7月美联储议息会议解读：市场已消化7月加息，9月决策仍取决于数据

核心要点： ——7月美联储议息会议解读 7月美联储议息会议解读：美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，符 合市场预期。对于9月是否加息，预判美联储加息仍有50%或以上的概率。（1）经济与就业情况：最近的经济指标显示经济活动继续以“适度的步伐”扩张，而不是六月份声明中提到的“和缓的步伐”。 7月FOMC声明延续“就业增长强劲，失业率保持在低位”的表态。 （2）通胀：FOMC声明继续强调“通胀居高不下”。鲍威尔表示，将致力于实现双重使命，让通胀回到2%。（3）未来的加息节奏：将继续逐次会议作出决定，9月份的行动取决于数据，“如果数据显示有需要，我们可能会在9月份加息”。（4）对于降息的判断：鲍威 尔认为今年不会降息，部分FOMC委员预计明年将降息，一定程度 上打击“不排除第四季度迎来小幅降息的可能性”的部分市场观点。 全球大类资产表现：（1）大宗商品：经历前期弱势整理后，7月以来，受供应趋紧以及夏季汽油和航空燃料的需求增强支撑，叠加中国 经济刺激措施出台，上游能源品价格整体上行态势明显。7月17日，俄罗斯宣布终止“黑海粮食协议”，农产品价格随即上行。2023年以来，工业金属价格整体震荡下行，而贵金属一直处于高位波动。（2） 外汇市场：在美国6月非农数据不及预期、美欧国债利差收窄以及美 国6月CPI超预期降温的背景下，7月13日美元指数跌破100大关。 但随后受英国通胀超预期回落等影响，叠加美联储加息预期，美元指数震荡反弹。随着后续美国通胀进一步缓解，美联储有可能结束加息周期，欧洲央行加息立场相对坚定，美欧国债利差有望收窄，美元指 数将进一步走弱，人民币汇率有望逐步企稳回升。（3）债券市场： 7月以来，美国10年期国债收益率上行10.00bp，而欧元区和英国分 别下行1.18bp和16.24bp。中国国债到期收益率延续上半年的下行态势，但7月中央政治局会议出台一系列利好政策，中国国债到期收益率直线拉升。（4）权益市场：7月，美国三大股指延续上涨态势，日经225指数下跌1.53%，恒生指数则逆转此前跌势，上涨2.74%，全A指数和沪深300本月均上涨。后续随着美国通胀进一步回落，美联储加息周期结束，美元指数趋势性走弱，利好A股和港股市场。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A 股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 策略研究●点评报告 2023年07月27日 市场已消化7月加息，9月决策仍取决于数据 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、7月美联储议息会议解读3 二、全球大类资产表现4 （一）大宗商品4 （二）外汇市场5 （三）债券市场6 （四）权益市场7 三、风险提示8 插图目录9 一、7月美联储议息会议解读 当地时间7月26日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%- 5.5%，达到2001年以来的最高水平，符合市场预期。 针对经济情况，7月FOMC声明显示，最近的经济指标显示经济活动继续以“适度的步伐”扩张，而不是六月份声明中提到的“和缓的步伐”。就业方面，7月FOMC声明延续六月份表态，强调“就业增长强劲，失业率保持在低位”。在货币政策新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，经济活动以温和的速度扩张，消费者支出增长较年初放缓，FOMC将对未来的加息采取依赖数据的做法，劳动力供需持续出现平衡的迹象越来越明显，劳动力市场仍然非常紧张，就业增长依然强劲。 针对通胀，FOMC声明继续强调“通胀居高不下”。美联储主席鲍威尔表示，核心通胀仍然相当高，希望看到核心通胀率下降，需要将利率保持在较高的水平“一段时间”，同时强调，将致力于实现双重使命，让通胀回到2%。如果我们看到通胀得到可靠缓解，就不需要采取紧缩措施；如果通胀稳定地下降，我们可以将利率降至中性水平，然后在某个时候降至中性水平以下；预计到2025年左右才能看到通胀回到2%；可以在通胀达到2%之前停止加息。 表1.2023年7月FOMC声明 7月FOMC声明 6月FOMC声明 经济与就业 最近的经济指标显示经济活动继续以适度的步伐扩张。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标显示经济活动继续以和缓的步伐扩张。近月来就业增长强劲，且失业率保持在低位。 通胀 通胀居高不下。美国银行体系稳健且有韧性。对家庭和企业的信贷条件收紧，可能对经济活动、招聘和通胀造成压力。这些影响的程度仍不确定。委员 会仍高度关注通胀风险。 通胀仍然高企。美国的银行体系稳固且具有韧性。居民和企业的信用环境收紧可能令经济活动、招聘和通胀承压。这些影响的程度依然无法确定。委员 会依然高度关注通胀风险。 货币政策会议决策 委员会寻求实现充分就业和2%的较长期通胀目标。为了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%。委员会将继续评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定进一步的政策紧缩合适程度以使通胀随时间的推移回到2%时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融发展。此外，委员会将继续减持公债、机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)，正如之前发布的计划所述。