有色2022Q4基金持仓分析：持仓环比下滑，商品价格的双击来临

2022Q4有色板块表现较弱，SW有色单季度上涨1.22%。2022Q4金属季度均价涨跌互现。工业金属方面，Q4铜铝价格同比均下跌、但环比均上涨。 铜：美联储加息放缓，需求预期反转支撑铜价上涨；铝：需求回暖，铝锭持续去库，铝价成本支撑较强。能源金属方面，钴、稀土价格环比下跌，锂、镍价环比上涨，板块Q4整体表现较弱。贵金属方面，美联储加息拐点出现，对衰退和俄乌冲突长期化的担忧使得黄金投资价值凸显。2022Q4单季度SW有色上涨1.22%，在申万行业中排名第24。 2022Q4有色行业基金持仓比例环比下滑0.44pct至4.09%。工业金属方面，2022Q4金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏在即，政策底已现，叠加新能源需求旺盛，工业金属价格上涨。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格环比回落，仅锂盐均价环比上涨、但22年11月价格见顶后开始下跌，公募基金减仓相关股票。贵金属方面，美国通胀压力始终维持高位，市场担心美国步入衰退，加息压力大幅减缓，同时俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好金价上行。22Q4工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、云铝股份和贵金属板块个股增持仓位较大。 投资建议：看好贵金属、铜铝、锂镍稀土投资机会。 1）工业金属：国内需求复苏，美联储加息减弱，工业金属价格或震荡上行。 金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏在即，政策底已现，叠加新兴领域需求旺盛，低库存下价格弹性或较大。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、驰宏锌锗。 2）新能源金属：供需短缺或将缓解、价格中枢有望回归合理，资源溢价能力提升。锂：供给短缺格局或将缓解，但锂资源溢价仍有望维持高位；需求受益电动车和储能拉动，供需格局仍将长期向好。镍：短期二元定价体系未破，镍价易涨难跌。稀土：海外供应趋紧，指标增长有限，受益于下游需求回暖，价格或维持高位。建议重点关注华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、中国稀土、盛和资源。 3）贵金属：加息步入末期，类滞胀周期下金价或迎来长牛。美国经济步入衰退周期，通胀回落下美联储加息步入末期，经济衰退压力下宽松的货币政策可期，金价压制最为敏感的因素逐步解除，看好2023年金价上行，且在货币超发的历史大背景下，美国经济或将迎来滞胀，金价有望长期上行。 建议重点关注山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022Q4有色板块涨跌互现，工业金属表现亮眼 2022Q4，SW有色板块上涨1.22%，表现较弱。2022Q4金属季度均价涨跌互现，工业金属方面，Q4SHEF铜、铝均价分别为6.49万元/吨、1.87万元/吨，同比分别下降-7.9%、-7.3%，环比分别上涨7.4%、1.8%。铜方面，Q4初期美联储加息力度不减，叠加需求较弱，铜价延续Q3下跌趋势，进入11月后，加息预期缓解，工业金属价格普遍迎来反弹。从金融属性看，12月美联储加息减弱至50BP，铜价金融属性压力大幅缓解。供需上，供给端扰动难以缓解，需求端海外走弱，但国内复苏预期强烈，且新兴领域需求依旧高速增长，铜价或可维持高位。铝方面，Q4国内减产不断，美联储加息放缓亦从金融属性上给予铝价上行动力，尽管欧洲天然气价格大幅下跌，但短期内也很难看到电解铝厂有复产的可能。Q4铝锭库存维持低位，铝价下方成本支撑较强，价格或将震荡上行。 能源金属方面，钴价持续回落，锂价冲高回落，镍价持续冲高，稀土磁材价格震荡反弹。钴方面终端消费电子需求走弱，钴价环比延续下跌走势；锂方面电动汽车需求预期减弱，锂盐价格高位略有回落；镍方面，美联储加息，市场情绪较弱，前期镍价博弈情绪逐渐退却，镍的远期供应增加带来的悲观情绪对镍价形成抑制，但即期的电解镍供需矛盾推动镍价持续冲高；稀土磁材需求环比好转，年底补库需求推动稀土价格触底反弹。贵金属方面，Q4COMEX黄金均价1737美元/盎司，同比下降3.3%，环比上涨0.1%，均价环比持稳，但价格已触底反弹，并一路走高，一方面美联储加息拐点出现，市场担心美国步入衰退，另一方面俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好中长期金价上行。2022Q4单季度SW有色上涨1.22%，在申万行业中排名第24。 图1：2022年，SW有色下跌12.86%（单位：%） 图2：2022Q4，SW有色上涨1.22%（单位：%） 图3：2022年，有色板块跑输大盘 图4：2022Q4，有色板块跑输大盘 细分来看，有色板块Q4涨跌互现，其中表现较好的板块为工业金属板块，Q4上涨9.26%，表现较差的板块为能源金属板块，Q4下跌14.19%。2022Q4，工业金属价格大多反弹，主要是由于美联储加息放缓，其中铜板块涨幅最大，达到19.40%，或由于其金融属性在工业金属中最强。而能源金属板块钴锂价格环比均有所回落，股价也因此持续下跌。板块细分来看，金属新材料板块下跌1.07%，贵金属、小金属板块，分别上涨3.74%和2.96%。个股方面，2022年Q4，浩通科技涨幅达到67.06%，金钼股份涨幅达到47.51%，为有色板块涨幅最高的两个标的。 表1：有色金属子板块涨跌幅 22022Q4有色板块基金持仓比例环比下滑 从机构持仓市值角度来看: SW有色2022Q4基金持仓比例环比下降0.44pct至4.09%。工业金属方面，2022Q4金融属性压制减弱，供给曲线依旧陡峭，需求端国内需求复苏在即，政策底已现，叠加新能源需求旺盛，工业金属价格上涨。 