时代电气机构调研纪要

时代电气机构调研报告 调研日期:2023-04-28 2023-05-1200:00:00 副总经理、财务总监刘泽华,董事会秘书龙芙蓉 2023-04-2800:00:002023-04-2800:00:00 分析师会议电话会议 民生证券 证券公司 None PRUDENCEINVESTMENMENTMANAEGEMENT(HONT(HONGKONG)LIMITED景顺长城基金 其它基金管理公司 NoneNone 易方达基金 基金管理公司 None 博时基金 基金管理公司 None 富国基金 基金管理公司 None 嘉实基金 基金管理公司 None 农银汇理基金 基金管理公司 None 东方红资管 其它 None 问答环节主要内容: 问题1:新兴装备业务中,半导体和新能源汽车电驱的景气度及展望? 回答:2023年第一季度公司整个半导体的收入是8.1亿元,相较上年同期4.42亿元,增幅83.58%。其中,高压IGBT是1.8亿元左右,增长20%左右,中低压IGBT从去年2.1亿增长至今年5.38亿,增长157%。展望后续,在新能源车和 新能源发电的中低压器件,厂家拿货比较踊跃,对产能需求高。新能源汽车电驱系统销售收入3.38亿元,相比上年同期有接近一倍的增长。目前来看,各个厂家第一季度新能源车出货量不一致,但是看到行业整体增长,比较有信心。 问题2:IGBT器件的稼动率及在第一季度的可挖掘空间,和对全年的展望? 回答:已有产能基本跑满,第一季度合计IGBT有7.23亿,未来在产能上有些许提升,主要是看良率的提升情况。第一季度相比去年第四季度而言,略有增长。 问题3:良率相比之前80%如何? 回答:目前在持续改善,每一轮改善需要时间去印证,无法实时得知,公司今年有信心达到行业相对优势的良率水平。 问题4:轨交同比下降,其中最严重的是轨道工程机械,原因是什么? 回答:轨道工程机械业务季节性交付比较多,只能看到国铁集团的具体招标,一季度的数据不代表全年情况。针对轨交业务,公司保持年报发布时的看法,今年对轨交业务比较有信心。 问题5:轨交同比变好的时间点会体现在什么时间点? 回答:一季度没看到国铁集团对动车和机车有新的招标,公司是部件供应商,相对收入确认的时间会比中车稍微提前。拐点在于看到国铁集团的新招标订单,按往年的惯例是第一季度末和第三季度初有招标情况。从传统城市轨道来看,公司较去年是差不多的进展,从招标量来看,城市轨道第一季度招标量1600辆左右,公司中标率在50%以上,保持高水准。 问题6:小电流IGBT出现降价,公司相关产品的价格和毛利率及未来走势? 回答:风光储IGBT的需求很旺盛,供应比较紧张,属于量价齐升的局面,目前在整个风光储的产品出货量增长较快。 问题7:今年光伏IGBT的内供和外销的比例? 回答:今年光伏对外出货量较高,内供和外销中外销占多数。 问题8:存货环比增加的原因? 回答:公司保证新能源的出货量方面有一些备货,过往在轨交业务上还有战略备货。 问题9:功率器件的收入有包含量和价的增加吗? 回答:会有定价的调整,以新能源发电的产品出货量增加是主要因素。 问题10:新兴装备业务的营运能力怎样? 回答:第一季度的整体毛利率相对上年同期下滑,这是因为新兴装备占比增高所致。去年同期收入:轨交装备业务17.71亿元,新兴装备业务7.31亿元,今年第一季度收入:轨交装备业务14.75亿、新兴装备业务15.63亿,毛利率微跌。公司一季度基本维 持去年全年轨交装备业务毛利率37%左右、新兴装备业务毛利率26%左右的水平。 问题11:新能源汽车电驱和传感器业务扩产节奏? 回答:新能源汽车电驱的扩产已经公告,扩产周期是24个月,但公司会抓紧时间,预计12个月左右会完成主要工作。