贵金属日报：利率变动路径仍是决定价格最重要的因素

期货研究报告|贵金属日报2023-07-26 利率变动路径仍是决定价格最重要的因素 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■贵金属市场分析 昨日并无重要经济数据公布，市场静候美联储议息会议结果。市场焦点仍集中在美联储即将公布的新一期利率决议。根据CME的“联储观察”工具，在普遍预期本周加息25个基点至5.25%-5.50%后，美联储在2024年降息之前维持利率不变。但是这样的预期也有可能随时发生改变，因此此后贵金属走势料将相对波折。不过未来美国方面利率水平逐渐见顶并开始下降仍为大概率事件，因此贵金属从中长期来看依然相对利好。操作上继续建议以逢低配置为主。明日凌晨将会迎来美联储利率决议。 基本面 上个交易日（7月25日）上金所黄金成交量为23,888千克，较前一交易日上涨61.45%。白银成交量为578,992千克，较前一交易日上涨86.26%。上期所黄金库存为2,715千克， 较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨18,135千克至1,570,136千克。 最新公布的黄金SPDRETF持仓为919.00吨，较前一交易日持平。白银SLVETF持仓为 14,073.72吨，较前一交易日持平。 上个交易日（7月25日），沪深300指数较前一交易日上涨2.89%，电子元件板块较前一交易日上涨1.28%。光伏板块较前一交易日上涨2.01%。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多 套利：多内盘空外盘 金银比价：逢低做多金银比价期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高加息尾端流动性风险飙升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 宏观面3 重要宏观数据及事件概述3 美债收益率与利差监控3 上期所金银持仓与成交量变化情况4 贵金属ETF持仓跟踪4 贵金属套利跟踪5 基本面6 上海黄金交易所T+d市场监控6 金银库存情况监测7 相关下游行业市场表现概述8 今日重要数据展望8 图表 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%4 图2:10-2年期利差丨单位：%4 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手4 图4:上期所白银成交量丨单位：千手4 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨5 图6:白银ETF持仓量丨单位：吨5 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克5 图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克5 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍6 图10:白银内外盘比价丨单位：倍6 图11:内盘金银比价丨单位：倍6 图12:外盘金银比价丨单位：倍6 图13:黄金T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图14:白银T+D成交量与交收量丨单位：千克7 图15:上期所黄金库存丨单位：千克7 图16:上期所白银库存丨单位：千克7 图17:WIND电子元件行业指数丨单位：点8 图18:申万光伏行业指数丨单位：点8 表1:隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总3 表2:递延费交收方向7 表3:日内重要经济数据8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/9 宏观面 重要宏观数据及事件概述 昨日并无重要经济数据公布，市场静候美联储议息会议结果。市场焦点仍集中在美联储即将公布的新一期利率决议。根据CME的“联储观察”工具，在普遍预期本周加息25个基点至5.25%-5.50%后，美联储在2024年降息之前维持利率不变。但是这样的预期也有可能随时发生改变，因此此后贵金属走势料将相对波折。不过未来美国方面利率水平逐渐见顶并开始下降仍为大概率事件，因此贵金属从中长期来看依然相对利好。操作上继续建议以逢低配置为主。明日凌晨将会迎来美联储利率决议。 品种 表 1: 隔夜主要货币兑及全球市场表现汇总 昨收 涨跌 美元指数 101.31 -0.07% 欧元/美元 1.1056 -0.08% 英镑/美元 1.2902 +0.61% 美元/日元 140.92 -0.40% 纳斯达克 4567.46 +0.28% 标普500 14144.56 +0.61% 道琼斯 35438.07 +0.08% 原油 79.32 +0.74% 资料来源：博易大师华泰期货研究院 美债收益率与利差监控 昨日10年期美债收益率上涨5个基点至3.91%，10年与2年期美债利差上涨1个基点至-0.94%。 图1:美国10年期国债收益率丨单位：%图2:10-2年期利差丨单位：% 美国:国债收益率:10年 5 2美国:10年国债-2年期国债 41 3 2 1 0 2019/07/252021/07/252023/07/25 0 -1 -2 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 上期所金银持仓与成交量变化情况 昨日（7月25日）Au2310合约上，多头较前一日减持1,007手，空头则是增长440手。沪金上个交易日成交量为282,763手，较前一交易日上涨15.98%。 在沪银方面，在Ag2310合约上，多头减持8,052手，空头减持6,560手。白银上个交易日成交量为1,067,150手，较前一交易日上涨14.66%。 