寻找新的盈利业务发展方向

|研究中心 2023年7月27日 CDOT|00334.HK 寻找新的盈利业务发展方向 股票评级 NR 目标价 HK$- HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 公司注释 我们最近与CDOT（00334.HK）举行了会议，讨论了最近的运营和未来的发展。 长期发展的不确定性： 不断寻找清晰盈利的业务发展方向：受困于板块低迷，CDOT（00334。香港）在2019-2020年经历了一段艰难的时期，它试图探索一些未来发展的方向。遗憾的是，受新业务开拓不利的市场条件影响，低端显示模块的销售仍是最赚钱的业务和CDOT（00334。香港）仍在寻找新的盈利业务发展方向。 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 CDOT（00334.HK） 股票评级NR目标价港元-现价0.34港元 52周范围0.32-0.55港元市值。（港币，bn)0.7港元 改进空间有限：预计资本支出(包括维护 百万元人民币2019 Improvedtherequirementsofthe 2020(A) 2021(A) 2022 年 followingoftherequirementsofthe 费用)以及升级和搬迁导致的折旧费用 CDOT(00334.HK)的现金流和利润率将分别面临压力。尽管提高利用率应该是主要解决方案之一，但从顶级智能手机客户获得新订单的空间有限，集团很难通过智能手机订单提高利用率 。 计划是什么？：中型LCD模块的销售可能是CDOT（00334。HK），但平板电脑的市场规模远小于智能手机的市场规模，将显示器出售给汽车制造商并不是CDOT（00334。香港）重组后。此外，我们认为在低端液晶显示模组市场的竞争对于CDOT（00334。香港），因为市场规模缩小，一个新的方向，因此一个积极的信号带来了根本性的变化（例如。Procedre新产品线的推出，小尺寸显示产品的升级，CSOT与CDOT（00334。香港）等。)对集团的长期发展至关重要。 followingtherequirementsofthe following. 收入5,455.8 毛利润268.2279.0494.6343.7 毛利率4.9%7.8%8.5%8.2% 净利润47.56.3199.7169.0 净资产收益率6.7%0.8%25.2%18.5% 性能1个月3个月6个月1年 绝对0.0%-11.7%-26.1%-16.0% 相对于恒生指数-3.0%-9.7%-11.9%-8.7% 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (A) 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 2023-03-26 2023-04-26 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-26 估值：CDOT（00334。香港）的历史市盈率约为3.9倍，比2年平均水平低约1.0标准差。然而 ，我们认为估值不是评估集团的适当指标。这是因为估值不能恰当反映本集团面临的主要不利因素和不确定性，我们对集团未来的定位和发展有强烈的担忧。 投资论文 长期发展的不确定性 不断寻找清晰而有利可图的业务发展方向 受板块低迷影响，CDOT（00334。HK）在2019-2020年经历了一段艰难的时期，作为重组的一部分，它试图探索一些未来发展的方向，包括加工业务、AMOLED显示模块、车载显示模块等。遗憾的是，受新业务开拓不利的市场条件影响，低端显示模块的销售仍是最赚钱的业务和CDOT（00334。香港）仍在寻找新的盈利业务发展方向。 改进空间有限 CDOT(00334.HK)参与中低端LCD模组组装业务,属于资本密集型业务,利润率较低,预计CAPEX(含维修费用)以及升级、工厂搬迁带来的折旧费用将分别对现金流和利润率造成压力。 提高利用率应该是CDOT的主要解决方案之一（00334。香港）维持其现金流和利润率。但是，由于i）重组后武汉工厂向CSOT的销售以及ii）顶级智能手机制造商采用ODM来制造低端智能手机型号，因此，从顶级智能手机客户获得新订单的空间有限。因此，对于CDOT（00334。香港）通过智能手机订单显著提高利用率。 计划是什么？ 参考CDOT（00334。香港），中型LCD模块的生产线数量从3条激增至4条，生产能力从400万台飙升至960万台。这表明中型LCD模块的销售仍可能是CDOT（00334。香港）。但是，平板电脑的市场规模远小于智能手机的市场规模，并且将显示器出售给汽车制造商并不是CDOT（00334。香港）重组后。中型液晶模块的销售不能为CDOT（00334。香港）在短期内。 此外，我们认为在低端液晶显示模组市场的竞争对于CDOT（00334。香港），因为市场规模缩小，一个新的方向，因此一个积极的信号带来了根本性的变化（例如。Procedre引入新产品线，升级小尺寸显示产品，改善CSOT与CDOT（00334。香港）等。)对集团的长期发展至关重要。 业务概述 2023年第一季度回顾 CDOT（00334。香港）在2023年第一季度录得5.92亿元人民币的收入，与2022年第一季度相比同比下降58.1%。销售量（例如。非层压模块的加工业务）同比下降12.5%，至90万台，销量（不包括。加工业务）层压模块同比暴跌41.6%，至860万台。此外，非层压模块和层压模块的ASP也分别暴跌至22.7元和65.4元，创下CDOT（00334。香港）。 