权益市场资金面周观察（7月第3期）：走出磨底的良机渐近

证券研究报告|宏观点评 2023年07月25日 宏观点评 走出磨底的良机渐近 ——权益市场资金面周观察（7月第3期） 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 联系人 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：上周市场整体成交热度进一步回落，两融交易降温、北向资金再度转为 净流出、大股东净减持攀升，而与此同时，个人投资者的交易意愿有所上升、基金发行也延续边际回暖，种种主体资金力量行为显示，磨底中的市场仍然缺乏较强的合力，其根源在于现阶段缺乏主线与强共识，但从AI切向“非AI”的过程显然已在进行。虽然上周浮现了较为密集的稳增长政策信息，但存量博弈的资金环境与处于低位的风险偏好压制了市场整体表现，备受瞩目的7月政治局会议显示政策在边际上正发生微调，诸多提法偏积极，关键政策表态或是市场突破当前震荡区间的良机，同时也可能是短期市场风格确认转换的节点。 相关研究 宏观流动性：①海外流动性方面，上周TED利差小幅扩张，离岸美元流动性压力较小；OFR金融压力指数延续回落。②国内流动性方面，上周R001与DR001差值继续收窄，银行间流动性整体仍较充裕，流动性未明显分层。 权益市场微观交易结构：上周两市成交额与换手率均边际回落，整体成交热度继续降温。汽车、社会服务、传媒、商贸零售、通信等行业交易较热，传媒、通信、计 算机、食品饮料、电力设备等行业的波动率较高。 微观资金供求： 杠杆资金：上周融资净卖出扩大，两融交易活跃度边际回落。 个人投资者：上周个人投资者进入股市的交易意愿小幅回升，对于公募基金的申购意愿亦有所回暖。同时，上周小额资金流入全A强度回升。 机构投资者：上周被动指数型基金和主动偏股基金的周度发行量有所上升，主投权益市场的公募基金发行回暖，各类公募基金股票持仓大多边际回升。 外资：①北向资金：上周北向资金再度转为净流出；北向活跃度较前一周边际回落。②海外共同基金：上期注册地在海外的共同基金转为净流入中国。 产业资本：上周重要股东净减持较前一周大幅增加，股票回购较前一周小 幅回升，限售股解禁市值边际回落，本周预计解禁市值继续回落，下周预计解禁市值回升。 一级市场：上周新增IPO与增发均边际回升，另有可转债发行。 风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.宏观流动性5 1.1.海外宏观流动性5 1.2.国内宏观流动性5 2.权益市场微观交易结构6 3.微观资金供求8 3.1.杠杆资金8 3.2.个人投资者10 3.3.境内机构投资者11 3.4.外资14 3.5.产业资本17 3.6.一级市场19 4.风险提示21 图表目录 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势5 图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%）5 图3：TED利差（%）5 图4：OFR金融压力指数及各组成分项5 图5：SHIBOR利率（%）6 图6：R001与DR001（%）6 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）6 图8：中美利差（%）6 图9：部分宽基指数换手率（%）7 图10：部分宽基指数成交额（亿元）7 图11：近三周行业交易热度7 图12：近三周行业交易拥挤度7 图13：近三周行业涨跌幅波动率8 图14：近三周周度收益率（%）8 图15：分行业交易热度、交易拥挤度及波动率8 图16：融资净买入及两融余额走势9 图17：两融活跃度9 图18：近两周分行业融资买入占成交额比例及变动（%）9 图19：近两周分行业融资净买入额及变动（亿元，%）9 图20：分行业融资交易10 图21：预估证券开户变化趋势（点）10 图22：公募基金预估申赎比（总申赎比）10 图23：公募基金预估申赎比（偏股混合型）11 图24：公募基金预估申赎比（普通股票型）11 图25：全A小单净买入（亿元）11 图26：A股月度新增开户趋势11 图27：被动指数基金和主动偏股基金周度发行变动（当周值，亿元）12 图28：主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图29：被动指数型基金与主动偏股基金发行阶段统计（亿元）12 图30：相对前一周各类开放式基金估算仓位变动（%）13 图31：全部基金股票仓位（%）13 图32：普通股票型基金股票仓位（%）13 图33：偏股混合型基金股票仓位（%）13 图34：灵活配置型股票仓位（%）13 图35：险资权益仓位（%）14 图36：华润信托阳光私募股票仓位及沪深300走势14 图37：私募证券投资基金净值（协会公布）14 图38：私募产品发行统计14 图39：北向当周净买入（亿元）15 图40：北向活跃度与万得全A成交额15 图41：北向资金历年累计流入（亿元）15 图42：北向各行业持仓占比及变动16 图43：北向各行业持仓占自由流通市值比占比及变动16 图44：陆股通行业流向（亿元）16 图45：海外共同基金进出中国流量（亿美元）17 图46：重要股东净减持阶段统计（亿元）17 图47：重要股东分行业净减持（亿元）18 图48：股票回购阶段统计（亿元）18 图49：分行业股票回购（亿元）19 图50：限售股解禁阶段统计19 图51：本周及下周解禁市值TOP10的上市公司提示19 图52：IPO阶段统计20 图53：再融资募资阶段统计20 图54：增发募资阶段统计20 图55：可转债募资阶段统计20 图56：再融资各分项募集金额（亿元）20 1.