能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到传统领域需求走弱影响环比回落，但锂价受益于供给刚性及年底需求快速增长仍环比上行。贵金属方面，整体价格趋势为触底上行，美国通胀压力始终维持高位，市场担心美国步入衰退，加息压力大幅减缓，同时俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好金价上行。22Q4工业金属、贵金属板块表现较好，紫金矿业、云铝股份和贵金属板块个股增持仓位较大。 图5：有色基金持仓市值比例环比下降0.44pct至4.09%（单位：%） 图6：2022Q4有色行业公募持仓比例为4.09%，环比2022Q3下降0.44pct（单位：%） 细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从2022Q3的69.55%下降至2022Q4的65.49%，但紫金矿业持仓占比从6.72%提升至12.22%，居行业第一。2022Q4公募基金持仓前10家公司合计833.13亿元，占全部有色板块的持仓从2022Q3的69.55%下降至2022Q4的65.49%，分别为A股紫金矿业155.43亿元（12.22%）、华友钴业117.95亿元（9.27%）、天齐锂业114.99亿元（9.04%）、西部超导104.49亿元（8.21%）、A股赣锋锂业76.47亿元（6.01%）、菲利华65.49亿元（5.15%）、石英股份63.46亿元（4.99%）、神火股份52.55亿元（4.13%）、赤峰黄金48.26亿元（3.79%）、银泰黄金34.05亿元（2.68%）。其中紫金矿业的基金持仓占比从2022Q3的6.72%提升至2022Q4的12.22%居行业第一。 图7：2022Q4公募基金大量配置紫金矿业，占比为12.22% 表2：有色板块2022Q4基金持股市值前10大公司 从个股增持方面来看：紫金矿业、云铝股份和贵金属板块个股增持仓位较大。 2022年Q4公募基金增持有色板块的前5大股票分别为紫金矿业（A股）被增仓35134.91万股（市值占比6.72%→12.22%）、石英股份被增仓675.36万股（市值占比3.43%→4.99%）、云铝股份被增仓12747.52万股（市值占比0.39%→1.64%）、山东黄金被增仓4384.52万股（市值占比0.83%→1.69%）、西藏珠峰被增仓3943.03万股（市值占比0.21%→0.95%）。紫金矿业（A股）Q4的基金持仓市值占比从6.72%上升至12.22%，Q4获得基金35134.91万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：2022Q4基金增仓市值top10 从个股减持方面来看：新能源相关板块成Q4主要减仓对象。Q4公募基金减持有色板块的前5大股票分别为：天齐锂业被减仓6491.43万股（市值占比15.07%→9.04%）、华友钴业被减仓5808.12万股（市值占比12.39%→9.27%）、中矿资源被减仓3056.59万股（市值占比4.66%→2.12%）、盛新锂能被减仓3707.77万股（市值占比2.58%→1.19%）、赣锋锂业（A股）被减仓1714.03万股（市值占比6.78%→6.01%），新能源产业链相关股票成为Q4主要减仓对象。 表4：2022Q4基金减仓市值top10 3投资建议：国内需求复苏+海外加息尾声，商品价格的双击来临 展望2023：需求回暖+货币压制减弱，商品预计将反弹。商品+金融因素的双杀已过，海外加息进入尾声，商品预计将迎来反弹时间窗口。地产周期政策支持力度加强，“保供”已成为共识，需求正在企稳回升。同时我们一直判断这轮商品自2016年至今进入供给周期，供给释放乏力，包括资本性开支下降、双碳导致的限产等因素；商品正处于“三重底”时刻：价格底、库存底和预期底，商品价格弹性依然很大，需求迎来修复和上行，品种选择来看，贵金属、铜、铝等将受益最为明显。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，美联储加息压制拐点已现，压制逐步缓解，需求端工业金属新兴领域持续拉动，传统领域需求韧性十足，地产利好政策频出，疫情管控政策调整，2023年国内需求复苏预期强烈，低库存下库存作为供需的缓冲垫作用减弱，价格弹性或较大。（2）能源金属在储能、新能源汽车等领域电池需求的快速增长之下，原有的供应端资本开支难以跟上下游的大规模扩产和需求增长，供给的低预期正在逐步显现，导致未来在长周期之中供需结构可能偏紧，价格或将有望长期高位，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）美国经济步入衰退周期，通胀回落下美联储加息步入末期，金价压制最为敏感的因素逐步解除，看好2023年金价中枢上行，同时在全球货币超发的历史大背景下，黄金作为保值资产，价格有望长期上行。 2023年能源金属供需短缺或将缓解、但难言大幅过剩，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的自主可控需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求大于终端需求，供需难言反转。（2）钴：3C需求承压，看好动力电池拉动钴需求增长。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，需求端不锈钢稳步增长，电池领域增速依然较快，镍中间品也将趋向过剩，但电解镍由于库存较低，下游需求偏刚性，价格拐点需待供应放量。资源端来看，高品位镍矿稀缺性逐步体现，以及能源价格高企，高冰镍与MHP成本或进一步扩大，MHP的优势逐渐体现。（4）稀土：供给端海外供给难以放量，国内2022年第二批指标增速超预期，价格下跌背景下预计2023年第一批指标增速或将有所下滑，需求端受益于下游需求多点放量，新能源车、节能电机、风电等需求旺盛。作为国家“自主可控”的金属品种，稀土行业稳健发展，价格超跌的背景下后续或将震荡反弹。投资建议：锂板块：建议