有色2022Q3基金持仓分析：持仓环比下滑，黄金板块一枝独秀

2022Q3有色股表现较弱，SW有色季度下跌13.18%。2022Q3金属季度均价普遍环比下跌。工业金属方面，Q3铜铝价格同比、环比均下滑。铜：美联储加息压制金融属性，但新兴领域需求依旧高速增长，铜价或可维持高位； 铝：海内外供给约束维持，铝价下方成本支撑较强。Q3锌价同比上涨、环比下跌，海外冶炼端受能源影响，支撑锌价。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格环比回落，但锂价受益于供给刚性及需求快速增长仍十分坚挺。贵金属方面，美联储加息压制，金价走弱，但黄金股表现一枝独秀。 2022Q3单季度SW有色下跌13.18%，在申万行业中排名第27。 2022Q3有色行业基金持仓比例环比下滑0.25pct至4.53%。2022Q3，美联储加息延续，叠加国内疫情扰动，基本金属价格环比走弱。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格环比回落，锂价坚挺，但市场担忧高锂价可持续性，公募基金减仓锂相关股票。贵金属方面，美国通胀压力维持高位，市场担心美国步入衰退，同时俄乌冲突带来避险需求上升，看好中长期金价上行，22Q3黄金股在有色中表现最好，公募基金持仓有所提升。 投资建议：看好铜铝、锂镍稀土、贵金属机会。 1）工业金属：供给约束仍在，金属价格韧性较强。供给端：双碳大背景叠加资本开支不足和疫情扰动，推高工业金属成本曲线，供给端周期仍在途中。需求端：新能源需求旺盛，传统需求复苏，商品价格韧性较强。建议重点关注紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、索通发展，驰宏锌锗。 2）新能源金属：无惧短期疫情扰动，新能源需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，资源溢价能力提升。锂：供给偏紧格局未来有望长期持续，锂资源溢价有望维持高位；需求受益电动车和储能拉动，供需格局仍将长期向好。镍：短期二元定价体系下结构性短缺支撑镍价，需求端大圆柱电池量产在即，三元需求有望边际向上。稀土：海外供应趋紧，指标增长平缓，受益于下游需求多点放量，价格或能维持高位。建议重点关注华友钴业、西藏矿业、天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛和资源。 3）贵金属：金价短期受加息政策影响震荡，中长期金价上行空间充足。当前金价受加息影响处于震荡走势，美联储加息尾部渐进，金价压力将初步释放，在前期全球货币大幅超发的背景下，中长期看好金价上行，建议重点关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022Q3有色板块表现较弱：黄金股一枝独秀 2022Q3，SW有色板块下跌13.18%，表现较弱。2022Q3金属季度均价普遍环比下跌，工业金属方面，Q3SHEF铜、铝均价分别为6.04万元/吨、1.84万元/吨，同比分别变化-12.9%、-10.8%，环比分别变化-15.4%、-10.9%。铜方面，Q2后期美联储加息压制铜价，Q3铜价震荡下跌，后逐步企稳反弹。从金融属性看，美联储加息层层加码，铜价承压，但9月美联储再次加息75BP后对铜价的压制边际减弱。供需上，供给端扰动难以缓解，国内传统需求Q3进入淡季，铜加工企业加工费普遍环比下调，但新兴领域需求依旧高速增长，铜价或可维持高位。铝方面，Q1价格震荡反弹，Q2回调，Q3震荡为主，美联储加息对铝价亦形成压制。但海内外供给约束仍维持，尽管欧洲天然气价格大幅下跌，短期内也很难看到电解铝厂有复产的可能。Q3铝锭库存震荡走低，铝价下方成本支撑较强，价格或以震荡为主。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到传统领域需求走弱影响环比回落，但锂价受益于供给刚性及需求快速增长仍十分坚挺。