公司事件点评报告：Q2业绩加速增长，市场开拓+产品升级成效显著

证 券 研2023年07月27日 究 报Q2业绩加速增长，市场开拓+产品升级成效显著 告—传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 125.7 1014 807 807 54.89-151.1 532.99 市场表现 (%)传音控股沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《传音控股（688036）：新市场开拓成效显著，硬件+AIGC打造新空间》2023-05-09 2、《传音控股（688036）：新市场持续增长，存货水平环比改善显著》2022-10-26 3、《传音控股（688036）：新市场开拓稳中求进，多元业务持续增长》2022-08-25 相关研究 公司研究 传音控股发布2023年半年度业绩预增公告：2023年上半年，公司预计实现营业收入250.29亿元左右，同比增长8.31%左右；实现归母净利润21.02亿元左右，同比增长 27.10%左右；实现扣非后归属母公司净利润17.74亿元左右，同比增长23.51%左右。其中，第二季度实现营业收入 157.56亿元左右，同比增长30.72%左右；实现归母净利润 15.77亿元左右，同比增长83.87%左右；实现扣非后归母净利润14.68亿元左右，同比增长102.46%左右。 投资要点 ▌2023Q2业绩加速成长，盈利能力快速改善 根据测算，2023年上半年，公司预计实现营业收入250.29亿元左右，同比增长8.31%左右；实现归母净利润21.02亿元左右，同比增长27.10%左右；实现扣非后归属母公司净利润17.74亿元左右，同比增长23.51%左右。其中，第二季度实现营业收入157.56亿元左右，同比增长30.72%左右，环比增长69.91%左右；实现归母净利润15.77亿元左右，同比增长83.87%左右，环比增长200.95%左右；实现扣非后归母净利润14.68亿元左右，同比增长102.46%左右，环比增长379.74%左右。公司2023年H1业绩增速转正，主要系随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长。此外，受益于销售规模增长、产品结构升级以及成本优化，公司第二季度毛利额有所增长。 ▌新市场开拓成效显著，全球市场出货率位居高位 公司2023年H1业绩同比增速转正，主要系公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长。传音控股长期深耕新兴市场，致力于为用户提供优质的以手机为核心的智能终端产品和移动互联服务，销售网络覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等超过70个国家和地区，成为全球新兴市场手机行业的中坚力量之一。2023年5月，传音ISMARTU孟加拉国新工厂正式开幕，并投入生产，一期总投资约1.4亿人民币，将极大程度提高原有产能，并实现电子电路表面贴装本地化生产，提升传音对本地市场需求的响应速度和柔性化生产的能力。根据IDC数据，2022年传音智能机在全球市场的出货量排名第六；在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能机出货量排名第一，其中，在非洲市场占有率超过40%，在 巴基斯坦市场占有率达37.9%，在孟加拉国市场占有率达 21.5%。 ▌持续推进多元化战略布局，重视研发打造技术护城河 传音控股持续推进多元化战略布局，“手机+移动互联网服务 +家电、数码配件”的商业生态模式日益完善。公司在加强手机业务的同时，产品结构升级迭代，加速拓展扩品类和移动互联业务。2022年，公司海外地区的移动互联和扩品类业务等其他主营业务实现营收34.09亿元，同比增长45.55%。 此外，公司秉承“全球化思维，本土化创新”的发展理念，以当地用户需求为驱动进行产品规划与开发。经过多年积累，公司在新兴市场已具备较强应用性技术创新能力，积极引入新材料、新工艺以及新技术。同时，公司分别在上海、深圳和重庆建立自主研发中心，不断强化差异化的产品竞争力，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势，在人工智能语音识别和视觉感知、深肤色拍照算法、云端系统软件、智能数据引擎等领域，开展了大量符合当地用户使用习惯的创新研究。公司将技术创新作为核心战略之一，始终保持较高资金投入，2023年一季度，公司发生研发费用5.34亿元，同比增加34.97%；研发费用率为5.75%，同比增加2.18pct。 ▌盈利预测 考虑公司新市场开拓顺利叠加产品结构升级，我们上调公司盈利，预计公司2023-2025年收入分别为600.18、727.29、 821.36亿元，EPS分别为5.94、7.51、8.90元，当前股价对应PE分别为21、17、14倍，公司上半年业绩同比转正，同时我们看好公司在新兴市场的品牌优势以及创新竞争力，维持“买入”评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险，汇率波动风险，下游需求恢复不及预期风险，新兴市场开拓不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 46,596 60,018 72,729 82,136 增长率（%） -5.7% 28.8% 21.2% 12.9% 归母净利润（百万元） 2,484 4,792 6,058 7,175 增长率（%） -36.5% 92.9% 26.4% 18.4% 摊薄每股收益（元） 3.09 5.94 7.51 8.90 ROE（%） 15.7% 24.9% 25.8% 25.