中密控股机构调研纪要

中密控股机构调研报告 调研日期:2023-05-16 2023-05-1700:00:00 董事、副总经理、董事会秘书、财务总监 陈虹,董事会办公室主任、证券事务代表梁玉韬 2023-05-1600:00:002023-05-1700:00:00 特定对象调研公司四楼会议室、线上会议 中欧基金 基金管理公司 薛承沛 西部证券自营 证券公司 吴佩苇 上海掌赢投资 None 刘小华 瀚聚资产 None 周彪 蜀道资本 None 陈英豪,陈昕蘅 希尔私募基金 None 陈育 川商基金 基金管理公司 陈兰心 汇添富 基金管理公司 吴江宏,江健,李超 孙玉烛 None None 1、公司2022年生产经营情况如何? 答:公司2022年整体经营稳健,虽然经历了疫情、高温限电,但得益于公司疫情期间的闭环管理、高温限电期间租用发电机等积极有效的应急方案,公司的生产没有受到明显冲击。 (1)机械密封板块:整体来说,2022年公司机械密封板块保持了较好的业绩,高毛利率的干气密封产品收入占比提升,低毛利率的 机械密封辅助系统收入占比明显下降,同时综合毛利率相对较高的国际业务、核电业务收入提升,机械密封板块整体保持较好的收入与毛利率水平。在公司具有传统优势的石油化工领域,增量市场需求维持在一个相对高位,新上项目以化工项目为主,炼油项目相对较少。国际业务2022年的收入创新高,收入连续几年保持了50%以上的增速,大量的在手订单也为今年国际业务的持续增长奠定了基础。核 电业务收入低于公司预期,主要是因为核电对安全性的要求非常高,执行周期长,进展相对缓慢。但核电业务的国产化趋势非常好,20 22年公司签订了大量的核电试用订单,今年大部分订单会完成试用,试用结束后一旦鉴证通过,就会进入正常备件采购阶段。2022年天然气长输管线落地项目仍然不多,2023年,公司在管线板块没有制定很高的目标,但我们判断管网的建设大概率会比前几年有一 定加速,目前已知的西三线中段、西四线首段、川气东送二线对干气密封和阀门的需求都比较大,只要落地项目多,公司和新地佩尔今年在该领域的业绩应该不错。 (2)橡塑密封板块:2022年,子公司优泰科橡塑密封业务受上海疫情和进口原材料价格持续上涨等外部因素影响,收入与利润明显不达预期,尤其在矿山、盾构领域收入降幅明显。基于审慎性原则,公司聘请专业评估机构,以2022年12月31日为基准日,对优泰科进行价值评估,并根据评估结果对优泰科商誉减值10,206,108.82元。但是我们判断,对优泰科业绩造成影响的因素只 是短期的,优泰科业绩的阶段性下降不会影响其长期发展。优泰科参股子公司普力密封的高端橡塑密封原材料研发工作取得重大突破,产品通过客户现场测试,性能达到国际领先水平,取得商业订单,未来发展前景良好。今年一季度优泰科的业绩表现非常优异,收入和利润 创历史同期新高。 (3)特种阀门板块:2022年特种阀门营业收入增速明显,但受部分项目毛利率影响,2022年净利润同比有所下降。2022年 扩产的新建园区已经动工,在大幅度增扩产能的同时还将建设国内先进的测试平台,为新地佩尔在高端领域的持续研发提供重要基础保障 。 2、未来公司业绩增长的驱动力主要集中在哪里? 答:从现阶段的情况来看,今年主要的增长点,第一是对于公司具有传统优势的石油化工领域,由于经济活跃度比较高,公司认为国内的增量市场应该会维持在相对稳定的水平,随着公司前期增量业务逐步转化为存量业务,公司存量业务会保持小幅稳定增长,公司在该领域 相应也会维持一个相对高位的稳定业绩。第二是国际业务,国际业务2022年的收入创新高,收入连续几年保持了50%以上的增速, 大量的在手订单也为今年国际业务的持续增长奠定了基础,国际业务的增长会是未来公司业务增长中最重要的一块。