SMT业务常态化叠加半导体复苏慢于预期，短期内公司业绩持续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月27日 公司研究 SMT业务常态化叠加半导体复苏慢于预期，短期内公司业绩持续承压 ——ASMPT（0522.HK）2023年二季度业绩点评 增持（维持） 事件：公司发布2Q23业绩，收入4.97亿美金对应39.0亿港币，环比下滑0.4%，略高于此前指引区间4.55-5.25亿美金的中位数。其中半导体解决方案业务实现收入2.11亿美金，环比上涨7%，系1Q低基数情况下，生成式AI拉动TCB设备需求叠加光电设备受惠于传统显示器；SMT业务稳健，实现收入2.86亿美金，环比下跌6%，系SMT行业进入常态化阶段。2Q公司整体毛利率下降0.33pct至40.1%，系相对高毛利率的半导体业务收入占比下降；其中半导体业务毛利率由45.1%环比下降至42.7%，因产品组合变化和销量下降效应。2Q实现净利润3.08亿港币，环比下降2%，对应净利率7.9%。 SMT业务转入常态化，虽先进封装业务受生成式AI拉动，半导体业务受下行周期拖累持续疲软：2Q23公司整体业务新增订单3.84亿美金，环比下降15%，主要由于SMT业务从维持高位转入常态化，无法抵消半导体下行周期影响；其中半导体业务新增订单1.62亿美金，环比下跌15.5%；SMT业务新增订单环比下降15%至2.23亿美金。2Q23 BB ratio相比1Q23的0.91跌至0.77，而对应未完成订单量9.93亿美金，环比下跌10.5%。公司指引3Q23收入区间4.1-4.8亿美金不及彭博一致预期5.2亿美元，半导体市场复苏不及预期。展望2H23，考虑到SMT业务常态化后，其营收和新增订单增长可能停滞甚至小幅下滑，且中国消费信心仍疲软，公司传统封装、CIS、光电业务受到影响，我们预计3Q23新增订单或环比下滑，2H23业绩短期仍承压。 AI算力有望带动TCB设备需求，静待后期半导体行业复苏：由于消费者、通讯及电脑终端市场的需求仍然疲软，我们预计公司短期业绩仍然承压，当前主要由先进封装、汽车和工业相关业务驱动。2023年随着生成式人工智能应用受到市场广泛关注，AI军备竞赛有望驱动CPU/GPU和高带宽存储器(HBM)需求高涨，因公司热压焊接(TCB)设备可应对多种互联类型，公司积极承接HBM厂商和晶圆代工客户的TCB设备订单，看好2H23先进封装业务在TCB设备订单助力下逆势增长。但考虑到其他半导体业务和SMT业务的销售收入和后续订单因半导体行业低迷而持续下滑，修复仍待手机、PC等领域的需求回升。伴随下游去库存结束和需求改善，我们预计半导体行业有望于2024年开始复苏，公司半导体业务有望从低点反弹。 盈利预测、估值与评级：考虑到半导体复苏速度不及预期，短期内下游消费、通信和PC设备需求仍然疲软，公司传统封装、CIS等业务承压，SMT业务转入常 态 化后难以拉动整体业 绩 ，下调公司23-25年 净 利 润 预 测至17.58/22.00/26.15亿港币（相对上次预测分别-15%/-10%/-8%），对应同比增速分别为-32.9%/+25.1%/+18.9%。但考虑到公司作为拥有完整产品线的封测设备龙头，若后期半导体景气度复苏，公司业绩有望从低点反弹；积极发展先进封装设备业务，在生成式AI技术浪潮的驱动下，其长期发展具备想象空间；因此维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业进入下行周期；先进封装、mini LED渗透不及预期；客户拓展不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港币） 21,948 19,363 15,783 17,285 18,920 营业收入增长率（%） 30.0 (11.8) (18.5) 9.5 9.5 净利润（百万港币） 3,169 2,620 1,758 2,200 2,615 净利润增长率（%） 95.4 (17.3) (32.9) 25.1 18.9 EPS（港币） 7.72 6.36 4.26 5.33 6.34 P/E 10 13 19 15 13 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为2023-07-26； 当前价：79.60港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.13 总市值(亿港元)： 328.35 一年最低/最高(港元)： 41.6-85.0 近3月换手率（%）： 33.8 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.1 35.0 40.7 绝对 8.2 33.0 33.3 资料来源：Wind 相关研报 预计2Q23订单将下滑，短期内公司业绩持续承压.................................2023-04-26 4Q22营收增长超预期，但短期内公司业绩仍将承压.................................2023-03-02 下游需求疲软，短期内公司业绩持续承压.......................................2022-10-26 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表1：ASMPT（0522.HK）损益表 （单位：百万港币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 