流动性和机构行为跟踪：资金回落，债基加仓

固定收益定期 资金回落，债基加仓——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：R007和DR007分别收于1.88%（前值2.40%）和1.76%（前值2.09%）。票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.04%（前值1.13%）。 资金融出：大行净融出规模回落至1.69万亿元后回升至3.13万亿元。 公开市场操作：央行逆回购投放18980亿元，逆回购到期28240亿元，合计净回 笼9260亿元。下周有18980亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行-2708亿元，地方债净发行1664亿元，政 证券研究报告|固定收益研究 2023年11月04日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 府债券合计净发行-1044亿元；本周国债净缴款-1606亿元，地方债净缴款2459 亿元，合计净缴款853亿元。下周政府债券净发行合计1267亿元，政府债券净缴 款合计1042亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量下跌至3.81万亿元后回升至6.71万亿元。银行间市场杠杆率收于108.82%（前值108.44%）。 【同业存单】 发行：同业存单发行7273亿元（前值6353亿元），净融资3128亿元（前值1615 亿元）。分银行类型：城商行发行1640亿元，股份行发行2420亿元，国有大行 发行2564亿元，农商行发行457亿元。分期限类型：1M期限发563行亿元，3M期限发行2193亿元，6M期限发行952亿元，9M期限发行60亿元，1Y期限发行 3313亿元。 到期收益率：3M收益率下降4.72bps至2.46%，6M收益率下降4.5bps至2.50%，1Y收益率下降2bps至2.56%。 利差：1YMLF与存单利差收窄2bps至-6bp，1Y-3M期限利差走阔2.72bps至 9.77bp，1Y中票-存单利差收窄0.81bps至11.57bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率3.37%，破净率下降。10月29日当周理财新发募集规模284亿元，较10月15日当周（715亿元）、22日当周（408亿元）新发募集规模减少。 现券净买入： 总量来看，基金、保险、理财、其他产品和其他都呈现净买入，主要卖出机构为大行、股份行、城商行、农商行和货币基金。 分券种来看，基金增配利率债和二永债，农商行增配存单减持利率债，保险增配存单减持二永债，理财增配信用债减持二永债。其他产品类买入二永，外资买入利率债和存单。 具体而言，基金净增持1357亿元，包括利率债+796亿元，信用债+257亿元，存单+52亿元，二永债+251亿元；理财净增持231亿元，包括利率债+78亿元，信用债+112亿元，存单+79亿元，二永债-38亿元；保险净增持463亿元，包括利率债+55亿元，信用债+11亿元，存单+445亿元，二永债-47亿元；农商行净减持446亿元，包括利率债-1196亿元，信用债-28亿元，存单+785亿元，二永债-6亿元；货币基金净减持存单1055亿元；其他产品类净增持592亿元，以信用债 和二永为主，净增持二永175亿元；其他净增持1083亿元，以增持利率债和存单 为主，利率债净增持530亿元，存单净增持523亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至11.36年，保险边际加权期限下降至6.73年，理财边际加权期限下降至-0.74年，基金边际加权期限回升至3.86年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 1、《固定收益点评：资本新规的核心看点及影响》2023- 11-03 2、《固定收益点评：哪些基本面在改善？--REITs三季报及行情点评》2023-11-03 3、《固定收益专题：城投短债，还有哪些可以选择？ 2023-11-02 4、《固定收益点评：资金价格大幅抬升反映了什么？ 2023-11-01 5、《固定收益点评：利率防守，信用下沉——三季度债基配债行为分析》2023-11-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：投资者现券净买入结构（2023年09月25日-09月28日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 202320222021 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202120222023 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/30 2022/3/4 2022/4/1 2022/5/6 2022/6/6 2022/7/4 2022/8/1 2022/8/29 2022/9/27 2022/10/28 2022/11/25 2022/12/23 2023/1/28 2023/2/23 2023/3/23 2023/4/26 2023/5/29 2023/6/28 2023/7/26 2023/8/23 2023/9/20 2023/10/26 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/142022/10/192023/2/232023/7/4 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/10/06 0 0 0 0 0 2023/10/13 6660 0 24470 0 -17810 2023/10/20 14540 7890 6660 5000 10770 2023/10/27 28240 0 14540 0 13700 2023/11/03 18980 0 28240 0 -9260 2023/11/10 -- -- 18980 0 -- 2023/11/17 -- -- 0 8500 -- 2023/11/24 -- -- 0 0 -- 2023/12/01 -- -- 0 0 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款合计 净缴款 2023/10/8 0 -200 0 -24 -224 0 -200 0 -24 -224 2023/10/15 4061 3433 3067 2563 5996 1351 723 3328 2825 3547 2023/10/22 4205 -1023 6421 5662 4639 4630 -597 5179 4419 3822 2023/10/29 4146 1572 3562 3068 4640 4148 1574 4386 3892 5466 2023/11/5 800 -2708 2162 1664 -1044 1902 -1606 2957 2459 853 2023/11/12 2180 558 1131 709 1267 1950 328 1136 714 1042 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 100