二季度债基配债行为分析：牛市中债基在如何加仓？

固定收益点评 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月26日 牛市中债基在如何加仓？——二季度债基配债行为分析 公募债基2023年二季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 二季度公募债基规模增加，尤以短期纯债基规模增加明显。截至2023年二季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.05万亿、9197亿元、6739亿元、9822亿元，较一季度分别增加3004亿元、增加1976亿元、增加589亿元、增加692亿元。 大类资产配置来看，公募债基全面增持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.4万亿元、1.06万亿元、8037亿元、9655亿元，较一季度分别增持4416亿元、增持2361亿元、增持725亿元、增持608 亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别 97.62%、96.17%、96.47%、83.86%。 券种组合来看，公募债基全面增持利率债和信用债，其中全面增持金融债，尤以短债基金和二级债基明显。合计看，前述四类债基对信用债增持5104 亿元，对利率债增持2744亿元。其中持有金融债（非政金债）市值达到 2.03万亿，环比增加2799亿元，占信用债比重为38%，环比上升1.77%。 杠杆和久期操作来看，资金宽松债基加杠杆，二级债基除外。弱现实下债基拉久期，尤以二级债基明显。杠杆方面，截至二季度，中长期纯债基、 短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为125.50%、118.15%、122.36%、115.75%，较一季度分别上升1.60%、上升1.48%、 上升1.16%、下降0.21%。久期方面，截至二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为2.05、0.92、2.03、2.81，较一季度分别增加0.17、增加0.15、增加0.24、增加0.96。 重仓券分析： （1）重仓券结构：首先来看一下二季度纯债基和混合一二级债基这四类的重仓券情况，从结构来看，利率债占比最高，达到70%，其次是金融债，占比为17%，产业债和城投债占比较小。 （2）信用债分评级：整体来看继续增配高评级，一级债基有下沉操作。分评级来看，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基和二级债基四类基金在二季度末合计持有AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为6699亿元、374亿元、70亿元，较一季度分别增加326亿元、减少21亿元、减 少7亿元。在一级债基中，AAA级占比小幅下降，AA+级和AA及以下占比小幅上升，有一定的信用下沉操作。 （3）城投债区域分布：纯债基和一二级债基这四类公募债基在二季度持有城投债多的前四大省份为江苏省、浙江省、湖南省和四川省。与一季度相比，二季度增持湖南省和河南省城投债最多。 （4）金融债重仓券：纯债基和一二级债基这四类公募债基在二季度重仓商金债2646亿元、二级资本债1829亿元、银行永续债688亿元。与一 季度相比，商金债重仓规模大幅增加253亿元。在前二十大重仓金融债中，也以商金债为主。 （5）产业债券行业结构：二季度对重仓产业债规模以减持为主，减持规模较大的为电力、热力、燃气及水生产和供应业、采矿业。交运仓储行业重仓规模有所上升。 （6）利率债期限结构：重仓利率债拉久期。二季度中长期纯债基重仓利率债主要增持2-3年，增持规模达到1584亿元，减持1年及以下和4-5 年的利率债。二级债基对9-10年的利率债重仓规模大幅增加。 风险提示：债市风险超预期，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：隐债置换重点区域会是哪些？效果如何？》2023-07-23 2、《固定收益定期：城中村改造，影响有多大？》2023- 07-23 3、《固定收益定期：弱票据弱信用，市场强非银增——流动性和机构行为跟踪》2023-07-22 4、《固定收益点评：弱财政阶段的四个特点——上半年财政数据点评》2023-07-20 5、《固定收益点评：上半年各地财政收入和融资状况有何变化？》2023-07-20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：债基扩张，短债基金增速快3 二、大类资产配置：债基全面增持债券4 三、杠杆率和久期操作：债基加杠杆拉久期5 四、券种组合：全面增持金融债，尤以短债基金和二级债基明显6 �、重仓券分析8 5.1信用债分评级8 5.2城投债区域分布9 5.3金融债重仓券9 5.4产业债行业结构10 5.5利率债期限结构11 风险提示12 图表目录 图表1：中长期纯债基金规模与数量3 图表2：短期纯债基金规模与数量3 图表3：一级债基规模与数量3 图表4：二级债基规模与数量3 图表5：中长期纯债基大类资产配置4 图表6：短期纯债基大类资产配置4 图表7：混合一级债基资产配置4 图表8：混合二级债基资产配置4 图表9：债基算术平均杠杆率5 图表10：债基加权平均久期5 图表11：中长期纯债基券种组合6 图表12：短期纯债基券种组合6 