宏观流动性 1.1.海外宏观流动性 上周（07/17-07/21，如无说明下同）美元指数再度反弹；10年美债隐含的通胀预期有所回升。美元指数回升1.12至101.09；10年美债名义收益率上升1bp 至3.84%，而10年美债实际收益率下降10bp至1.49%，因此10年美债隐含的通胀预期回升11bp至2.35%。 海外流动性方面，上周TED利差小幅扩张，其中3个月LIBOR边际上升、 3个月美债收益率保持平稳，离岸美元流动性压力有所上升；OFR金融压力指数 延续回落，低于历史均值，其中仅融资项1项正贡献，信用、权益、安全资产、波动率4项均为负贡献，系统性金融压力较小。3个月美债收益率边际平稳，3个 月LIBOR上升4bp至5.61%，TED利差回升3bp至0.11%；OFR金融压力指数 （截至07/19）下降0.012至-0.741，信用、权益、安全资产、融资和波动率分项分别变动-0.012、-0.011、-0.008、0.104和-0.068。 图1：美元指数与美元对人民币中间价走势图2：10年美债收益率及其隐含的通胀预期（%） 10年美债隐含的通胀预期（右轴）美国:国债收益率:10年 美国:国债实际收益率:10年期 中国:中间价:美元兑人民币美元指数（右轴） 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 6.0 120 115 110 105 100 95 90 85 80 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 -2.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：TED利差（%）图4：OFR金融压力指数及各组成分项 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 02/01 04/01 06/01 08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01 20/01 22/01 0.0 1.530 美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率（右轴） 美国:国债收益率:3个月LIBOR:美元:3个月 25 1.020 15 0.510 5 0 0.0 00/01 -5 信用权益安全资产 融资 波动率 OFRFSI 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：OFR，德邦研究所 1.2.国内宏观流动性 国内流动性方面，上周短期SHIBOR利率有所回升、中长期SHIBOR利率延续回落；R001与DR001均有所上升，R001与DR001差值继续收窄，银行间流动性整体仍较充裕，流动性未明显分层。上周隔夜、1周、1个月和3个月SHIBOR 利率分别+19.9bp、+2bp、+0bp、-0.1bp至1.53%、1.83%、2.07%、2.10%，短端利率边际回升；R001与DR001分别+17.27bp、+20.34bp至1.64%、1.52%，R001与DR001差值收窄3.07bp至0.1123%。 利差方面，上周10年期国债收益率小幅下降，1年期国债收益率同样边际回落，但幅度较大，国债期限利差有所扩张；同期10年美债收益率边际回升，因此中美利差边际收敛，倒挂程度有所缓解。上周10年期国债收益率下降3.65bp至 2.61%，1年期国债收益率下降10bp至1.74%，10年国债期限利差扩大6.35bp至0.87%；同期美国10年国债名义收益率上升1bp至3.84%，中美利差收敛4.65bp至-1.23%。 图5：SHIBOR利率（%）图6：R001与DR001（%） SHIBOR:3个月 中国:SHIBOR:1周 中国:SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1个月 R001DR001R001-DR001（右轴） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07 18/12 19/05 19/10 20/03 20/08 21/01 21/06 21/11 22/04 22/09 23/02 23/07 0.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 0.0 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：中国国债期限利差（10Y-1Y，%）图8：中美利差（%） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0.0 2.0 期限利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:1年 1.5 1.0 0.5 0.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0.0 3.0 中美利差（%，右轴） 中国:中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，