图3:上期所黄金成交量丨单位：千手图4:上期所白银成交量丨单位：千手 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 期货成交量:黄金 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 期货成交量:白银 2019/07/252021/07/252023/07/252019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属ETF持仓跟踪 最新公布的黄金SPDRETF持仓为919.00吨，较前一交易日持平。白银SLVETF持仓为 14,073.72吨，较前一交易日持平。 图5:黄金ETF持仓量丨单位：吨图6:白银ETF持仓量丨单位：吨 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金白银ETF持仓（右）Comex白银价格（左） 2100 1900 1700 1500 1300 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 30 1300 25 1100 20 900 15 700 10 24000 20000 16000 12000 8000 1100 500 2019/07/252021/07/252023/07/25 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 贵金属套利跟踪 期现价差：2023年7月25日Au2310合约与Au（T+d）价差目前为1.25元/克，较此前一交易日上涨0.51元/克，Ag2310与Ag（T+d）价差32元/千克，与此前一交易日上涨14元/千克。 内外比价：上期所黄金与Comex期金活跃合约内外盘比价为6.50，较前一交易日下降1.01%。白银活跃合约内外盘比价为6.56，较前一交易日下降1.81%。 金银比价：昨日上期所金银主力合约价格比约为78.45，较前一交易日下降0.07%。外盘为79.10，较前一交易日下降0.88%。 图7:国内黄金期现价差丨单位：元/克图8:国内白银期现价差丨单位：元/千克 500 450 400 350 300 250 黄金期现价差（右）上期所黄金活跃合约（左）上金所黄金T+d收盘价（左） 20 15 10 5 0 -5 7000 6000 5000 4000 3000 2000 白银期现价差（右）上期所白银收盘价（左）上期所白银T+d（左） 300 200 100 0 -100 2019/07/252021/07/252023/07/25 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图9:黄金内外盘比价丨单位：倍图10:白银内外盘比价丨单位：倍 黄金内外盘比价 7 内外盘白银比价 8 7 6 6 5 2019/07/252021/07/252023/07/25 5 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 图11:内盘金银比价丨单位：倍图12:外盘金银比价丨单位：倍 120 100 80 60 内盘金银比价 130 120 110 100 90 80 70 60 外盘金银比价 2019/07/252021/07/252023/07/252019/07/242021/07/242023/07/24 数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：Wind同花顺华泰期货研究院 基本面 上海黄金交易所T+d市场监控 上个交易日（7月25日）上金所黄金成交量为23,888千克，较前一交易日上涨61.45%。白银成交量为578,992千克，较前一交易日上涨86.26%。黄金交收量为5,974千克。 图13:黄金T+d成交量与交收量丨单位：千克图14:白银T+d成交量与交收量丨单位：千克 350000 250000 150000 50000 上金所黄金成交量（左）上金所黄金交收量（右） 60000 40000 20000 60000000 40000000 20000000 上金所白银成交量（左）上金所白银交收量（右） 1500000 1000000 500000 -50000 000 2019/07/252021/07/252023/07/25 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上海黄金交易所Wind同花顺华泰期货研究院 表2:递延费交收方向 品种 指标2023年7月28当周 2023年7月 黄金T+d 递延费空付多交易日占比0/2 5/17 白银T+d 递延费空付多交易日占比2/2 12/17 资料来源：上海黄金交易所华泰期货研究所 金银库存情况监测 昨日（7月25日）上期所黄金库存为2,715千克，较前一交易日持平。白银库存则是 较前一交易日上涨18,135千克至1,570,136千克。 图15:上期所黄金库存丨单位：千克图16:上期所白银库存丨单位：千克 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上期所黄金库存（左）上期所黄金收盘价（右） 450 400 350 300 250 3400000 2800000 2200000 1600000 1000000 上期所白银库存（左）上期所白银收盘价（右） 7500 6500 5500 4500 3500 2500 2019/07/252021/07/252023/07/25 2019/07/252021/07/252023/07/25 数据来源：上期所Wind同花顺华泰期货研究院数据来源：上期所wind同花顺华泰期货研究院 相关下游行业市场表现概述 上个交易日（7月25日），沪深300指数较前一交易日上涨2.89%，电子元件板块较前一交易日上涨1.28%。光伏板块较前一交易日上涨2.01%。