传感器产线每条都不会很大,去年扩建13条产线,今年也会匹配交付情况陆续扩建。传感器件今年一季度外销交付量700多万只,相较上年同期约有4-5倍的增幅,此外还有轨交的传感器交付量,比较稳定。 问题12:第二季度或下半年IGBT产能提升多少有预期吗? 回答:没法给明确的指引,提升产能利用率和良率加在一起提升,可以有一定提升幅度。 问题13:目前在手订单能见度? 回答:各个产业来看,公司传统的轨交业务要看招标情况,传感器件、功率器件、新能源汽车电驱是一个量纲订单,目前产能排的很紧,达产率非常高。新能源发电第一季度逆变器中标1.76GW,整个在手订单是8.5GW左右,EPC的订单是1GW左右,风电变流 器的在手订单大概超过2亿元水平。有些产业没法描述具体情况。 问题14:车规IGBT产品很紧缺,客户有在公司锁量吗? 回答:公司在去年第三季度基本把今年IGBT产能排的差不多了,能空出来的产能很快会被吃掉。 问题15:半导体业务未来新建的产能扩产进展? 回答:公司的扩产进展是及时公告的,IGBT三期宜兴产线目前土地摘牌已经结束,在桩基施工 ,厂房预计今年年底封顶,预计明年年中把产线投运到试运营的阶段,株洲产线目前窗口指导文件还在流转的过程,会慢一些。碳化硅产线今年产能可以释放,2.5万片6英寸的碳化硅产能预计今年第四季度会陆续跑产能出来。 问题16:高铁轨交方面第一季度到第三季度招标会有多少增幅预期? 回答:国铁集团从前几年开始就不披露预期的装备采购量,公司只能从它今年业务数据的描述中做出考量,“2023年要确保完成旅客 发送量26.9亿人次,同比增长67.6%;货物发送量39.7亿吨、同比增长1.8%;投产新线3000公里以上,其中高铁2500公里。”从这些数据判断,机车的持平或略增可以看到。且机车的全路保有量约为2.2万台,如果按照30年的一个生命周期, 每年600到700台的更新量也可以印证。从客运的发运来看,前两年动车组的招标量已经压减到几十列的水平,今年恢复的情况要看国铁集团具体的招标,按照过往情况去换算数据,我们认为100公里高铁线路需要10组动车组的水平,因为前两年每年完工高铁有大概2000多公里,所以具体要看国铁集团的招标情况,但是能够增长是很明确。 问题17:从一季度城轨招标对比来看全年? 回答:2022年全年招标约5000辆,2023年全年招标预计在5000-6000辆之间,交货周期是一年半到两年。 问题18:公司一直在做IDM,做碳化硅是不是会更有优势做高良率,实现较好质量控制? 回答:公司一直做IDM,从逻辑上讲是没问题的,但目前在碳化硅良率的问题上有整个碳化硅产业链的问题,把外购的衬底外延买回来以后,会逐步改善良率,整个速度会因为传统IDM的优势而更快一些。但产品会受到整个产业链的材料应用进程的影响。 问题19:功率器件和模块在轨交应用已经很多年,替换周期会因为老化等问题小于30年? 回答:轨交业务方面,每年大概收入的10%左右是检修的收入,大概每年十三至十四亿左右,其中牵引传动系统的检修中间就包含了功率器件替换。 机车上IGBT在五六年前开始进行国产替代,目前占新造机车的量大概是80%,城轨节奏慢一两年,目前国产替代占比是50%-60%。动车在近两三年开始国产替代,因为动车的安全指标要求更高,铁总对这方面的应允程度更慢一点,国产替代占比大概30%, 主要用在250标动的车上。所以在日常的售后中,我们也在积极替换自己的功率器件,在大修的中间也做了一些工作,相对来讲速度可能会比您预想的稍慢一点。 从大铁大修的量来看,是逐步释放的,动车的高级修大概600万公里会做一次,也就是生命周期中间肯定有一次大修的状态;机车大概240万公里会有一次大修。