定量测算：微软的AI商业化增量有多大

全球科技龙头，引领AI浪潮。微软是全球科技龙头，主要业务为生产力和业务流程、智能云、更多个人计算。2023财年微软收入2119亿美金，生产力和业务流程、智能云、更多个人计算占比为32.7%、41.5%、25.8%。 微软通过投资Open AI引领AI浪潮，不断加速整合ChatGPT能力到自身产品中，如推出Microsoft365 Copilot、推出Azure OpenAI服务、推出基于AI驱动的Bing和Edge浏览器等。本文我们主要针对1）办公软件以及2）Azure AI来测算微软的应用端和云端可以展望的AI收入增量。 生产力及业务流程：Copilot定价，望再造一个Office。微软的生产力和业务流程业务主要包括Office产品及云服务，LinkedIn和Dynamics及其他，覆盖企业办公全链路。 7月18日微软宣布Microsoft 365 Copilot及Bing Chat Enterprise定价，分别为每用户新增30美金/月及每用户5美金/月。假设当前付费席位数不变，我们测算，商业版付费席位的渗透率每提升25%，即可带来商业版收入增量合计400亿美元，与Office当前全年收入体量相当。 智能云：AzureAI望带来近百亿美金收入。微软具备完整的云生态，包含IaaS、PaaS和SaaS。AI时代下，MaaS服务或将兴起，微软绑定OpenAI、接入Llama2，有望带来微软云计算需求增长。微软CFO预计未来每年可以从Azure云或者OpenAI模型开发者获得约100亿美元收入。 1）AzureOpenAI方面，基于GPT-4官方定价prompt $0.03/1000token和completion $0.06/1000 token，以及基于访问次数可类比当前ChatGPT次数及时长的假设，我们测算每年AzureOpenAI可带来35亿美金收入。 2）AzureML方面，含8x A100 (NVlink)GPU的NDA100v4系列收费约27美元/小时。在算力供不应求情况下，若未来微软储备GPU量为10、15、20万张，可带来GPU算力服务年收入为30、45、60亿美元。 综上，结合了“AzureAI+AzureML+AzureAI基础结构”的Azure AI服务有望带来接近100亿美金体量的年收入。 投资建议：AI商业化增量可观，办公产品及云服务“钱”途广阔。在办公产品、云服务外，微软的个人计算业务也有望受益于AI迭代。比如，据微软5月4日文章，过去90天内微软新Bing AI聊天量超过10亿次，NewBing日活用户已超过1亿，NewBing搜索每月覆盖超过50亿用户。 仅就可量化的Office/Azure来看，基于我们的假设，AI能带来的年收入增量望各达400亿/100亿美金，达微软当前约2000亿收入体量的20%/5%。 Copilot和Azure AI让我们看到了办公和云服务赛道的庞大变现潜力。 风险提示：AI商业化进展不及预期，AI行业监管超预期，假设和测算误差风险，等。 重点标的 股票代码 1、全球科技龙头，引领AI浪潮 微软主要业务可以分为三个板块：生产力和业务流程、智能云、更多个人计算。 生产力和业务流程：主要是Office业务和Dynamics业务（ERP、CRM系统）以及收购的LinkedIn业务，核心是Office业务。Office365系列产品采用订阅模式，按年/月收取费用。 智能云：主要是服务器产品与云服务（Azure、Windows Server、Visual Studio等）和企业服务。 更多个人计算：主要包含Windows业务、设备（Surface、手机及PC配件）、游戏（Xbox）和搜索和新闻广告等产品。Windows业务目前作为用户流量入口，全球范围拥有近十几亿用户。 图表1：微软业务构成 近年来，微软收入实现稳健增长，由2018财年的1104亿美元增加到2023财年的2119亿美元，CAGR达到14%。其中，智能云部门增速最快，从2018财年的322亿美元增加到2023财年的879亿美元、CAGR为22%。智能云占比持续提升，收入贡献由2018财年的29.2%提升至2023财年的41.5%。2023财年，微软生产力和业务流程、智能云、更多个人计算占比分别为32.7%、41.5%、25.8%。 图表2：微软收入增速 图表3：微软收入构成占比 微软综合毛利率从2018财年的65.2%增加到2023财年的68.9%。同时，销售费用率逐步下滑，从2018财年的15.8%降低到2023财年的10.7%。微软在研发和管理方面都保持了一定的投入水平，但随着营收的增长、费用率整体呈下降趋势。 图表4：微软毛利率 图表5：微软费用率 分业务看，微软生产力和业务流程、智能云经营利润率整体呈提升趋势，个人计算近年承压。2018至2023财年，微软生产力和业务流程、智能云的经营利润率由36%/36%提升至49%/43%，近两年更多个人计算业务经营利润率承压下滑。 微软经调整净利润从2018财年的303亿美元增加到2023财年的733亿美元，CAGR达19%。主要得益于其营收的快速增长、以及对运营费用的有效控制，尤其盈利能力更高的生产力和业务流程及智能云业务占比提升。2018财年至2023财年，经调整净利率从27.4%增长到34.6%。 图表6：微软经营利润率 图表7：微软经调整净利润、利润率及增速 微软通过与OpenAI合作，引领AI浪潮： 自研方面 ，2020年微软宣布拥有170亿参数的Turing-NLG语言模型。 MicrosoftTuring模型已用于改进Bing、Office、Dynamics和其他生产力产品中的许多不同语言理解任务。 合作方面，微软通过投资OpenAI加速人工智能的突破。2019年微软和OpenAl宣布建立独家合作伙伴关系。2020年，微软宣布推出与OpenAl合作并专门打造的Al超级计算机。