公司简评报告：大湾区优质供应商，生猪养殖快速发展

大湾区优质供应商，生猪养殖快速发展 东瑞股份(001201)公司简评报告|2023.07.18 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2东瑞股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 7-Jul 26-Apr 13-Feb 3-Dec 22-Sep 12-Jul 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）24.49 一年内最高/最低价（元）50.06/22.76 核心观点 种猪体系调整优化，养殖成本未来有望改善。公司上半年个别场存在提前和加速出栏情况，导致完全成本较高，剔除异常场的指标，完全成本在18.3元/公斤左右。公司未来生猪养殖成本有望进一步改善，主要体现在：1）育种方面，公司引进了种猪ALOKA测定仪、B超背膘测定仪、BLUP遗传性能评估方法、KFNets管理系统等国内外领先的育种设备及方法，提升了育种选育效率，在种猪改良上选育能满足香港品质需求的高产种猪品种，降低仔猪分摊成本；2）优化饲料配方，提高饲料转化率，降低饲料成本；3）通过满负荷生产进一步摊薄固定成本费用，形成规模效益；4）加强疾病防控及饲养管理，通过完善生物安全体系，对猪群饲养全过程精细化管理，提高生产效率。在全面的降本增效系列措施推动下，公司年内完全成本有望下降到17元/公斤以下。 产能布局支撑出栏规模持续扩张。23H1公司合计销售生猪36.64万头，同比增加50.89%；产能方面，截至23年7月，公司能繁母猪存栏4万多头，土地储备产能超过200万头，建成产能150万头左右，未来随着东源东瑞现代农业综合体项目、惠州东瑞多层楼房生猪养殖项目建成，有望新增产能50万头。公司产能扩张带动生猪出栏持续增长，预计23 市盈率（当前） -45.03 年生猪出栏量有望达到80万头左右，较22年的52万头出栏量有望实 市净率（当前） 1.79 现较快增长。 总股本（亿股） 2.13 毗邻粤港澳大湾区，生猪销售价格优势明显。公司作为内地供港活猪领 总市值（亿元） 52.12 先供应商，拥有包括生猪育种、种猪扩繁、饲养管理、饲料配方等完整 资料来源：聚源数据 的一体化自繁自养产业链。公司毗邻粤港澳大湾区，在供港活猪运输与 相关研究 配送上具有损耗小、路途短等优势。23年上半年，公司商品猪销售均价为16.60元/公斤，根据wind，我国22个省市同期生猪均价为14.85元/公斤，体现出公司生猪供港的价格优势。22年公司全年出口供应港澳活大猪25.08万头，其中自营出口22.19万头，占内地供港活大猪的比例约为23%，随着公司配额完成度不断提升，未来有望获得香港更多配额，内地供港占比有望提升到30%以上。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为0.5亿元、 3.1亿元、5.5亿元，同比分别增长15%、520%、79%，当前股价对应PE 分别为109、18、10倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.2 18.6 26.9 36.5 营收增速（%） 15.7 53.0 44.5 35.8 净利润（亿元） 0.4 0.5 3.1 5.5 净利润增速（%） (79.7) 14.9 519.7 78.5 EPS(元/股) 0.20 0.23 1.44 2.56 PE 125 109 18 10 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 889 1670 1718 1881 经营活动现金流 12 353 672 962 现金 324 900 732 652 净利润 43 49 306 546 应收账款 4 2 3 4 折旧摊销 144 315 384 438 其它应收款 26 40 57 78 财务费用 21 30 32 34 预付账款 10 15 20 25 投资损失 28 (12) (12) (12) 存货 416 601 788 998 营运资金变动 (191) (26) (40) (46) 其他 8 12 18 24 其它 (32) (5) 2 2 非流动资产 3827 4467 5000 5783 投资活动现金流 (1392) (944) (906) (1208) 长期投资 50 0 0 0 资本支出 1293 1005 917 1219 固定资产 2929 3636 4184 4980 长期投资 1363 50 0 0 无形资产 224 207 191 177 其他 (1462) 11 11 11 其他 235 235 235 235 筹资活动现金流 720 1166 66 167 资产总计 4716 6137 6718 7663 短期借款 201 1227 98 201 流动负债 836 2207 2483 2883 长期借款 566 (30) 0 0 短期借款 375 1601 1700 1900 其他 (32) 0 0 0 394 568 746 945 现金净增加额 (660) 576 (168) (80) 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 775 775 775 775 成长能力 567 567 567 567 营业收入 15.7% 53.0% 44.5% 35.8% 170 170 170 170 营业利润 -72.3% 9.4% 454.8% 76.8% 1610 2982 3257 3657 归属母公司净利润 -79.7% 14.9% 519.7% 78.5% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1 1 1 1 获利能力 归属母公司股东权益 3105 3154 3460 4006 毛利率 26.8% 30.9% 37.3% 41.5% 负债和股东权益 4716 6137 6718 7663 净利率 3.5% 2.6% 11.4% 14.9% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 1.4% 1.6% 8.8% 13.6% 营业收入 1217 1862 2690 3653 ROIC 1.6% 1.5% 5.9% 9.0% 营业成本 891 1287 1688 2138 偿债能力 营业税金及附加 4 6 9 12 资产负债率 34.1% 48.6% 48.5% 47.7% 营业费用 66 108 156 212 净负债比率 20.6% 35.3% 33.7% 32.2% 研发费用 14 34 48 66 流动比率 1.1 0.8 0.7 0.7 管理费用 160 289 377 511 速动比率 0.6 0.5 0.4 0.3 财务费用 15 30 32 34 营运能力 资产减值损失 (5) (50) 0 2 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 公允价值变动收益 12 12 12 12 应收账款周转率 269.2 601.7 1083.5 1055.8 投资净收益 (8) 0 0 0 应付账款周转率 3.0 2.7 2.6 2.5 营业利润 65 71 392 693 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.20 0.23 1.44 2.56 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 0.06 1.66 3.16 4.52 利润总额 56 62 383 684 每股净资产 14.59 14.82 16.26 18.82 所得税 13 13 78 139 估值比率 净利润 43 49 306 546 P/E 124.8 108.6 17.5 9.8 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) P/B 1.7 1.7 1.5 1.3 归属母公司净利润 43 49 306 546 EBITDA 80 416 808 1165 EPS（元） 0.20 0.23 1.44 2.56 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现