从十四五的数据来看,进入大修的车辆是逐步增加的,虽然国铁集团也引入了状态修等,但里程数还是一个主要的指标。前两年因为很多车被封存,其实动车进入大修受到了较大影响。 问题20:公司有在工程基建和其他领域有大量的功率模块和器件应用的情况吗? 回答:功率模块,公司目前的产品品类除了白色家电的功率IC外,其他的功率等级的产品比较完善。公司在工业变流的板块也会提供高端的产品,比如商用空调、冶金闸机、矿卡的变频器等,过去公司在IGBT的板块上能用一条产线生产出好多产品,仰仗公司在各个装备领域的应用,二者互相推动。 问题21:是否有今年中低压IGBT的出货指引,特别是新能源车用IGBT?还有新能源电驱电控的出货台套数? 回答:公司对跑赢行业增速非常有信心,从细节的数据去看,一季度的中低压IGBT收入 5.4亿左右,新能源车电驱系统的交货量是 6.5万套左右。这两方面都会受到行业影响。去年换算到车的模块出货量是70万台车,100万个模块左右,今年会持平略有增长 。新能源发电去年出货量比较少,今年大部分新增产能会在这个方面。 问题22:新能源汽车电驱电控的净利率是什么水平?同业的小第三方电驱供应商是5-6%,汇川说可以做到8%左右? 回答:如果从毛利水平来讲,去年新兴装备业务的毛利率是26%左右,新能源汽车电驱的毛利率水平低于这个数。目前,新能源汽车电驱的研发费用投入量肯定会高于公司综合的研发投入(12%),算到全成本,这个产业目前不赚钱,还需要销量的爬升来分摊研发和日常管理的费用。 问题23:碳化硅可能因为良率的问题,会选择流片到其他厂? 回答:目前的环境下,我们还是比较倾向于保持现有的经营方式。 问题24:2023年第一季度各板块毛利率是什么水平? 回答:整体毛利大概是32.4%左右,相比去年全年有一点点下滑,主要原因是新兴装备和轨交占比的影响。 今年一季度,轨交装备业务毛利率保持37%左右,新兴装备业务毛利率约26%,略有提升。 问题25:考虑到下游车企的竞争加剧,未来新能源汽车电驱系统的价格以及盈利能力的展望? 回答:新能源汽车电驱系统一季度和去年年末差异不大,但会受到行业传导的影响,但2023年更应该考虑交付的量以及竞争水准,不 应该考虑其他事情,来度过行业的特殊时期。新能源汽车电驱系统盈利能力,从毛利来看会有贡献,全成本(包括研发费用、管理费分摊 )来看产业目前不赚钱还会有一些亏损。 问题26:第一季度工业变流营业收入相比去年中标金额有一个相差很大的水平,是因为订单确认的问题吗?第二季度以后会有集中确认吗? 回答:第一季度新能源发电确认收入2亿多。目前在手的订单,光伏逆变器订单大概 8.5GW,EPC订单大概1GW,还有一些风电变流器的订单,整个交付来看是和光伏电站和风电电站的进度呈现匹配的情况,今年相对去年是有增长的。 问题27:轨交业务全年指引?可能负增长吗? 回答:从概率上看不太可能。一季度轨交业务收入,一是轨道工程机械的影响,二是产品的交货周期可能会先于中车,从细项来看负增长不太可能。国铁集团一直没招标,但从客运数据来看是持续走向乐观的。 问题28:会有担忧在铁总的份额下降吗? 回答:每年公司市占率水平相对稳定,随着一带一路的拓展,可以看到一些境外订单,影响更加偏向中性至乐观。 问题29:时代半导体会有分拆计划吗? 回答:目前公司没有这个决策,从时代半导体本身的资质来讲,它也不符合要求。公司也做了员工持股、资产注入等资产梳理的事项。 问题30:做了股权激励,那证明2025年可能会分拆吗? 回答:更未来的事项需要从更多的方面去考虑,比如国有资产监管、产业的发展方向等方面综合考虑,目前没有这样的决策。