图表13：混合一级债基券种组合6 图表14：混合二级债基券种组合6 图表15：中长期纯债基信用债持仓结构7 图表16：短期纯债基信用债持仓结构7 图表17：混合一级债基信用债持仓结构7 图表18：混合二级债基信用债持仓结构7 图表19：公募债基政金债占利率债配置比例7 图表20：公募债基重仓券结构（2023年二季度）8 图表21：中长期纯债基重仓券评级8 图表22：短期纯债基重仓券评级8 图表23：混合一级债基重仓券信用债评级9 图表24：混合二级债基重仓券信用债评级9 图表25：公募债基重仓券中城投债区域分布9 图表26：公募债基重仓金融债（非政金债）10 图表27：公募债基前二十大重仓金融债（非政金债）（2023年二季度）10 图表28：公募债基重仓券中非金融产业债行业结构（亿元）11 图表29：中长期纯债基重仓券中利率债分剩余年限市值（亿元）11 图表30：二级债基重仓利率债分剩余年限市值（亿元）12 一、债基规模：债基扩张，短债基金增速快 二季度公募债基规模增加，尤以短期纯债基规模增加明显。截至2023年二季度末，中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为5.05万亿、9197亿元、6739亿元、9822亿元，较一季度分别增加3004亿元、增加1976亿元、增加589 亿元、增加692亿元。 图表1：中长期纯债基金规模与数量图表2：短期纯债基金规模与数量 亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资产净值数量(右轴) 只 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资产净值数量(右轴) 只 350 300 250 200 150 100 50 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：一级债基规模与数量图表4：二级债基规模与数量 亿元 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资产净值数量(右轴) 只 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资产净值数量(右轴) 只 600 500 400 300 200 100 2023/03 2022/03 2021/03 2020/03 2019/03 2018/03 2017/03 2016/03 2015/03 2014/03 2013/03 2012/03 2011/03 2010/03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、大类资产配置：债基全面增持债券 公募债基全面增持债券。进一步看债基内部持仓结构，截至2023年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为6.4万亿元、1.06万亿元、8037亿元、9655亿元，较一季度分别增持4416亿元、增持2361亿元、增持725亿 元、增持608亿元。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重分别 97.62%、96.17%、96.47%、83.86%。 图表5：中长期纯债基大类资产配置图表6：短期纯债基大类资产配置 其他现金债券 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2023/3 2021/9 2020/3 2018/9 2017/3 2015/9 2014/3 2012/9 2011/3 0 亿元 其他现金债券 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2023/6 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：混合一级债基资产配置图表8：混合二级债基资产配置 亿元其他现金债券股票 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/6 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 亿元其他现金债券股票 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2023/6 2022/6 2021/6 2020/6 2019/6 2018/6 2017/6 2016/6 2015/6 2014/6 2013/6 2012/6 2011/6 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、杠杆率和久期操作：债基加杠杆拉久期 资金宽松债基加杠杆，二级债基除外。截至2023年二季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为125.50%、118.15%、122.36%、115.75%，较一季度分别上升1.60%、上升1.48%、上升1.16%、下降0.21%。 图表9：债基算术平均杠杆率 中长期纯债基短期纯债基一级债基二级债基 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 2005/32006/122008/92010/62012/32013/122015/92017/62019/32020/122022/9 资料来源：Wind，国盛