寻找新的盈利业务发展方向
12023 年 7 月 27 日CDOT | 00334. HK|研究中心公司注释寻找新的盈利业务发展方向H F NGO ， Brian ， CFA股票评级NR目标价HK $-高级分析师我们最近与 CDOT （ 00334. HK ） 举行了会议 ， 讨论了最近的运营和未来的发展。长期发展的不确定性 ： 不断寻找清晰盈利的业务发展方向 ： 受困于板块低迷，CDOT （ 00334 。香港 ） 在 2019 - 2020 年经历了一段艰难的时期，它试图探索一些未来发展的方向。遗憾的是，受新业务开拓不利的市场条件影响，低端显示模块的销售仍是最赚钱的业务和 CDOT （ 00334 。香港 ） 仍在寻找新的盈利业务发展方向。+852 3896 2965香港上环德辅路中环 199 号无限极广场 27 楼 2701 - 2703 CDOT（ 00334. HK ）股票评级 NR目标价港元 -现价 0.34 港元52 周范围 0.32 - 0.55 港元市值。 （ 港币 ，bn)0.7 港元 改进空间有限 ： 预计资本支出 (包括维护百万元人民币2019Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.2020 (A)2021 (A)2022 年 (A)费用) 以及升级和搬迁导致的折旧费用CDOT (00334. HK) 的现金流和利润率将分别面临压力。尽管提高利用率应该是主要解决方案之一 ， 但从顶级智能手机客户获得新订单的空间有限 ， 集团很难通过智能手机订单提高利用率。 计划是什么 ？ ： 中型 LCD 模块的销售可能是 CDOT （ 00334 。HK ），但平板电脑的市场规模远小于智能手机的市场规模，将显示器出售给汽车制造商并不是 CDOT （ 00334 。香港 ） 重组后。此外，我们认为在低端液晶显示模组市场的竞争对于 CDOT （ 00334 。香港 ），因为市场规模缩小，一个新的方向，因此一个积极的信号带来了根本性的变化 （ 例如。Procedre新产品线的推出，小尺寸显示产品的升级，CSOT 与 CDOT （ 00334 。香港 ） 等。) 对集团的长期发展至关重要。收入5,455.8毛利润 268.2 279.0 494.6 343.7毛利率 4.9% 7.8% 8.5% 8.2%净利润 47.5 6.3 199.7169.0净资产收益率 6.7% 0.8% 25.2% 18.5%性能 1 个月 3 个月 6 个月 1 年绝对 0.0% - 11.7% - 26.1% - 16.0%相对于恒生指数 - 3.0% - 9.7% - 11.9% - 8.7%0.600.500.400.300.200.100.00估值 ： CDOT （ 00334 。香港 ） 的历史市盈率约为 3.9 倍，比 2 年平均水平低约 1.0 标准差。然而，我们认为估值不是评估集团的适当指标。这是因为估值不能恰当反映本集团面临的主要不利因素和不确定性，我们对集团未来的定位和发展有强烈的担忧。2022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-262023-04-262023-05-262023-06-262023-07-26 |研究中心2投资论文长期发展的不确定性 不断寻找清晰而有利可图的业务发展方向受板块低迷影响，CDOT （ 00334 。HK ） 在 2019 - 2020 年经历了一段艰难的时期，作为重组的一部分，它试图探索一些未来发展的方向，包括加工业务、 AMOLED 显示模块、车载显示模块等。遗憾的是，受新业务开拓不利的市场条件影响，低端显示模块的销售仍是最赚钱的业务和 CDOT （ 00334 。香港 ） 仍在寻找新的盈利业务发展方向。 改进空间有限CDOT (00334. HK) 参与中低端 LCD 模组组装业务, 属于资本密集型业务, 利润率较低, 预计 CAPEX (含维修费用) 以及升级、工厂搬迁带来的折旧费用将分别对现金流和利润率造成压力。提高利用率应该是 CDOT 的主要解决方案之一 （ 00334 。香港 ） 维持其现金流和利润率。但是，由于 i ） 重组后武汉工厂向 CSOT 的销售以及 ii ） 顶级智能手机制造商采用 ODM 来制造低端智能手机型号，因此，从顶级智能手机客户获得新订单的空间有限。因此，对于 CDOT （ 00334 。香港 ） 通过智能手机订单显著提高利用率。 计划是什么 ？参考 CDOT （ 00334 。香港 ），中型 LCD 模块的生产线数量从 3 条激增至 4 条，生产能力从 400 万台飙升至 960 万台。这表明中型 LCD 模块的销售仍可能是 CDOT （ 00334 。香港 ） 。但是，平板电脑的市场规模远小于智能手机的市场规模，并且将显示器出售给汽车制造商并不是 CDOT （ 00334 。香港 ） 重组后。中型液晶模块的销售不能为 CDOT （ 00334 。香港 ） 在短期内。此外，我们认为在低端液晶显示模组市场的竞争对于 CDOT （ 00334 。香港 ），因为市场规模缩小，一个新的方向，因此一个积极的信号带来了根本性的变化 （ 例如。Procedre引入新产品线，升级小尺寸显示产品，改善 CSOT 与 CDOT （ 00334 。香港 ） 等。) 对集团的长期发展至关重要。 |研究中心35.08.68.4业务概述2023 年第一季度回顾CDOT （ 00334 。香港 ） 在 2023 年第一季度录得 5.92 亿元人民币的收入，与 2022 年第一季度相比同比下降 58.1% 。销售量 （ 例如。非层压模块的加工业务 ） 同比下降 12.5%，至 90 万台，销量 （ 不包括。加工业务 ） 层压模块同比暴跌 41.6%，至 860 万台。此外，非层压模块和层压模块的 ASP 也分别暴跌至 22.7 元和 65.4 元，创下 CDOT （ 00334 。