图表：CDOT（00334.HK）按业务部门划分的收入明细（百万元人民币） 1,600.0 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 11.115.0 5.0 8.6 8.4 1,068.0 1,429.0 552.8 1,398.9 583.8 2020 2021 2022 2022年Q1 2023年Q1 - 销售TFT液晶显示模块处理TFT液晶显示模块 资料来源：公司数据，西牛证券 附件：CDOT（00334.HK）按产品划分的销售量 20.0 18.0 16.0 1.00.70.60.4 0.80.5 14.0 12.0 0.2 - 0.3 - - --0.1 - 0.1 10.0 8.0 3.60.0 0.5 -0.4 14.50.4 6.0 4.0 2.5 0.9 13.5 12.1 16.2 14.7 15.4 15.0 14.7 - 11.80.1 6.47.07.7 8.6 2.0 0.70.60.80.70.60.51.00.31.02.10.30.20.9 - 2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第 四季度2023年第一季度 销售非层压模块（单位，mn）销售层压模块（单位，mn）加工非层压模块（单位，mn）加工层压模块（单位，mn） 资料来源：公司数据，西牛证券 附件：CDOT（00334.HK）出售的LCD模块的ASP 100.0 87.8 90.692.890.093.296.594.6 91.8 84.5 90.079.9 80.086.9 70.0 83.4 84.4 78.0 76.1 70.9 65.4 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 71.3 60.2 49.0 44.3 32.0 39.339.8 24.122.7 - 2020年第一季度2020年第二季度2020年第三季度第四季度2021年第一季度2021年第二季度2021年第三季度第四季度2022年第一季度2022年第二季度2022年第 四季度2023年第一季度 非叠层模块ASP(人民币)叠层模块ASP(人民币) 资料来源：公司数据，西牛证券 潜在的销售复苏 Transsion相对较强的表现 Trassio是Teco、Ifiix和Itel的母公司，是CDOT（00334。香港）。由于非洲和南亚的强劲表现，与行业低迷时期的同行相比，Teco，Ifiix和Itel的出货量仍然相对强劲，它们占2023第一季度手机总出货量的 5.9％。我们认为，i）低端设备的重大升级和ii）具有类似规格的设备的价格下降是支持发展中地区销售的主要原因。因此，我们预计传创仍可成为支撑CDOT（00334销量的主要客户之一。香港）。 图表：AndroidCamp（例如Tecno，Infinix和Itel）的出货量同比增长，以及Tecno，Infinix和Itel的出货量同比增长 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 - 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 20192019201920192020202020202020202120212021202120222022202220222023 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 Tecno、Infinix和Itel的发货 AndroidCamp（例如Tecno，Infinix和Itel）出货量同比增长Tecno，Infinix和 Itel的出货量同比增长 来源：彭博社，西牛证券 中国手机出货的回收 根据中华人民共和国工业和信息化部的数据，2023年5月，手机出货量达到2600万台，创2023年的历史新高。更重要的是，本地品牌制造的手机比例从2023年1月的52.3%上升到2023年5月的79.7%，这意味着中国Android阵营的复苏。 附件：2023年前5个月在中国的手机出货量 100.00 80.00 60.00 40.00 52.3% -42.8% 68.6%74.6%77.6%79.7% -9.5% -6.8%-0.7% -16.1% -18.8%-14.7%-5.6% -28.3% 80.0% 30.0% -20.0% 20.00-61.4%-70.0% 18.9021.2622.6218.6926.04 --120.0% Jan-232月23日3月23日Apr-23 中国手机出货量（mn） 中国手机出货量累计同比增长 中国手机（本地品牌）出货量累计同比增长 资料来源：中华人民共和国工业和信息化部、西牛证券 May-23 由于下游制造商的良好库存清仓，2023年第二季度的复苏尤其显着，为在中国销售相关组件的供应商带来了更好的订单。因此，CDOT（00334.HK）的出货量很有可能与本地品牌的出货量一起改善。 估价 CDOT（00334.HK）的历史市盈率约为3.9倍，比2年平均水平低约1.0SD。但是，我们认为估值不是评估本集团的适当指标。这是因为估值无法正确反映本集团面临的主要不利因素和不确定性，我们对集团的未来定位和发展非常担忧。 附件：CDOT（00334.HK）PE波段 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 PE-2SD-1SD平均值+1SD+2SD 来源：西牛证券 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. a. （百万港元） (%) (%) 00285.HK比亚迪电子 66,131.6 32.6 - 2.4 0.6 124,811.6 5.9 7.5 00732.HKTruly 2,971.4 9.8 - 0.3 0.2 19,287.4 7.7 3.0 000050.CH天马 24,835.8 - - 0.8 0.7 36,618.6 12.9 (2.1) 000725.CH京东方 172,771.2 57.8 26