盘活国资支持财政系列(二)：国有金融资产全梳理？

固定收益专题 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月26日 国有金融资产全梳理？—盘活国资支持财政系列（二） 金融企业国有资产概括：2021年，国有金融企业总资产为352万亿元，占可估值国有资产的49.3%，国有净资产为25.3万亿元，仅占可估值国有资产的16.3%。2017年-2021年，我国可估值国有资产的总资产规模从455万亿元增长至715万亿元，其中国有金融企业资产占比一直约 50%。2021年可估值国有资产的国有净资产155.1万亿元，其中国有非金融企业、国有金融企业和行政事业单位的国有净资产分别占比56.0%、16.3%和27.7%。国有金融企业总资产与国有净资产的不均衡，与金融国有企业的股权构成复杂、杠杆率较高有关。 金融企业国有资产分布：金融国有企业资产主要集中在中央，地方层面集中于上海、北京、江苏等强省份。金融国有企业集中于中央，地方非金融国有企业集中于地方，2021年，金融国有企业的总资产中央占比67.1%，国有净资产中央占比从71.9%，而非金融国有企业的总资产地方占 66.9%，国有净资产地方占76.2%。地方层面，上海、北京、江苏、浙江、山东和广东的国有金融资源最丰富，2020年国有金融企业资产总额分别为14.6万亿元、8.2万亿元、7.7万亿元、7.5万亿元、6.6万亿元和4.9万亿元。行业层面，银行、证券和保险是金融企业国有资产主要构成，本文梳理了地方主要的三类金融机构，以及地方金融资源对城投债务的覆盖情况。 国有金融企业收益如何上缴财政？央行和金融国企利润上缴主要纳入非税收入-国有资本经营收入项，少数财政部直接持股的部分金融企业列入国有资本经营预算。一本账和三本账中均有国有资本经营收入，前者在非税收入中，主要来自金融机构上缴利润，包括央行，后者来自烟草、石油石化、电力等各类行业，和财政部直接持股的部分金融企业。2021年，三本账中金融企业相关收入 合计556亿元，占比11%，纳入国资预算的金融国有企业范围有限。科目构成方面，主要包括利润收入，股利、股息收入，产权转让收入和清算收入等，前两项是主要部分，利润收入来源于国有独资企业的利润上缴，而股利、股息收入是国有参、控股企业的利润上缴。 国有金融企业收益上缴财政的情况如何？金融国有企业收益上缴主要来自中央，且上缴规模并不稳定，2015-2019年中央上缴收益在3000-7000亿元之间，而每年地方上缴利润基本不超过1000亿元。2020年以来，我国预留政策空间应对疫情可能带来的风险，对特定国有金融机构和 专营机构暂停上缴利润，2020年之前，非税-国有资本经营收入85%来自中央，2015-2016中央上缴收入分别为5389亿元和5083亿元，2017-2018分别为3624和3618亿元，2019年中央上缴 发力，达到6659亿元，而每年地方上缴利润基本不超过1000亿元。 金融国有企业上缴收益的潜在空间有多大？国有金融企业并未纳入国有资本经营预算，没有收益提取的相关规定，也缺少具体构成细项，但预计上缴机构主要是央行、上市国有金融公司、中投和政策行等，我们分别测算了各部分的潜在空间。1）央行：推测央行上缴的结存利润体现在“其他负债”科目中，疫情发生以来央行暂停上缴利润，我们以2020年-2021年以来“其他负债”余额的年均变动估算年度上缴利润，年均上缴约3500亿元。2）上市国有金融企业：国有金融企业大部分是上市公司，主要集中在银行、保险和证券，三类上市公司的国有股分红理论上即上缴财政的利润，2019-2021年分别为3222亿元、3391亿元和3768亿元。3）中投公司、政策行：2020年，剔除参控股上市金融公司和国开行后，中投公司的净利润分别为1584亿元，即2021年理论可上 缴利润；2020年，政策行净利润合计1434亿元，如果上缴30%、40%、50%，将分别对应430 亿元、574亿元和717亿元。 综合以上三类可上缴收益，假设央行每年上缴3500亿元的结存利润，国有企业按照金融上市公司国有股分红上缴收益，中投公司剔除上市公司和国开行持股收益外利润全部上缴，加上政策行上缴30%归母净利润。2017-2021年，上述金融机构的理论上缴规模分别为7037亿元、8512亿元、 6506亿元、9667亿元和9283亿元，与当年的非税-国有资本经营收入差距较大，2017-2021 年年均在3600亿元左右。 参照国际经验，如果有上市银行分红率再提高10%、20%和30%，则2021年理论上缴利润分别为10368亿元、11454亿元和12539亿元，相较于当前，上缴利润可以提升1000-3000亿元。我国国有上市金融公司分红率约为30%，从国际比较来看，新西兰、瑞典、芬兰、新加坡、法 国、印度等国有企业的分红率都在50%以上，仍有提升空间。假设所有上市银行2021年提高分红率，在分红率提高10%、20%和30%的三种情景下，上市银行的国有股分红分别新增1085亿元、2171亿元和3256亿元，在以上理论上缴利润9283亿元的基础上，再进一步增至10368亿元、 11454亿元和12539亿元，经测算，上市银行的资本充足率影响可控。风险提示：经济走势超预期，数据统计口径有误。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理�春呓 执业证书编号：S0680122110005邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：积极的政策等待落地》2023-07-25 2、《固定收益点评：隐债置换重点区域会是哪些？效果如何？》2023-07-23 3、《固定收益定期：城中村改造，影响有多大？》