致力蓝牙音频SoC,AI助力智能交互体验

2023年07月25日 公司研究●证券研究报告 炬芯科技（688049.SH） 公司快报 致力蓝牙音频SoC,AI助力智能交互体验投资要点 致力于蓝牙音频SoC，新一代智能手表芯片推出有望助力成长 炬芯科技专注于中高端智能音频SoC芯片，现有三大产品系列，分别为蓝牙音频SoC芯片、便携式音视频SoC芯片和智能语音交互SoC芯片。蓝牙音频SoC芯片作为公司主力产品，2022年营收占比为65.31%；产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、智能手表等领域。1）在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC的国产替代，下游客户包括SONY、哈曼、安克创新、华为、小米、罗技等厂商。2）在蓝牙耳机领域，公司积极耕耘差异化市场；依据2022年年报信息，支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片ATS302X以及新一代支持LEAudio、更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货；产品已进入荣耀、realme、传音等终端耳机品牌供应链。3）在智能手表领域，公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案，第一代高集成度智能手表芯片ATS308X现作为主控芯片应用于Noise、Fire-Boltt、realme、boAt等多款终端手表机型中。新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场；该芯片延用多核异构的SoC设计架构，CPU性能大幅提升，内存加大近2倍，同时支持2DGPU和2.5DGPU双加速引擎。 AI助力场景多元化升级，卓越技术满足端侧应用需求 在AI大模型赋能下，下游应用场景愈发多元化，同时人机交互体验大幅提升。随着云端大模型智能化程度不断提高，端侧SoC芯片需具备更强的算力、更低的功耗。依据2023年3月投资者活动纪要，公司便携式音视频SoC芯片具有明显的低功耗竞争优势，待机功耗低至10uA以下，音乐播放功耗最低可达6mA。公司的语音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术、多MIC阵列技术、语音识别及语音处理加速、音视频编解码技术，专注于端侧应用，可结合相应算法实现端侧语音采集、语音前处理，语音识别及和云端语音数据交互等功能；产品已成熟量产运用于智能空调、智能家居面板、蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒以及智能录音笔等产品中。公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、飞利浦和汉王等终端品牌。此外，公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的AI算法硬件加速引擎，可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销，大幅提高算力的同时，满足端侧设备的低功耗要求。 盈利预测 1）蓝牙音频SoC芯片：SIG数据显示2023年到2027年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为6%。根据Counterpoint数据，2022年全球智能手表市场出货量同增12%；其中印度市场同增151%，占比升至21%，超越中国成为第二大智能手表市场；公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商Noise和Fire-Boltt。预计2023-2025年，公司蓝牙音频SoC芯片销售增长率分别为45%/40%/30%，毛利率分别为38.97%/40.71%/41.63%。 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-25)32.88元交易数据总市值（百万元）4,011.36流通市值（百万元）2,988.31总股本（百万股）122.00流通股本（百万股）90.8912个月价格区间44.65/27.22一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-16.99-6.97-1.01绝对收益-15.67-8.66-8.64 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 2）便携式音视频SoC芯片：该产品是公司最早耕耘、最成熟的产品线，行业整体比较稳定。预计2023-2025年，公司便携式音视频SoC芯片销售增长率分别为10%/8%/5%，毛利率分别为48.77%/49.72%/49.91%。 3）智能语音交互SoC芯片：中国语音产业联盟指出，2022年全球智能语音产业规模将达351.2亿美元，同增33.1%；根据德勤统计数据，2022年我国智能语音市场规模为341亿元，同增13.4%。预计2023-2025年，公司智能语音交互SoC芯片销售增长率分别为40%/40%/40%，毛利率分别为30.26%/35.24%/39.86%。 投资建议：公司持续发展高品质、高附加值国产智能音频SoC芯片。我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.6/7.43/9.38亿元，增速分别为35%/32.8%/26.2%；归母净利润分别为0.72/1.04/1.32亿元，增速分别为34.6%/43.6%/27.2%；对应PE分别为55.4/38.6/30.4倍，行业均值分别为69.71/50.01/38.64，考虑公司目前营收体量还相对较小，随着公司新品的不断推出未来发展空间足。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，蓝牙耳机 SoC芯片市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 526 415 560 743 938 YoY(%) 28.2 -21.2 35.0 32.8 26.2 净利润(百万元) 84 54 72 104 132 YoY(%) 248.5 -36.0 34.6 43.6 27.2 毛利率(%) 44.0 39.3 40.7 42.1 42.8 EPS(摊薄/元) 0.69 0.44 0.59 0.85 1.08 ROE(%) 4.9 3.0 4.0 5.4 6.4 P/E(倍) 47.8 74.6 55.4 38.6 30.4 P/B(倍) 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 净利率(%) 16.0 13.0 12.9 14.0 14.