Ai赋能蓝牙音频

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月11日 股票投资评级 中科蓝讯(688332) 买入|维持 Ai赋能蓝牙音频 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% -29% -35% -41% 中科蓝讯电子 事件 个股表现 2024年前三季度，公司实现营业收入12.48亿元，同比增长 18.91%；归母净利润2.07亿元，同比增长4.80%；扣非净利润1.75 亿元，同比增长26.45%。 投资要点 八大产品线持续亮眼，新产品不断推出。随着新品推出上市，公司八大产品线销量同比均有所提升，其中，智能穿戴类、AIoT类、无线麦克风类表现优异，销售额同比增幅较大。技术上，公司继续钻研 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）79.13 总股本/流通股本（亿股）1.20/0.44 总市值/流通市值（亿元）95/35 52周内最高/最低价80.50/44.39 资产负债率(%)21.4% 市盈率37.68 第一大股东黄志强 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 蓝牙、Wi-Fi等通信技术，特别是今年推出的“讯龙二代+”芯片，受 公司基本情况 到市场及客户的广泛认可。后续，公司将持续对市场需求作出快速响应，推出具有竞争力的解决方案。产品方面，公司八大产品线将持续发力，尤其是智能穿戴、无线麦克风、物联网芯片等品类将为业绩持续增长贡献力量。 研究所 端侧AI重要交互入口，相应产品持续推进。公司高端系列讯龙三代产品内置RISC-VCPU+HiFi4高性能DSP，可满足音频类各种AI算法的应用开发，并结合双模蓝牙数据传输，可很好地连接到云端，以使用云端的大模型AI能力。公司讯龙三代BT896X系列芯片已应用在百度推出的小度添添AI平板机器人的智能音箱中。除了具有Hi-Res小金标双认证，使消费者得到高品质的声乐体验外，还能实现AI语音交互功能。公司已经在端侧AI方面布局，并积极与下游配合，将会持续推出新产品。 智能穿戴持续亮眼，海外客户积极布局。公司的智能穿戴方案已完成全面的产品布局，全方位满足客户不同需求，特别是AB568X、AB569X系列，凭借其优秀的显示效果及极高的性价比，受到了行业的高度认可，公司AB569X芯片已应用于印度Titan子品牌Fastrack的智能手表中。2024年起，AB568X、AB569X系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.9/3.7/5.1亿元，维持 “买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；终端市场发展不及预期的风险；产品推广不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1447 1805 2330 3020 增长率(%) 33.98 24.75 29.09 29.61 EBITDA（百万元） 160.47 286.14 381.64 531.41 归属母公司净利润（百万元） 251.69 293.71 373.23 513.25 增长率(%) 78.64 16.69 27.07 37.52 EPS(元/股) 2.09 2.44 3.10 4.27 市盈率（P/E） 37.82 32.41 25.51 18.55 市净率（P/B） 2.53 2.34 2.14 1.92 EV/EBITDA 44.41 25.97 19.22 13.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1447 1805 2330 3020 营业收入 34.0% 24.8% 29.1% 29.6% 营业成本 1121 1370 1760 2255 营业利润 78.6% 16.7% 27.1% 37.5% 税金及附加 5 14 19 24 归属于母公司净利润 78.6% 16.7% 27.1% 37.5% 销售费用 6 7 9 12 获利能力 管理费用 30 36 47 60 毛利率 22.6% 24.1% 24.5% 25.3% 研发费用 164 206 263 332 净利率 17.4% 16.3% 16.0% 17.0% 财务费用 -51 -21 -7 2 ROE 6.7% 7.2% 8.4% 10.3% 资产减值损失 -25 0 0 0 ROIC 3.1% 4.6% 5.0% 5.9% 营业利润 252 294 373 513偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 21.4% 33.0% 41.8% 45.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.57 3.31 2.70 2.43 利润总额 252 294 373 513 营运能力 所得税 0 0 0 0 应收账款周转率 28.79 32.62 32.54 31.98 净利润 252 294 373 513 存货周转率 1.70 1.58 1.67 1.65 归母净利润 252 294 373 513 总资产周转率 0.34 0.33 0.34 0.36 每股收益（元） 2.09 2.44 3.10 4.27 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.09 2.44 3.10 4.27 货币资金 2779 3894 5107 6093 每股净资产 31.28 33.89 36.99 41.26 交易性金融资产 922 972 1022 1072 估值比率 应收票据及应收账款 53 62 86 109 PE 37.82 32.41 25.51 18.55 预付款项 2 21 23 27 PB 2.53 2.34 2.14 1.92 存货 814 921 1191 1542 流动资产合计 4686 5987 7546 8960现金流量表 固定资产 5 5 3 1 净利润 252 294 373 513 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 16 14 15 16 无形资产 8 10 10 10 营运资本变动 -314 -98 -228 -304 非流动资产合计 115 117 115 112 其他 -59 14 41 63 资产总计 4801 6103 7661 9071 经营活动现金流净额 -106 223 202 287 短期借款 800 1499 2415 3239 资本开支 -11 -15 -13 -13 应付票据及应付账款 135 166 222 279 其他 603 -9 9 30 其他流动负债 89 143 156 172 投资活动现金流净额 591 -25 -5 17 流动负债合计 1025 1808 2792 3689 股权融资 10 20 0 0 其他 3 209 409 409 债务融资 850 952 1116 824 非流动负债合计 3 209 409 409 其他 -69 -55 -100 -143 负债合计 1028 2017 3201 4098 筹资活动现金流净额 791 916 1016 681 股本 120 120 120 120 现金及现金等价物净增加额 1277 1115 1213 986 资本公积金 2865 2885 2885 2885 未分配利润 707 956 1274 1710 少数股东权益 10 10 10 10 其他 71 115 171 248 所有者权益合计 3773 4087 4460 4973 负债和所有者权益总计 4801 6103 7661 9071 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、