公司简评报告：快速崛起的生猪养殖新星

快速崛起的生猪养殖新星 京基智农(000048)公司简评报告|2023.06.29 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.5京基智农 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 24-Jun 13-Apr 31-Jan 20-Nov 9-Sep 29-Jun 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.00 一年内最高/最低价（元）24.81/14.47市盈率（当前）4.66 市净率（当前）2.59 总股本（亿股）5.23 总市值（亿元）99.42 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 楼宇立体养殖模式，出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式，与平层养殖相比可以显著节约土地面积，以及提升生产管理水平与生物安全水平，发挥环保节能等投入的规模效应。22年公司累计销售生猪126.44万头，同比增长856%，23年1-5月，公司累计销售生猪 69.62万头，累计销售收入10.09亿元。产能方面，23Q1末公司母猪存栏11.18万头（其中基础母猪9.64万头，后备母猪1.54万头），已建成的四大生猪养殖项目累计产能225万头，土地储备项目产能约200万头。公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计23年公司生猪出栏200万头左右，同比增长50%以上。 养殖成本未来仍有较大下降空间。23Q1公司育肥猪生产成本约为17.4元/公斤，一季度受到疫病等短期影响，生猪上市率有所下降，生产成本较上年末有所回升。当前猪群健康度已有所改善，养殖成本未来仍有较大的下降空间，具体表现在：1）公司各项目配建饲料厂已逐步投产运营，饲料供应从委托加工转为自供自产模式，可降低代工及运输费用等成本；2）公司前期外购种猪时处于行情价格高位，造成种猪成本及折旧费用较高，目前已搭建的自供种体系可为项目供应母猪，后续随着母猪逐步更新淘汰，生产成本将有所下降；3）产能利用率提升带来头均摊销下降；4）母猪生产效率及猪只健康度的提升等。 地产经营存量业务，饲料与生猪养殖相协同。地产方面，公司在售项目主要为山海御园和山海公馆项目，一季度公司房地产业绩稳步兑现，山海御园项目实现大幅交付并相应结转销售收入，山海公馆项目持续稳定销售。随着后续交付进程的推进，公司现金流具有较强支撑，有助于生猪养殖业务发展。饲料方面，公司在各项目所在地配建饲料厂，其中，高州项目配建饲料厂自21年底投产，徐闻、贺州及文昌项目配建饲料厂均于22年内陆续投产，随着各饲料厂逐步满产，今年有望实现完全饲料自供，与生猪养殖业务相协同，进一步降低生猪养殖成本。 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为14.6亿元、 15.6亿元、16.0亿元，同比分别增长89.2%、6.6%、2.7%，当前股价对应PE分别为7.1、6.6、6.5倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：畜禽价格波动风险，疫病突发风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 60.0 117.6 119.6 130.1 营收增速（%） 86.1 96.1 1.7 8.8 净利润（亿元） 7.7 14.6 15.6 16.0 净利润增速（%） 98.6 89.2 6.6 2.7 EPS(元/股) 1.48 2.80 2.98 3.06 PE 13.4 7.1 6.6 6.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9384 16745 17611 18934 经营活动现金流 1021 3142 2118 2286 现金 2145 3071 2914 2710 净利润 773 1463 1559 1601 应收账款 25 47 48 52 折旧摊销 428 51 51 50 其它应收款 78 152 155 168 财务费用 72 96 96 166 预付账款 105 197 213 236 投资损失 (22) (56) (55) (23) 存货 6095 11466 12438 13764 营运资金变动 525 1565 421 445 其他 896 1758 1788 1945 其它 (779) (20) 0 0 非流动资产 8152 10640 12830 14920 投资活动现金流 (1848) (2484) (2185) (2117) 长期投资 15 15 15 15 资本支出 1924 2530 2230 2130 固定资产 4823 7323 9523 11623 长期投资 32 0 0 0 无形资产 464 448 433 420 其他 45 46 45 13 其他 769 769 769 769 筹资活动现金流 (559) 267 (89) (373) 资产总计 17536 27386 30441 33853 短期借款 135 1170 997 847 流动负债 13561 22428 24868 27686 长期借款 34 (284) 0 0 短期借款 227 1397 2393 3240 其他 (691) (523) (990) (1055) 应付账款 1505 2823 3062 3389 现金净增加额 (1386) 926 (157) (204) 其他 662 1245 1351 1495 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 1313 1313 1313 1313 成长能力 1155 1155 1155 1155 营业收入 86.1% 96.1% 1.7% 8.8% 79 79 79 79 营业利润 57.2% 83.3% 6.4% 3.1% 14874 23740 26181 28999 归属母公司净利润 98.6% 89.2% 6.6% 2.7% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 40 83 130 177 获利能力 归属母公司股东权益 2623 3562 4131 4677 毛利率 33.7% 36.4% 32.2% 31.0% 负债和股东权益 17536 27386 30441 33853 净利率 12.9% 12.4% 13.0% 12.3% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 29.5% 41.1% 37.7% 34.2% 营业收入 5996 11758 11961 13008 ROIC 20.1% 26.1% 21.9% 19.7% 营业成本 3973 7474 8107 8972 偿债能力 营业税金及附加 383 751 764 830 资产负债率 84.8% 86.7% 86.0% 85.7% 营业费用 265 999 478 455 净负债比率 9.5% 9.3% 11.7% 13.0% 研发费用 37 82 84 91 流动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 管理费用 214 470 419 390 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 财务费用 36 96 96 166 营运能力 资产减值损失 2 (23) (25) (21) 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 124.2 201.6 154.8 159.7 投资净收益 (42) 56 55 23 应付账款周转率 3.7 3.4 2.7 2.8 营业利润 1047 1919 2043 2106 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 1.48 2.80 2.98 3.06 营业外支出 56 56 56 56 每股经营现金 1.95 6.01 4.05 4.37 利润总额 993 1866 1989 2052 每股净资产 5.01 6.81 7.89 8.94 所得税 197 359 384 403 估值比率 净利润 796 1506 1605 1649 P/E 13.4 7.1 6.6 6.5 少数股东损益 23 44 46 48 P/B 3.9 2.9 2.5 2.2 归属母公司净利润 773 1463 1559 1601 EBITDA 1083 2066 2189 2321 EPS（元） 1.48 2.80 2.98 3.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现