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 表1：炬芯科技业务收入预测（百万元，%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 蓝牙音频SoC芯片系列 营收 367.12 270.86 392.74 549.84 714.79 营收同比 - -26.22% 45.00% 40.00% 30.00% 毛利率 43.10% 36.59% 38.97% 40.71% 41.63% 便携式音视频SoC芯片系列 营收 121.66 112.54 123.80 133.70 140.38 营收同比 - -7.49% 10.00% 8.00% 5.00% 毛利率 49.41% 47.82% 48.77% 49.72% 49.91% 智能语音交互SoC芯片系列 营收 35.51 26.01 36.41 50.98 71.37 营收同比 - -26.76% 40.00% 40.00% 40.00% 毛利率 34.83% 29.76% 30.26% 35.24% 39.86% 资料来源：聚源，华金证券研究所（没有包括非主营业务） 我们选取国内已上市SoC类公司作为可比公司，其中晶晨股份主营产品为机顶盒和电视SoC类、以及相关配套WiFi产品，恒玄科技主营产品为TWS耳机和手表SoC类芯片，中科蓝讯主营产品为TWS耳机SoC类产品，瑞芯微和全志科技主营产品为消费类/工业等相关SoC类芯片，安凯微为物联网相关SoC类芯片，均属于同行业可比公司。 表2：可比公司估值（亿元） 总市值 归母净利润 2023E 2024E 2025E PE 2023E 2024E 2025E 晶晨股份3938.8212.6916.9244.5030.9423.20 恒玄科技1562.193.464.2871.0745.1136.45 瑞芯微3284.045.847.8081.0356.1142.01 中科蓝讯822.383.264.4734.4425.1218.30 全志科技1932.603.634.3274.2453.1444.62 安凯微560.500.630.84112.9789.6667.25 均值69.7150.0138.64 炬芯科技400.721.041.3255.438.630.4 资料来源：Wind一致预期，炬芯科技盈利预测来自华金证券研究所，注：股价为2023年7月25日收盘价 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1758 1771 1826 1946 2091 营业收入 526 415 560 743 938 现金 1157 1367 1300 1308 1341 营业成本 295 252 332 431 536 应收票据及应收账款 62 101 133 151 152 营业税金及附加 1 1 1 1 2 预付账款 2 13 19 22 24 营业费用 12 14 18 24 29 存货 121 251 312 351 410 管理费用 37 29 37 49 60 其他流动资产 416 38 63 114 164 研发费用 131 125 146 176 220 非流动资产 62 80 90 94 106 财务费用 -9 -42 -42 -40 -36 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -7 -4 -3 固定资产 14 17 16 16 16 公允价值变动收益 0 -0 0 0 0 无形资产 37 52 62 67 78 投资净收益 1 9 7 4 1 其他非流动资产 10 11 12 12 12 营业利润 84 54 72 104 132 资产总计 1819 1851 1916 2040 2197 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 98 73 90 111 135 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 84 54 72 104 132 应付票据及应付账款 57 44 56 74 87 所得税 0 0 0 0 0 其他流动负债 40 29 34 37 48 税后利润 84 54 72 104 132 非流动负债 10 8 9 9 9 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 84 54 72 104 132 其他非流动负债 10 8 9 9 9 EBITDA 68 37 80 142 189 负债合计 107 82 99 119 144 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 122 122 122 122 122 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1594 1594 1594 1594 1594 成长能力 留存收益 -15 39 112 215 348 营业收入(%) 28.2 -21.2 35.0 32.8 26.2 归属母公司股东权益 1712 1769 1817 1921 2053 营业利润(%) 243.4 -36.0 34.5 43.6 27.2 负债和股东权益 1819 1851 1916 2040 2197 归属于母公司净利润(%) 248.5 -36.0 34.6 43.6 27.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 44.0 39.3 40.7 42.1 42.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 16.0 13.0 12.9 14.0 14.1 经营活动现金流 86 -134 91 42 100 ROE(%) 4.9 3.0 4.0 5.4 6.4 净利润 84 54 72 104 132 ROIC(%) 3.0 0.9 2.0 3.5 4.7 折旧摊销 16 21 44