2023- 07-23 4、《固定收益定期：弱票据弱信用，市场强非银增——流动性和机构行为跟踪》2023-07-22 5、《固定收益点评：弱财政阶段的四个特点——上半年财政数据点评》2023-07-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、全国金融企业国有资产概览4 二、地方金融企业资产盘点8 2.1各地金融企业国有资产盘点8 2.2各地银行、证券和保险公司资源8 2.2.1银行业地方金融资源8 2.2.2证券业地方金融资源11 2.2.2保险业地方金融资源13 2.3各地金融上市公司资源15 三、各地金融资源对城投债务的覆盖16 四、金融国有企业收益上缴财政情况与潜在空间18 4.1两个国有资本经营收入辨析18 4.2金融国有企业的收益上缴情况21 4.3金融国有企业上缴收益的潜在空间22 风险提示27 图表目录 图表1：我国可估值国有资产的总资产构成（万亿元）4 图表2：我国可估值国有资产的国有净资产构成（万亿元）4 图表3：国有非金融企业资产总额构成（万亿元）5 图表4：国有金融企业资产总额构成（万亿元）5 图表5：国有非金融企业净资产总额构成（万亿元）5 图表6：国有金融企业国有净资产构成（万亿元）5 图表7：国有非金融和金融企业的国有净资产占比6 图表8：中央金融企业名录（国有一级）7 图表9：2020年地方金融和非金融国有企业总资产（亿元）8 图表10：2021年各地银行业资产规模9 图表11：各地城农商行总资产和数量（亿元，家）9 图表12：各地主要城农商行及2021年总资产10 图表13：2022年末各地存贷款余额（亿元）11 图表14：地方证券公司数及2021年总资产（亿元）12 图表15：地方国有控股的证券公司梳理13 图表16：各地保险公司数及2021年总资产（剔除子公司）14 图表17：地方国有控股的保险公司14 图表18：地方金融上市公司总资产和净资产（亿元）15 图表19：地方国有控股的金融上市公司总资产和净资产（亿元）15 图表20：各地2022年末贷款余额和存贷比（亿元）16 图表21：各地2022年末存贷款余额及对城投有息债务的覆盖率16 图表22：各地城农商行存款余额及对城投有息债务的覆盖率（亿元）17 图表23：财政收入中与金融国有企业资产相关科目18 图表24：非税收入-国有资本经营收入构成科目释义19 图表25：国有资本经营收入（第三本账）构成科目释义20 图表26：2021年国有资本经营收入（第三本账）构成（亿元）21 图表27：第三本账中金融企业的贡献（亿元）21 图表28：非税收入-国有资本经营收入主要来自中央（亿元）22 图表29：近年来地方上缴三本账高于中央（亿元）22 图表30：各地2021年非税收入-国有资本经营收入（亿元）22 图表31：央行资产负债表中“其他负债”科目余额（亿元）23 图表32：上市银行、证券和保险公司的国有股分红情况（亿元）24 图表33：财政部直接持股的银行24 图表34：2021年末中央汇金公司持股的主要参控股公司25 图表35：中投公司可分配净利润测算（亿元）25 图表36：政策行可分配净利润测算（亿元）26 图表37：金融机构理论可上缴利润汇总（亿元）26 图表38：2021年国有上市银行提高不同分红率的情景测算27 一、全国金融企业国有资产概览 在1月27日发布的《国有资产大起底—盘活国资支持财政系列（一）》中，我们盘点了全国和地方国有资产的存量情况，以及国有资产对财政收入的贡献，其中主要分析了国有非金融企业。实际上，国有金融企业资产同样是国有资产的重要组成部分，但由于国有金融企业的相关统计数据较少，股权构成较为复杂，以及收益上缴不如国有非金融企 业规范，因此对于金融企业国有资产的梳理存在一定难度。本文旨在分析金融企业国有资产的存量情况，及其对财政的上缴情况，更全面的刻画盘活国有资产的潜在空间。 2021年，金融企业国有总资产为352万亿元，占可估值国有资产的49.3%。我国可估值国有资产主要由非金融国有企业、金融国有企业和行政事业单位构成，2017年-2021 年，可估值国有资产规模从455万亿元增长至万715万亿元，其中大多由国有企业资产构成，金融企业的国有总资产占比近年来有所下降，但一直维持在50%上下，是经营性国有资产的重要组成部分。2017-2021年，金融企业国有资产总额从241万亿元增加至352万亿元，年均复合增长率为10%。 2021年，金融企业的国有净资产为25.3万亿元，仅占可估值国有资产净资产的16.3%。 2017-2021年，可估值国有资产的国有净资产从87万亿元增至155.1万亿元，年均复合 增长率为15.6%，而国有金融企业净资产从16.2万亿元增至25.3万亿元，年均复合增长率为11.8%。2021年可估值国有资产的国有净资产155.1万亿元，其中非金融企业、金融企业和行政事业单位的国有净资产分别占比56.0%、16.3%和27.7%。国有金融企业总资产与净资产的占比不均衡，与金融企业的股权构成复杂、杠杆率较高有关。 图表1：我国可估值国有资产的总资产构成（万亿元）图表2：我国可估值国有资产的国有净资产构成（万亿元） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20172018 201920202021 56.0% 行政事业单位资产总额国有金融企业资产总额 国有非金融企业资产总额国有金融企业资产占比 54.0% 52.0% 50.0% 48.0% 46.0% 44.0% 42.0% 40.0% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 行政事业单位净资产 金融企业国有净资产 非金融企业国有净资产 20172018201920202021 24.0% 22.0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 资料来源：中国人大网，国盛证券研究所资料来源：中国人大网，国盛证券研究所 国有金融企业总资产主要集中在中央，国有非金融企业资产主要集中在地方，近年来中央国有企业资产的占比下降。2019-2021年，国有金融企业总资产中央占比从68.0%降 至67.1%，金融企业的国有净资产中央占