公司简评报告：理想与特斯拉优质供应商，23Q3业绩增速符合预期

理想与特斯拉优质供应商，23Q3业绩增速符合预期 多利科技(001311)公司简评报告|2023.11.14 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： 0.5多利科技 沪深300 0 -0.5 -1 -1.5 30-Oct 11-Sep 24-Jul 5-Jun 17-Apr 27-Feb 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）48.44 一年内最高/最低价（元）80.72/45.42市盈率（当前）32.89 市净率（当前）2.13 总股本（亿股）1.84 总市值（亿元）89.00 资料来源：聚源数据 核心观点 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入27.46亿元，同比增加14.85%；归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，同比增加22.86%，扣非归母净利润3.74亿元，同比增加19.62%。 点评： 营收增长符合预期，毛利率同比提升。其中23Q3实现营收10.12亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长6.33%；实现扣非归母净利润1.37亿元。23Q3公司实现毛利率23.69%，同比0.64pct，环比-2.96pct；实现净利率13.71%，同比0.76pct，环比-1.85pct。拆分费用率，23年前三季度公司实现销售/管理/研发/财务费用率0.29%/2.62%/4.04%/-0.29%。 特斯拉和理想核心供应商，客户结构优异。公司前两大客户为特斯拉和理想，特斯拉营收占比22年已达47.2%，理想营收占比22年已达11.6%。公司绑定头部新能源车企，受益于大客户销量爬升，营收有望快速增长。 布局一体压铸，增量空间可期。公司已经于盐城和六安布局四条一体化压铸生产线。盐城多利6100吨一体化压铸生产线于22Q4量产，9200吨处安装调试阶段。安徽达亚两条6100吨一体化压铸生产线也处安装阶段。同时，公司拟在金坛投资一体化压铸项目。9月8日公司发布公告，近日收到国内某头部新能源汽车制造商的定点意向书，确认昆山达亚为客户某项目的后地板铸件供应商，为其提供一体化压铸后地板零部件。上述项目预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。预计在2025年，公司一体化压铸业务的收入规模将逐步释放。 投资建议：公司客户结构优异，受益于一体化压铸，打造成长新曲线。预计2023-2025年营收40.6/49.0/59.1亿元，对应归母净利润5.3/6.5/7.7亿元，当前市值对应2023-2025年PE为16.8/13.8/11.6，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 33.6 40.6 49.0 59.1 营收增速（%） 21.0 20.9 20.9 20.5 净利润（亿元） 4.5 5.3 6.5 7.7 净利润增速（%） 15.8 18.9 21.9 19.5 EPS(元/股) 4.21 2.90 3.53 4.22 PE 11.6 16.8 13.8 11.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1983 2443 3168 3973 经营活动现金流 284 665 513 607 现金 152 258 528 793 净利润 446 531 647 773 应收账款 1082 1285 1553 1872 折旧摊销 151 30 37 41 其它应收款 8 9 11 14 财务费用 14 11 14 13 预付账款 35 43 52 63 投资损失 1 -2 -2 -2 存货 608 729 881 1061 营运资金变动 -326 87 -192 -229 其他 47 57 69 84 其它 -3 8 9 11 非流动资产 1545 1714 1877 2035 投资活动现金流 -491 -200 -200 -200 长期投资 0 0 0 0 资本支出 490 150 150 150 固定资产 1045 1192 1340 1487 长期投资 0 0 0 0 无形资产 184 166 149 134 其他 -1 -50 -50 -50 其他 158 158 158 158 筹资活动现金流 209 -359 -43 -142 资产总计 3528 4157 5045 6009 短期借款 34 -387 0 0 流动负债 1366 1412 1682 2002 长期借款 238 -13 0 0 短期借款 387 0 0 0 其他 -50 53 -29 -129 应付账款 716 870 1051 1266 现金净增加额 2 106 270 265 其他 42 51 62 75 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 300 300 300 300 成长能力 231 231 231 231 营业收入 21.0% 20.9% 20.9% 20.5% 68 68 68 68 营业利润 18.1% 18.0% 22.2% 19.6% 1666 1711 1982 2302 归属母公司净利润 15.8% 18.9% 21.9% 19.5% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1862 2445 3063 3707 毛利率 24.5% 24.2% 24.3% 24.3% 负债和股东权益 3528 4157 5045 6009 净利率 13.3% 13.1% 13.2% 13.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.0% 21.7% 21.1% 20.8% 营业收入 3355 4058 4904 5911 ROIC 18.3% 20.0% 19.9% 19.8% 营业成本 2532 3075 3715 4474 偿债能力 营业税金及附加 21 25 30 36 资产负债率 47.2% 41.2% 39.3% 38.3% 营业费用 10 12 15 17 净负债比率 17.9% 5.6% 4.6% 3.8% 研发费用 124 170 211 272 流动比率 1.45 1.73 1.88 1.98 管理费用 81 102 119 137 速动比率 1.01 1.21 1.36 1.45 财务费用 14 11 14 13 营运能力 资产减值损失 -29 -15 -10 -15 总资产周转率 0.95 0.98 0.97 0.98 公允价值变动收益 1 1 1 1 应收账款周转率 3.31 3.28 3.30 3.30 投资净收益 4 1 1 1 应付账款周转率 3.49 3.03 2.74 2.73 营业利润 550 649 793 948 每股指标(元) 营业外收入 0 6 5 5 每股收益 4.21 2.90 3.53 4.22 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 2.68 3.63 2.80 3.32 利润总额 549 654 797 952 每股净资产 17.57 13.36 16.74 20.25 所得税 103 123 150 180 估值比率 净利润 446 531 647 773 P/E 11.6 16.8 13.8 11.6 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2.78 3.65 2.92 2.41 归属母公司净利润 446 531 647 773 EBITDA 563 690 844 1002 EPS（元） 4.21 2.90 3.53 4.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现