固定收益周报：地产政策将迎放松，利率短期或有扰动

证券研究报告 / 固定收益报告 地产政策将迎放松，利率短期或有扰动 固定收益周报（0714-0721） 2023年07月25日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 9% 4% -1% -6% -11% % 1M 3M 12M 上证指数 1.05 -1.34 -1.18 中债综指 0.18 0.58 -0.14 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1半导体行业可转债研究报告：长坡厚雪，持久 为功2023-07-19 2固定收益周报（0710-0714）：经济数据对债市 影响趋弱，波动看资金与政策2023-07-19 3固定收益周报（0703-0707）：债市利率有所下 行，关注7月稳增长政策2023-07-14 央行公开市场净投放840亿元，资金面整体偏松。本周公开市场共有 逆回购投放1120亿元，逆回购到期310亿元，全周广义公开市场累计净投放840亿元。本周DR001收于1.64%，较上周末上行17.27BP；DR007收于1.88%，较上周末下行8.22BP。 国债和国开债收益率全线下行，本周1年期国债收于1.74%，较上周末下行10.0BP；3年期国债收于2.21%，下行4.25BP；10年期国债收于2.61%，下行2.85BP。1年期国开债收于2.07%，下行3.00BP；3年 期国开债收于2.35%，下行2.72BP；10年期国开债收于2.73%，下行3.24BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行，中短票收益率方面，本周除了7年期AA+和7年期AA上行0.16BP外，其余中短票收益 率整体下行，其中3年期AA+和1年期AA+下行幅度最大，分别下行6.31BP和5.43BP。城投债方面，本周除7年期AA上行0.93BP外，其余城投债收益率整体下行，其中1年期AA下行幅度最大，下行6.56BP。 利率债方面，7月24日的政治局会议重点关注了内需、地产、地方债务问题，政策基调转变为“稳政策+宽货币”的组合，市场对稳增长政 策发力预期再起，这将带来市场对债市调整压力的担忧，但具体政策的落地情况，以及对经济的影响，依然有待继续观察。展望后市，若总量政策加大逆周期调节，预计货币政策方面存在降准、降息的可能，如果3季度出现降准、降息，利率依然有下行空间，所以在当前时点，利率可能存在一定的上行压力，但在经济弱修复的背景下，上行幅度依然有限，如果利率出现较大幅度上行，或为加大配置的时机。 信用债方面，地产方面，7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，“意见”提出“适 应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，房地产政策会适度放松但房住不炒的内核和租购并举的方向没变，预计后续地产具体政策力度可能比较温和，对于优质龙头地产企业构成利好。地方政府债务方面，相较于4月政治局会议“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”的表述，本次会议首提“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预计后续会出台相关化债方案的细则，站在当前时点来看，城投债券公开违约的可能性依旧较低。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007下行（%）4 图2：央行公开市场净投放840亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：不同性质企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：各主体评级行业超额利差及变动（%，BP）7 图15：各期限超额利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市收益率整体下行，1Y、3Y、7Y、10Y国债分别报收1.74%、2.21%、2.07%、2.61%，分别较上周末下行10.0BP、4.25BP、5.92BP、2.85BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净投放840亿元，公开市场共有逆回购投放1120亿元， 逆回购到期310亿元，资金面继续偏松。7月24日的政治局会议重点关注了内需、地产、地方债务问题，政策基调转变为“稳政策+宽货币”的组合，市场对稳增长政策发力预期再起，这将带来市场对债市调整压力的担忧，但具体政策的落地情况，以及对经济的影响，依然有待继续观察。展望后市，若总量政策加大逆周期调节，预计货币政策方面存在降准、降息的可能，如果3季度出现降准、降息，利率依然有下行空间，所以在当前时点，利率可能存在一定的上行压力，但在经济弱修复的背景下，上行幅度依然有限，如果利率出现较大幅度上行，或为加大配置的时机。 信用债方面，本周信用债收益率和信用利差整体下行，有4笔债券违约，3笔债券涉及展期，另外1笔债券涉及实际违约。地产方面，7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，“意见”提出“适应我国房地产 市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，房地产政策还会适度放松但房住不炒的内核和租购并举的方向没变，预计后续地产具体政策力度可能比较温和，对于优质龙头地产企业构成利好。地方政府债务方面，相较于4月政治局会议“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”的表述，本次会议首提“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预计后续会出台相关化债方案的细则，站在当前时点来看，城投债券公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为重要配置品种。 2货币市场 央行公开市场净投放840亿元，资金利率短端上行，长端下行，资金面整体偏松。本周公开市场共有逆回购投放1120亿元，逆回购到期310亿元，全周广义公开市场累计 净投放840亿元。本周末，DR001收于1.64%，较上周末上行17.27BP；DR007收于1.88%，较上周末下行8.22BP。 R001 R007 图1：DR001上行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净投放840亿元（亿元） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 全部投放量的总和全部回笼量的总和净投放量 2/263/264/265/266/26 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债和国开债收益率全线下行，本周1年期国债收于1.74%，较上周末下行10.0BP；3年期国债收于2.21%，较上周末下行4.25BP；7年期国债收于2.39%，较上周末下行 5.92BP；10年期国债收于2.61%，较上周末下行2.85BP。1年期国开债收于2.07%，较上周末下行3.00BP；3年期国开债收于2.35%，较上周末下行2.72BP；7年期国开债收于2.51%，较上周末下行2.12BP；10年期国开债收于2.73%，较上周末下行3.24BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 周变动(bp，右）国债收益率（bp） -4.25 -3.48 -5.92 -10.00 1Y3Y5Y7Y 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）国开债收益率 1Y3Y5Y7Y 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:1年 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 2023-012023-042023-07 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅下降，净供给量大幅上升。本周利率债总发行规模 为3585.6亿元，较上周大幅下降；本周净供给规模为1621.2亿元，上周为368.21亿元，净融资规模较上周大幅上升。国债发行规模为531亿元，净融资规模为-169亿元。地方政府债发行规模为1915.05亿元，净融资规模为871.06亿元。政金债发行规模为1140亿 元，净融资规模为750亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 07/17 07/10 07/03 06/26 06/19 06/12 06/05 05/29 05/22 05/15 05/08 05/01 04/24 04/17 04/10 04/03 03/27 03/20 03/13 03/06 02/27 02/20 02/13 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行，中短票收益率方面，本周除了7年 期AA+和7年期AA上行0.16BP外，其余中短票收益率整体下行，其中3年期AA+和1年期AA+下行幅度最大，分别下行6.31BP和5.43BP。5年期AAA和5年期AA+下行幅度最小，下行3.18BP。城投债方面，本周除7年期AA上行0.93BP外，其余城投债收益率整体下行，其中1年期AA下行幅度最大，下行6.56BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 3.0 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2022-052022-082022-112023-022023-05 2.5 2022-052022-082022-112023-022023-05 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券