2023年6月经济数据点评：经济将进入平稳运行期，托底政策需维持

证经济将进入平稳运行期，托底政策需维持 券 研——2023年6月经济数据点评 究日期: 报 2023年07月27日 投资摘要 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济、通胀平稳，货币回落》 ——2023年07月10日 《经济平稳不变物价下行中结构改善》 ——2023年07月06日 《汇率POLL：虽弱无忧》 ——2023年06月26日 宏观数据 经济将进入平稳运行期 6月经济数据显示，工业超预期加快，固定投资继续回落，但仍好于预期，消费受基数拖累，表现低于预期。我们认为，作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进；制造业投资虽然企稳，但制造业景气度下滑，后续或仍将稳中偏弱；地产投资各项数据表现不佳，地产仍需政策支持。作为经济成效综合体现的工业经济加快回升，反映了经济回暖中缓回升的态势不变，但整体仍偏弱。消费受基数拖累，两年平均增速下，整体表现回升。二季度GDP录得6.3%， 低基数推动下，较一季度明显回升。整体来看，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。 市场不改波动中回暖态势 随着经济增长逐渐进入平稳运行期，宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证，因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 经济动能仍需加强，托底政策仍需维持 2季度受去年全年低点的低基数影响，增速加快，上半年5.5%的增速，也有助于全年5%目标的实现。但从当前的数据表现来看，我们认为经济内在动力仍需加强，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 风险提示 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：6月份宏观数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1工业生产超预期回升3 2.2汽车受基数影响较大4 2.3基建下滑、制造业投资企稳5 2.4地产投资仍弱5 2.5基数拖累，消费不弱6 3事件影响：对经济和市场7 3.1经济将进入平稳运行期7 3.2市场不改波动中回暖态势7 4事件预测：趋势判断8 4.1经济动能仍需加强，托底政策仍需维持8 5风险提示：8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）4 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）4 图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）5 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）6 图5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%）6 图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）7 表 表1：本月经济数据增速（%）3 1事件：6月份宏观数据公布 工业生产有所加快。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%。 固定资产投资小幅下滑。上半年，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%（按可比口径计算）。其中，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.39%。 消费继续回落。6月份，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%。 表1：本月经济数据增速（%） 本月 前值 Wind预测均值 工业增加值（当月） 4.4 3.5 2.5 固定资产投资（不含农户） 3.8 4.0 3.3 社会消费品零售（当月） 3.1 12.7 3.5 二季度GDP 6.3 4.5 6.8 资料来源：Wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产超预期回升 6月工业生产加快，回升0.9个百分点，高于市场预期。分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.5%，制造业增长4.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.9%。三大门类产业均生产加快，采矿业由负转正。从产量的增速来看，主要商品以下降为主。由于去年疫情形势变化，6月以来生产加快恢复，尤其是制造业，导致了相关基数的抬高，制造业中多数商品增速回落。汽车产量增速同比就出现了显著的下降。 采矿业 制造业 电力燃气水 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 50 40 30 20 10 2015/06 2015/09 2015/12 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2汽车受基数影响较大 分行业看，6月份，主要行业涨跌不一，食品、电子设备、黑色金属、有色金属工业增加值有所上升。纺织、医药等行业跌幅收窄。运输设备、汽车、专用设备、通用设备均出现了不同程度的回落，但这主要受基数变化影响。以两年平均增速来看，该4个行业保持增长加快，尤其是汽车行业产值增长较为突出。 2023-06 2023-05 图2：主要行业工业增加值增速（同比，%） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.3基建下滑、制造业投资企稳 1—6月份，全国固定资产投资（不含农户）243113亿元，同比增长3.8%，较上月下降0.2个百分点。其中，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%。从环比看，6月份固定资产投资 （不含农户）增长0.39%。第一产业投资5152亿元，同比增长 0.1%；第二产业投资74839亿元，增长8.9%；第三产业投资 163123亿元，增长1.6%。三大产业中仅制造业有所回升。 分项来看，基建投资继续小幅下滑，前期项目落地后，要有序有力推进后续重大项目建设，形成更多实物工作量，支撑基建投资后续增长。而制造业投资企稳，持平上月，结合制造业景气度的持续位于收缩区间，制造业投资增长或稳中偏弱。 第一产业 第二产业 第三产业 图3：固定投资完成额增速（累计同比，%） 70 60 50 40 30 20 10 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 0 (10) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.4地产投资仍弱 上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%，跌幅持续扩大，地产投资仍较低迷。分项来看，地产销售面积跌幅扩大，需求仍然偏弱；供给端新开工和施工均跌幅加深，地产施工建设偏慢。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅扩大，各项资金全面回落。房地产各项数据表现不佳，地产仍弱，仍需政策支持。 2023-05 2023-06 图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.5基数拖累，消费不弱 6月份，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，涨幅明显回落，但如以两年平均增速来看，增速反而有所回升，也就意味着消费的变动也受到去年基数的影响较大。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长3.0%；乡村消费品零售额增长4.2%。受基数影响，城乡消费均有所回落。 图5：限额以上企业消费品零售额增速（同比，%） 40 城镇乡村 30 20 10 0 (10) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 从消费类型来看，主要消费以下滑为主，且降幅较大。但如 果以两年平均增速来看的话，除通讯器材有所回落外，其余商品项均有所增长。随着经济生活的正常化，接触性消费加快恢复，餐饮消费表现持续好于商品消费。 2023-05 2023-06 图6：社会消费品零售分类增速（同比，%） 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：Wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1经济将进入平稳运行期 6月经济数据显示，工业超预期加快，固定投资继续回落，但仍好于预期，消费受基数拖累，表现低于预期。我们认为，作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进；制造业投资虽然企稳，但制造业景气度下滑，后续或仍将稳中偏弱；地产投资各项数据表现不佳，地产仍需政策支持。作为经济成效综合体现的工业经济加快回升，反映了经济回暖中缓回升的态势不变，但整体仍偏弱。消费受基数拖累，两年平均增速下，整体表现回升。二季度GDP录得6.3%，低基数推动下，较一季度明显回升。整体来看，随着2023年经济、社会生活正常化的进行，经济增长在渡过先期的反弹后逐渐进入平稳运行期。 3.2市场不改波动中回暖态势 随着经济增长逐渐进入平稳运行期，宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，物价保持低位且平稳较有保证， 因此我们认为中国利率市场中枢仍将维持下行趋势；在政策平稳和经济韧性影响下，资本市场运行格局波动中不改缓慢回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1经济动能仍需加强，托底政策仍需维持 2季度受去年全年低点的低基数影响，增速加快，上半年5.5%的增速，也有助于全年5%目标的实现。但从当前的数据表现来看，我们认为经济内在动力仍需加强，托底经济政策仍需维持，尤其是投资激励和降低资本成本方面需要持续发力。我们认为2023年货币政策大概率仍会进一步降准、降息。随着海外主要经济体加息进程进入尾声，中国经济运行的国内外环境改变，降准、降息的时机将更趋成熟、条件将更趋完备。 5风险提示： 俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表