“学海拾珠”系列之一百五十一：A股的流动性、波动性及其溢出效应

主要观点： 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫已有模型对流动性和波动性溢出效应的分析评估不够深入 在此项研究之前，已有大量文献对流动性和波动性的溢出效应进行了深入研究，但一方面，许多研究者在建模过程中忽略了一系列相关变量的相互依赖关系，且对于流动性和波动性的相互溢出效应描述不够深入清晰。另一方面，目前在中国股票市场的板块层面上，几乎没有权威性的研究发表。少量相关研究也都将重点放在了波动性的跨板块溢出效应和关联性方面，忽视了流动性与波动性的关联动态关系。因此，本文将从流动性和波动性两方面入手，独立建模再联合分析，探究其相互作用关系。 相关报告 1.运用少量ETF可以复制主动基金的业绩吗？——“学海拾珠”系列之一百五十》 2.《基于强化学习和障碍函数的自适应风险管理在组合优化中的应用——“学海拾珠”系列之一百四十九》 ⚫不同板块的流动性和波动存在显著的相互依赖关系 本文采用了一种新颖的基于copula的vMEM模型来研究中国沪深300指数五个板块之间非流动性和波动性的溢出效应。研究发现不同板块在流动性和波动性上表现出了显著的相互依赖关系，冲击通过这种联系在不同板块间传播，而在不同时期，冲击的主导因素和传播形式都有着明显的区分，在动荡时期，各板块之间的联系往往变得更紧密、更复杂，而板块流动性和波动性之间溢出效应的不平衡进一步增加。其次，流动性和波动性的冲击倾向于通过这些联系在各板块间传播，我们观察到，流动性（波动性）的冲击首先影响其他板块的流动性（波动性），然后扩散到波动性（流动性）。此外，波动性的冲击传播速度往往比非流动性冲击快，板块波动性在股市冲击传播中起着至关重要的作用，尤其是对于工业板块。在市场明显下行期间，非流动性是冲击传播的主要途径，特别是对于金融板块。此外，流动性和波动性有很强的持续性。 3.《投资者情绪能预测规模溢价吗？——“学海拾珠”系列之一百四十八》 4.《基金抛售资产时的选择性偏差——“学海拾珠”系列之一百四十七》 5.《盈余公告披露的现象、方法和目的——“学海拾珠”系列之一百四十六》 6.《股票因子个性化：基于股票嵌入的因子优化》——“学海拾珠”系列之一百四十五》 7.《动量、反转和基金经理过度自信——“学海拾珠”系列之 一百四十四》 ⚫文献来源 8.《模糊因子与资产配置——“学海拾珠”系列之一百四十三》 核心内容摘选自Wuyi Ye、Keli Wang和Xiaoquan Liu在《SocialScience Research Network》 的 文 章 《Liquidity, volatility, and theirspillover in stock market》 9.《chatGPT交易策略15个月收益500%+——“学海拾珠”系列之一百四十二》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言........................................................................................................................................................................................................42计量经济学框架...................................................................................................................................................................................52.1流动性和波动性指标......................................................................................................................................................................................52.2计量经济模型....................................................................................................................................................................................................63数据描述................................................................................................................................................................................................94实证分析和讨论.................................................................................................................................................................................124.1建模结果..........................................................................................................................................................................................................124.2冲击响应..........................................................................................................................................................................................................134.3溢出效应..........................................................................................................................................................................................................155结论......................................................................................................................................................................................................16风险提示：.............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1各板块非流动性和波动性的统计性描述...............................................................................................................................................9图表2各板块非流动性和波动性指标的时序图............................................................................................................................................10图表3各板块非流动性和波动性指标之间的相关性...................................................................................................................................11图表4各板块非流动性和波动性指标之间的相关性...................................................................................................................................11图表5基于COPULA的VMEM模型参数估计.................................................................................................................................................12图表6非流动性和波动性相关矩阵的T COPULA估计................................................................................................................................13图表7VMEM模型的冲击响应............................................................................................................................................................................14图表8基于溢出平衡指数的各板块冲击响应评估.......................................................................................................................................16 1引言 流动性、波动性及其联合动态效应是金融经济学中的重要问题，因为它们对全球金融市场上几乎所有资产的定价和风险管理都有影响。它们受到世界各地监管机构的密切关注，并被大量且仍在增长的文献所广泛探索(Chordia等人(2000)，Brunnermeier和Pedersen(2009)，Goyenko等人(2009)，Clements等人(2015)，Xu