21,948 19,363 15,783 17,285 18,920 半导体解决方案 13,514 10,105 7,294 8,541 10,001 SMT 8,434 9,259 8,489 8,744 8,919 物料 0 0 0 0 0 营业成本 (13,040) (11,398) (9,454) (10,267) (11,163) 毛利 8,908 7,966 6,329 7,018 7,757 其它收入 156 133 (70) (71) (73) 营业开支 (4,991) (4,729) (4,218) (4,373) (4,574) 营业利润 4,073 3,370 2,041 2,573 3,111 财务成本净额 (118) (120) (52) (5) (4) 应占利润及亏损 138 163 300 300 300 税前利润 4,092 3,413 2,290 2,868 3,407 所得税开支 (917) (795) (533) (668) (794) 税后经营利润 3,175 2,618 1,756 2,200 2,613 少数股东权益 (6) 2 2 (0) 1 净利润 3,169 2,620 1,758 2,200 2,615 息税折旧前利润 4,594 4,011 2,675 3,247 3,827 息税前利润 3,851 3,273 2,141 2,673 3,211 每股收益（港元） 7.72 6.36 4.26 5.33 6.34 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表2：ASMPT（0522.HK）资产负债表 （单位：百万港币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 26,501 24,777 24,501 26,257 28,022 流动资产 18,251 16,515 16,352 17,988 19,682 现金及短期投资 4,883 4,411 6,739 7,518 8,272 有价证劵及短期投资 1 0 17 17 17 应收账款 4,542 4,421 3,157 3,457 3,784 存货 7,456 7,450 5,528 6,003 6,527 其它流动资产 1,369 234 911 993 1,082 非流动资产 8,250 8,261 8,149 8,269 8,340 长期投资 1,450 1,554 1,704 1,854 2,004 固定资产净额 2,337 2,231 2,172 2,110 2,041 其他非流动资产 4,462 4,476 4,273 4,305 4,294 总负债 11,089 8,919 8,494 9,104 9,575 流动负债 6,889 5,247 4,514 4,784 5,057 应付账款 2,030 1,414 1,306 1,419 1,542 短期借贷 449 250 0 0 0 其它流动负债 4,411 3,583 3,208 3,365 3,515 长期负债 4,200 3,672 3,980 4,320 4,518 长期债务 2,250 2,000 2,349 2,670 2,840 其它 1,950 1,672 1,631 1,650 1,678 股东权益合计 15,412 15,858 16,007 17,153 18,446 股东权益 15,275 15,739 15,890 17,036 18,331 少数股东权益 136 119 117 117 116 负债及股东权益总额 26,501 24,777 24,501 26,257 28,022 净现金/(负债) 235 489 2,759 3,198 3,754 营运资本 9,968 10,457 7,378 8,042 8,768 长期可运用资本 19,611 19,530 19,987 21,473 22,964 股东及少数股东权益 15,412 15,858 16,007 17,153 18,446 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 ASMPT（0522.HK） 表3：ASMPT（0522.HK）现金流量表 （单位：百万港币） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,543 2,943 4,216 1,959 2,369 净利润 3,169 2,620 1,758 2,200 2,615 折旧与摊销 743 739 534 573 617 营运资本变动 (426) (434) 3,079 (664) (727) 其它 (943) 17 (1,156) (151) (136) 投资活动现金流 (519) (599) (270) (461) (494) 资本性支出净额 (333) (464) (485) (515) (545) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 (99) (104) (150) (150) (150) 其它资产变化 (86) (31) 365 204 201 自由现金流 720 3,249 4,604 1,123 1,439 融资活动现金流 (1,716) (2,553) (1,617) (719) (1,121) 股本变动 0 0 0 0 0 净债务变化 (349) (449) 99 321 170 派发红利