第三是核电领域,在当前国内外政策和形势下,核电的发展潜力非常大,公司是国内核电密封产品的佼佼者,近两年在核电领域的市场拓展很快,逐步取得了各种类型的试用、研发订单,从去年和今年一季度以来的情况来看,核电领域带来的增长值得期待。另外,造纸、制药、水处理等新拓展的领域应该也会为业绩增长带来一定助力。 3、公司的国际市场是如何发展起来的? 答:国际化战略是公司最重要的战略之一,开拓国际市场是公司业务的重要组成板块,也是公司获得更大市场空间的重要途径。公司在国际市场的业务主要是石化领域的增量市场业务,基本集中在发展中国家。早期公司也曾试图打入欧美市场,但欧美市场以存量业务居多, 密封行业存量市场的客户粘度本就很高,欧美市场尤甚,公司在欧美市场很难拓展,后来公司迅速调整策略,紧跟“一带一路”配套发展中国家的新建项目,国际市场业务才逐渐增多,尤其近两年国际业务发展迅速,去年国际业务订单创新高。现在公司国际业务模式与前几年相比也已经有了显著变化,前几年公司国际业务模式主要是公司为国内主机厂的国际订单配套密封产品,国内主机厂把整机出口国外, 公司由此逐渐获得海外终端用户的应用业绩。现在公司国际业务仍然有不少是为国内主机厂配套并出口国外,但以往公司的国际业务基本只和国内主机厂沟通,现在则可以和国外终端用户做很多直接、深入的交流,由国外终端用户选择采购公司产品,公司也逐渐进入了一些终端客户的区域合格供应商名录。另外,公司与西门子、埃利奥特等国际著名主机厂有直接合作并取得一定业绩。在国际市场上,公司明显感受到国际客户对品牌的看重。近些年通过不断积累业绩以及积极参加国际展览、学术交流活动、企业间交流等方式,公司不断提升国际市场的品牌知名度与影响力。同时,公司国际业务的团队较以往也有明显成长,团队不断成熟、壮大,获取订单的能力明显增强。国际业务2022年的收入创新高,收入连续几年保持了50%以上的增速,大量的在手订单也为今年国际业务的持续增长奠定了基础。 4、目前产能扩张进展如何? 答:2022年的扩产计划除核电密封专用生产线,其他扩产基本完成,核电密封专用生产线因进口设备交货期过长,预计会在2023 年下半年完成。特种阀门板块的扩产计划为新园区建设(含设备安装)以及阀门测试平台建设,实施周期较长,预计今年上半年可投入使用,新园区一期投产后整个新地佩尔的产能可以满足2.5亿的销售收入。 5、收购方面公司有什么样的规划? 答:并购是公司的长期战略也是一项高风险投资,公司会持续进行并购方面的工作,但不会设置短期目标。在选择标的时,公司会充分考 虑标的公司的业务与公司战略发展的契合度、标的公司与公司是否具有高度协同效应、标的公司团队与公司团队的契合度以及企业文化和 发展理念是否相近。除了标的选择与交易,公司认为整合是更重要的工作,只有完成深度整合才能真正发挥收购为公司发展带来的作用,公司会对标的进行团队、管理、业务等多方面的整合,将收购标的融入公司整体的发展之中,才能最大化发挥收购的作用。公司其实一直都在接触合适的标的并与其保持了长期联系,力争在条件成熟时能够迅速完成对合适标的的收购。 6、目前存量业务占比结构如何?公司所处密封行业的成熟企业的增量存量占比通常是怎么样的? 答:近两年,公司的增量业务与存量业务占比基本维持在50%左右。公司所处密封行业最具代表性的成熟企业是约翰克兰。根据公司了解的信息,约翰克兰的增量业务与存量业务占比处于比较稳定的状态,增量业务占比大概是30%~35%。而在公司的业务结构中,增 量业务占比明显超过这些国际公司。对公司而言,增量业务占比高是公司未来存量业务增长的有力保证,也意味着公司处于快速发展期。