2023年1月，微软宣布将向OpenAI开展“多年、数十亿美元”的投资。 2022年11月，OpenAI推出ChatGPT，引起强烈反响，2023年3月推出多模态大模型GPT-4、实现全面提升。接下来，微软加速整合ChatGPT能力到自身产品应用中，如： 2月，微软将ChatGPT能力整合，推出基于AI驱动的Bing和Edge浏览器。 3月，微软宣布推出Microsoft 365 Copilot。全球上线Azure OpenAI服务，这是微软首次面向企业提供OpenAI云服务。 4月，微软宣布开源Deep Speed Chat，帮助用户训练类ChatGPT等大语言模型。 5月，微软发布Windows Copilot，打造Win11人工智能“个人助理。”升级Bing搜索和Edge浏览器，包括全面开放Bing Chat。 7月，微软公布Copilot企业版定价为30美元/月/用户，Bing Chat Enterprise未来将以5美元/月的价格提供单独订阅。 图表8：微软AI相关布局进展 2、办公产品：Copilot定价，再造一个Office 微软的生产力和业务流程业务主要包括Office产品及云服务，LinkedIn和Dynamics及其他，覆盖企业办公全链路。2023财年微软生产力及业务流程收入为693亿美元，同比增长9%。从构成上看，Office产品及云服务占比最高、约为70%以上。 图表9：微软生产力和业务流程收入及增速 图表10：微软生产力和业务流程收入构成 未来随着AI赋能，有望推动微软等B端SaaS公司实现更快增长。根据Gartner预计，2023年全球公有云SaaS支出同比增长17.9%至1973亿美元，2024年将同比增17.7%至2323亿美元。 图表11：全球公有云SaaS市场规模（亿美元） 图表12：全球公有云SaaS市场份额：2021 展望未来，AI为有望为B端SaaS公司实现更多创新功能，推动更快增长。而SaaS环节主要参与者Microsoft等都有望受益于这一变革。微软凭借Office365等优秀的SaaS云产品，在SaaS云市场上取得了领先地位。根据IDC的数据，2021年微软全球公有云SaaS市场份额达到10.90%，高居榜首。 2.1办公产品：向订阅转型，打造SaaS产品矩阵 公司SaaS办公产品矩阵主要包含办公软件Office 365、协同办公Teams（多包含于Office）、CRM及ERP软件Dynamics 365等。据Statista，2022年全球主要办公生产力软件市场份额中，Microsoft office365和Microsoft PowerPoint合计占比接近50%。 图表13：2022年全球主要办公生产力软件的市场份额 1）Office 365：微软办公产品的核心驱动力 Office365是微软基于Microsoft Office办公室套件的订阅制云端办公软件，目前已经升级至Microsoft365，包括了Word、Excel、PowerPoint、OneNote、Outlook等Office办公软件、OneDrive云服务等。目前Office365已经成为Office收入板块的主要增长驱动力。2022财年，Office产品及云服务收入为449亿美元、同比增长13%，2023Q3财季收入为124亿美元、同比增长11%。 图表14：Office产品及云服务收入（百万美元）及增速：年度 图表15：Office产品及云服务收入（百万美元）及增速：季度 订阅制性价比高、功能丰富，降低了用户购买门槛。Microsoft 365个人版定价为398元/年，家庭版为498元/年、1-6人使用，远低于Office 2021的748元/年。Microsoft 365商业版的四档套餐可按月购买，年费也均低于Office 2021企业版。从功能上看，订阅制Microsoft 365与买断制Office 2021相比，具备更多功能。横向对比谷歌Google Workspace，Microsoft 365更便宜、且具备更多功能。 图表16：微软Office产品价格对比（人民币） 图表17：Google Workspace定价 从付费用户上看，Office 365消费者版和商业版均快速增长。我们测算，2018Q3财季至2023Q3财季，Office 365商业版付费席位数由1.7亿提升至3.82亿。2018Q3财季至2023Q4财季，Office 365消费者版付费用户数由3060万人提升至6700万人。 图表18：Office 365消费者版付费用户数 图表19：Office 365商业版付费席位数 2）Teams：协同办公领军者 Microsoft Teams是Microsoft 365中的协同办公工具，通过Teams可以进行视频会议，可整合团队所需的人员、内容和工具，促进团队参与、提高工作效率。吸引了ABN AMRO、Jaguar Land Rover、Mattress Firm、Unisys和Vodafone等新用户的加入。 图表20：Microsoft Teams功能介绍 图表21：微软TeamsMAU市场份额 Teams的使用率创历史新高，截止2023Q1财季每月活跃用户超过3亿。据23Q4业绩会，teamspremium套餐订购已经超过了60万。从视频会议MAU市场份额看，2023年4月Teams月活用户占比达到34%，2020年4月仅为13%。 3）Dynamics：具备CRM和ERP功能SaaS应用 微软Dynamics365是将CRM和ERP功能融为一体的SaaS应用。据IDC，云CRM和云ERP的市场规模都在不断增长。其中，2021年云CRM市场规模为500亿美元，预计到2026年将增长到1090亿美元，CAGR为17%。而2021年云ERP市场规模为360亿美元，到2026年预计达到7