委员会坚决致力于让通胀率回归2%的目标。 委员会力求实现充分就业和通胀率在较长期内达到2％。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5％至5.25％。在本次会议上保持目标区间稳定，可以让委员会评估更多信息及其对货币政策的影响。在确定对通胀率假以时日回到2％目标或许合适的额外政策紧缩程度时，委员会将考虑货币政策的累计紧缩、货币政策在影响经济活动和通胀上的滞后性，以及经济和金融状况的发展。此外，如之前公布的计划所述，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证 券。委员会坚定致力于让通胀回归2％的目标。 资料来源：美联储,中国银河证券研究院整理 针对未来的加息节奏，美联储主席鲍威尔表示，将继续逐次会议作出决定，需要时间才能实现全部效果，尚未就任何未来会议做出决定。此外，鲍威尔强调，将会关注此后的CPI数据是否会再次录得回落，数据的整体性很重要，特别关注通胀进展，9月份的行动取决于数据，“如果数据显示有需要，我们可能会在9月份加息”，“没有做出每隔一次会议加息的决定”。 此前，市场普遍预计美联储加息周期将进入尾声，鲍威尔的表态则意味着加息有可能尚未结束。针对市场对于降息的判断，鲍威尔强调，“在判断何时降息时，需要同时考虑通胀水平和 下降速度，我认为今年不会降息”，“降息与否将取决于我们对通胀回落至目标的信心程度”。此外，部分FOMC委员预计明年将降息，美联储工作人员不再预测今年会出现经济衰退。美联储可能在缩表的同时降息，利率调整和缩表是独立的。此番讲话重点提出“今年不会降息”，一定程度上打击了“不排除第四季度迎来小幅降息的可能性”的部分市场观点。 二、全球大类资产表现 （一）大宗商品 2023年上半年，受供需两端影响，上游能源品价格处于震荡盘整。供给端，由于石油国执行“减产”计划，供需偏紧支撑油价震荡上行。需求端，原油库存受全球宏观经济预期影响较大，需求预期波动加剧，油价承压。而在经历前期弱势整理后，7月以来，受供应趋紧以及夏季汽油和航空燃料的需求增强支撑，叠加中国出台一系列经济刺激措施，上游能源品价格整体上行态势明显。如图1所示。 2023年上半年，农产品价格整体下行，有利于全球通胀水平下行。但7月17日，俄罗斯表示，已正式通知土耳其和乌克兰以及联合国秘书处，反对延长黑海港口农产品外运协议。乌克兰为全球重要粮仓，该协议曾为乌克兰谷物出口提供安全保障。受此消息影响，农产品价格随即上行。如图2所示。 图1.上游能源品价格走势图2.农产品价格走势 140 120 100 80 60 期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油 期货收盘价(连续):NYMEX天然气（右轴） （美元/桶）（美元/百万英热单位） 121500 101300 81100 6 900 4 2700 23-07-03 0500 期货收盘价(连续):CBOT小麦 （美分/蒲式耳） （美分/蒲式耳） 期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 1800 1700 1600 1500 1400 1300 22-01-03 22-03-03 22-05-03 22-07-03 22-09-03 22-11-03 23-01-03 23-03-03 23-05-03 23-07-03 1200 22-01-03 22-03-03 22-05-03 22-07-03 22-09-03 22-11-03 23-01-03 23-03-03 23-05-03 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 2023年以来，工业金属价格整体上震荡下行，将有利于中游制造和下游消费。而贵金属一直处于高位波动，诠释了全球宏观经济修复的不确定性，以及各大央行货币政策的延迟效应。如图3、4所示。 图3.工业金属价格走势图4.贵金属价格走势 现货结算价:LME铜现货结算价:LME铝（右轴） 11000（美元/吨）（美元/吨） 10000 9000 8000 7000 22-01-04 22-03-04 22-05-04 22-07-04 22-09-04 22-11-04 23-01-04 23-03-04 23-05-04 23-07-04 6000 4000 3500 3000 2500 18-01-02 18-05-02 18-09-02 19-01-02 19-05-02 19-09-02 20-01-02 20-05-02 20-09-02 21-01-02 21-05-02 21-09-02 22-01-02 22-05-02 22-09-02 23-01-02 23-05-02 2000 2100 1900 1700 1500 1300 1100 伦敦现货黄金:以美元计价 期货收盘价(连续):COMEX黄金 （美元/盎司） 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）外汇市场 美元指数上半年在101-105区间震荡，但7月以来，美国6月非农数据不及预期，市场对美联储政策预期发生变化，带动美元指数下行。同时，在欧洲央行坚定加息的背景下，欧元区公债收益率持续上行，美欧国债利差收窄，进一步推动美元指数下跌。特别是美国6月CPI数据公布后，市场对于美联储今年将仅再加息一次的预期受到提振，7月13日美元指数跌破100，达到2022年4月以来最低水平。而随着英国通胀超预期降温，欧元区调和CPI同比为自俄乌冲突以来最低水平，英镑兑美元、欧元兑美元持续贬值，叠加日本央行行长有关暂时不会调整政策的言论打压日元走弱，美元指数震荡反弹，收