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 46,596 60,018 72,729 82,136 现金及现金等价物 9,215 13,101 17,813 23,405 营业成本 36,659 45,609 54,884 61,538 应收款 1,885 2,138 2,989 3,600 营业税金及附加 123 120 145 164 存货 6,084 7,768 9,498 10,819 销售费用 3,622 4,141 4,946 5,585 其他流动资产 8,225 8,523 8,713 8,854 管理费用 1,268 1,741 2,182 2,382 流动资产合计 25,410 31,529 39,013 46,679 财务费用 -128 43 62 77 非流动资产: 研发费用 2,078 2,821 3,491 4,025 金融类资产 7,622 7,622 7,622 7,622 费用合计 6,841 8,746 10,680 12,069 固定资产 822 960 1,064 1,058 资产减值损失 -50 -20 -20 -20 在建工程 1,586 1,387 1,219 1,159 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 无形资产 470 462 453 438 投资收益 -85 -70 -70 -70 长期股权投资 448 448 448 448 营业利润 3,032 5,793 7,319 8,665 其他非流动资产 2,110 2,110 2,110 2,110 加:营业外收入 4 10 10 10 非流动资产合计 5,437 5,367 5,295 5,213 减:营业外支出 42 30 30 30 资产总计 30,846 36,896 44,308 51,892 利润总额 2,993 5,773 7,299 8,645 流动负债: 所得税费用 527 981 1,241 1,470 短期借款 1,235 2,235 3,235 4,235 净利润 2,467 4,792 6,058 7,175 应付账款、票据 8,058 9,647 11,609 13,017 少数股东损益 -17 0 0 0 其他流动负债 1,213 1,213 1,213 1,213 归母净利润 2,484 4,792 6,058 7,175 流动负债合计 11,386 14,081 17,252 19,815 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -5.7% 28.8% 21.2% 12.9% 归母净利润增长率 -36.5% 92.9% 26.4% 18.4% 盈利能力毛利率 21.3% 24.0% 24.5% 25.1% 四项费用/营收 14.7% 14.6% 14.7% 14.7% 净利率 5.3% 8.0% 8.3% 8.7% ROE 15.7% 24.9% 25.8% 25.2% 偿债能力资产负债率 48.6% 47.9% 47.1% 45.1% 净利润 2467 4792 6058 7175 营运能力 少数股东权益 -17 0 0 0 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 折旧摊销 149 106 119 129 应收账款周转率 24.7 28.1 24.3 22.8 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 存货周转率 6.0 5.9 5.8 5.7 营运资金变动 -549 -538 -601 -511 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1979 4289 5506 6723 EPS 3.09 5.94 7.51 8.90 投资活动现金净流量 -2032 61 64 66 P/E 40.7 21.2 16.7 14.1 筹资活动现金净流量 3939 -437 -817 -1153 P/S 2.2 1.7 1.4 1.2 现金流量净额 3,886 3,913 4,752 5,637 P/B 6.4 5.3 4.3 3.6 非流动负债:长期借款 250 250 250 250 其他非流动负债 3,346 3,346 3,346 3,346 非流动负债合计 3,596 3,596 3,596 3,596 负债合计 14,982 17,677 20,848 23,411 所有者权益股本 804 807 807 807 股东权益 15,865 19,219 23,459 28,482 负债和所有者权益 30,846 36,896 44,308 51,892 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出