香港 ） 。图表 ： CDOT （ 00334. HK ） 按业务部门划分的收入明细 （ 百万元人民币 ）1,600.01,400.01,200.01,000.0800.011.115.0600.0400.0200.01,068.01,429.0552.81,398.9583.8-2020202120222022 年 Q12023 年 Q1销售 TFT 液晶显示模块处理 TFT 液晶显示模块资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券附件 ： CDOT （ 00334. HK ） 按产品划分的销售量20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.0-2020 年第一季度 2020 年第二季度 2020 年第三季度第四季度 2021 年第一季度 2021 年第二季度 2021 年第三季度第四季度 2022 年第一季度 2022 年第二季度 2022 年第四季度 2023 年第一季度销售非层压模块 （ 单位 ， mn ） 销售层压模块 （ 单位 ， mn ） 加工非层压模块 （ 单位 ， mn ） 加工层压模块 （ 单位 ， mn ）资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券1.00.70.60.40.20.80.50.3--0.1----0.13.60.00.5-0.42.516.215.414.714.50.40.913.514.712.115.0-11.80.18.66.47.07.70.70.60.80.70.60.51.00.31.02.10.30.20.9 |研究中心4附件 ： CDOT （ 00334. HK ） 出售的 LCD 模块的 ASP70.060.050.040.030.020.010.0-2020 年第一季度 2020 年第二季度 2020 年第三季度第四季度 2021 年第一季度 2021 年第二季度 2021 年第三季度第四季度 2022 年第一季度 2022 年第二季度 2022 年第四季度 2023 年第一季度非叠层模块 ASP (人民币) 叠层模块 ASP (人民币)资料来源 ： 公司数据 ， 西牛证券潜在的销售复苏 Transsion 相对较强的表现Trassio 是 Teco 、 Ifiix 和 Itel 的母公司，是 CDOT （ 00334 。香港 ） 。由于非洲和南亚的强劲表现，与行业低迷时期的同行相比，Teco，Ifiix 和 Itel 的出货量仍然相对强劲，它们占 2023 第一季度手机总出货量的 5.9 ％ 。我们认为，i ） 低端设备的重大升级和 ii ） 具有类似规格的设备的价格下降是支持发展中地区销售的主要原因。因此，我们预计传创仍可成为支撑 CDOT （ 00334 销量的主要客户之一。香港 ） 。图表 ： Android Camp （ 例如 Tecno ， Infinix 和 Itel ） 的出货量同比增长 ， 以及 Tecno ， Infinix 和 Itel 的出货量同比增长25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,000-20192019201920192020 2020 2020 202020212021202120212022 2022 2022 2022 2023100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%Q1 Q2Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q4 Q1Tecno 、 Infinix 和 Itel 的发货Android Camp （ 例如 Tecno ， Infinix 和 Itel ） 出货量同比增长 Tecno ， Infinix 和 Itel 的出货量同比增长来源 ： 彭博社 ， 西牛证券91.884.576.170.965.478.071.360.249.044.339.339.832.024.122.7100.087.890.692.890.093.296.594.690.079.980.086.983.484.4 |研究中心5 中国手机出货的回收根据中华人民共和国工业和信息化部的数据 ， 2023 年 5 月 ， 手机出货量达到 2600 万台 ， 创 2023 年的历史新高。更重要的是 ， 本地品牌制造的手机比例从 2023 年 1 月的 52.3% 上升到 2023 年 5 月的 79.7% ， 这意味着中国 Android 阵营的复苏。附件 ： 2023 年前 5 个月在中国的手机出货量100.0080.0060.0040.0052.3%-42.8%68.6%74.6%77.6%79.7%-16.1%-9.5%-6.8%-0.7%-18.8%-14.7%-5.6%-28.3%80.0%30.0%-20.0%20.00-61.4%-70.0%18.9021.2622.6218.6926.04-Jan - 232 月 23 日3 月 23 日Apr - 23-120.0%May - 23中国手机出货量 （ mn ）中国手机出货量累计同比增长中国手机 （ 本地品牌 ） 出货量累计同比增长资料来源 ： 中华人民共和国工业和信息化部、西牛证券由于下游制造商的良好库存清仓 ， 2023 年第二季度的复苏尤其显着 ， 为在中国销售相关组件的供应商带来了更好的订单。因此 ， CDOT （ 00334. HK ） 的出货量很有可能与本地品牌的出货量一起改善。估价CDOT （ 00334. HK ） 的历史市盈率约为 3.9 倍 ， 比 2 年平均水平低约 1.0 SD 。但是 ， 我们认为估值不是评估本集团的适当指标。这是因为估值无法正确反映