钴方面终端消费电子需求走弱，钴价环比大幅下跌，镍方面，美联储加息，市场情绪较弱，前期镍价博弈情绪逐渐退却，镍的远期供应增加带来的悲观情绪对镍价形成抑制，但即期的镍产品结构性矛盾仍在演绎，镍价或有支撑。贵金属方面，Q3COMEX黄金均价1735美元/盎司，同比下降3.1%，环比下跌7.4%，整体价格趋势为震荡走低，主要是受到美联储持续加息压制，但美国通胀压力始终维持高位，市场担心美国步入衰退，同时俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好中长期金价上行。2022Q3单季度SW有色下跌13.18%，在申万行业中排名第27。 图1：2022Q1-Q3，SW有色下跌11.50%（ 单位：%） 图2：2022Q3，SW有色下跌13.18%（单位：%） 图3：2020年以来有色板块超额收益明显 图4：2022Q3，有色板块跑输大盘 细分来看，黄金板块是有色板块中Q3唯一上涨的板块，Q3上涨6.20%，其他板块Q3均下跌，下跌较少的板块为铝板块，Q3下跌2.08%。2022Q3，稀土金属价格大多下跌，黄金价格环比也是下跌的，但是市场预期美国在激进的加息策略中终将走向衰退，而通胀或能保持较长时间的高位，一旦美国进入衰退，为了刺激经济美联储会转变货币政策转为降息刺激经济，届时实际利率下行，利好金价。铝板块标的较多，尽管Q3铝价环比回落明显，但新能源产业链铝加工企业快速扩张，因此板块表现较好。板块细分来看，工业金属、金属新材料、小金属板块和能源金属板块均下跌 ， 分别下跌7.98%、12.55%、16.79%和24.35%。除黄金板块之外，其他板块均下跌，跌幅较大的板块有钴、稀土和锂，分别下跌27.59%、24.39%和23.42%。个股方面，2022年Q3，银泰黄金涨幅达到32.03%，华峰铝业涨幅达到29.70%，分别领涨各板块。 表1：有色金属子板块涨跌幅 22022Q3有色板块基金持仓比例环比下滑 从机构持仓角度来看: SW有色2022Q3基金持仓比例环比下滑0.25pct至4.53%。2022Q3，美联储加息延续，叠加国内疫情扰动，基本金属价格环比走弱。能源金属方面，稀土磁材、钴等新能源产业链相关金属价格受到传统领域需求走弱影响环比回落，但锂价受益于供给刚性及需求快速增长仍十分坚挺。贵金属方面，整体价格趋势为震荡走低，主要是受到美联储持续加息压制，但美国通胀压力始终维持高位，市场担心美国步入衰退，同时俄乌冲突长期化带来避险需求上升，看好中长期金价上行，22Q3黄金股在有色中表现最好，公募基金持仓有所提升。 图5：有色基金持仓比例环比下降至4.53% 图6：2022Q3有色行业公募持仓比例为4.53%，环比2022Q2下降0.25pct 细分个股而言：前10家企业的公募基金持仓占比从2022Q2的80.41%下滑至2022Q3的68.02%，其中天齐锂业持仓占比从19.97%下降至15.66%，居公募基金持仓行业第一。2022Q3公募基金持仓前10家公司合计917.98亿元，占全部有色板块的持仓从2022Q2的80.41%下滑至2022Q3的68.02%，分别为天齐锂业211.33亿元（15.66%）、华友钴业173.79亿元（12.88%）、A股赣锋锂业95.16亿元（7.05%）、A股紫金矿业94.31亿元（6.99%）、永兴材料84.98亿元（6.30%）、中矿资源65.35亿元（4.84%）、赤峰黄金52.51亿元（3.89%）、神火股份51.05亿元（3.78%）、银泰黄金46.89亿元（3.47%）、融捷股份42.62亿元（3.16%）。其中天齐锂业的基金持仓占比从19.97%下降至15.66%，居公募基金持仓行业第一。 图7：2022Q3公募基金大量配置天齐锂业，占比为15.66% 表2：有色板块2022Q3基金持股前10大公司 从个股增持方面来看，Q3个股赤峰黄金增持幅度较大。2022年Q3公募基金增持有色板块金额排名前5的股票分别为赤峰黄金(A股)被增仓11014.49万股、神火股份被增仓13258.99万股、银泰黄金被增仓15869.26万股、中矿资源(A股)被增仓2307.99万股、驰宏锌锗被增仓32860.68万股。有色板块整体基金配置从4.79%降4.53%，赤峰黄金(A股)Q3的基金持仓占比从1.52%上升至3.89%，Q3获得基金11014.49万股的增仓，位居行业增仓第一。 表3：2022Q3基金增仓top10 从个股减持方面来看：Q3华友钴业减持幅度较大。Q3公募基金减持有色板块金额排名前5的股票分别为:华友钴业(A股)被减仓11939.19万股、天齐锂业被减仓3908.22万股、赣锋锂业增仓1169.46万股、紫金矿业被减仓9124.61万股、明泰铝业被减仓6334.25万股，新能源车产业链上游标的Q3减持较为明显。 表4：2022Q3基金减仓top10 3投资建议：金价上行空间充足，关注贵金属板块机会 展望2022Q4：需求回暖+货币压制减弱，商品预计将反弹。商品+金融因素的双杀已过，强势美元+国内弱需求导致市场进入交易通缩阶段，美元强势、加息力度均超预期，大宗商品整体承压，同时国内疫情持续，消费端压制明显，传导至市场普遍担心国内经济压力，大宗商品经历了“金融+商品因素”的双杀。 但我们判断，预期最为“黑暗”时刻即将过去，海外加息进入尾声，商品预计将迎来反弹时间窗口。地产周期政策支持力度加强，“保供”已成为共识，需求正在企稳回升。同时我们一直判断这轮商品自2016年至今进入供给周期，供给释放乏力，包括资本性开支下降、双碳导致的限产等因素；商品正处于“三重底”时刻：价格底、库存底和预期底，商品价格弹性依然很大，需求迎来修复和上行，品种选择来看，铜、铝等将受益最为明显，同时供给端依然受限，库存无法及时修复供需变化，商品价格有望大幅上涨。（1）铜等工业金属过去长时间资本性开支下滑，同时短期修复存在不确定性，供给端调整能力有限，美联储加息压制边际减弱，价格下行风险有限，有望维持高位。铝的本质是能源载体，能源结构转型带来了基础能源价格上行，铝价有望高位。需求端工业金属新兴领域持续拉动，传统领域需求韧性十足，经历了疫情等黑天鹅事件打击后逐步边际改善。（2）能源金属在储能、新能源汽车等领域电池需求的快速增长之下，原有的供应端资本开支难以跟上下游的大规模扩产和需求增长，供给的低预期正在逐步显现，导致未来在长周期之中供需结构可能偏紧，价格或将有望长期高位，资源稀缺性逻辑继续强化。（3）当前金价受美联储加息政策影响处于震荡走势，随着美联储对经济衰退的担忧升温，加息政策尾声渐进，金价上方压力将逐步释放，长期维度，在全球货币大幅超发的背景下，持续看好金价上行。 新能源金属：供给的低预期正在显现，储能及电动车需求仍然高增，能源金属供需结构长期偏紧，重视资源端的自主可控。锂：尽管未来需求增速将会小幅回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需将持续紧平衡。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在锂精矿拍卖等催化下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位维持。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线；从中下游扩产来看，下游电池厂、正极材料扩产激进，中游放大器效应将使得实际需求远大于终端需求，供需矛盾难解。镍：高冰镍和湿法中间品产能继续释放，下游配套产能提升较快，供应持续放量，而三元电池需求较强，中间品现货资较缺，电解镍由于海外需求旺盛，进口量维持低位，库存或将缓慢下降，电解镍紧张局面较难缓解，镍价表现较强。 稀土：供给端海外供给难以放量，国内2022年第二批指标增速超预期，价格下跌背景下预计2023年第一批指标增速或将有所下滑，需求端受益于下游需求多点放量，新能源车、节能电机、风电等需求旺盛。作为国家“自主可控”的金属品种，稀土行业稳健发展，价格超跌的背景下后续或将震荡反弹。投资建议：锂板块：推荐中矿资源、天齐锂业、西藏矿业、永兴材料；镍钴板块：推荐华友钴业、盛屯矿业。稀土磁材板块：推荐北方稀土、盛和资源；建议关注中国稀土。 工业金属：供给约束仍在，金融属性压制边际缓解，金属价格中枢或上移。 回顾2022前三季度：供给紧张态势不变，需求前高后低，美联储加息层层加码，叠加国内疫情