策略周报：需求回暖仍需要政策的支持

2023年07月24日 指数 涨跌幅 点数 沪综指 -2.16% 3,167.75 深成指 -2.44% 10,810.18 创业板指 -2.74% 2,163.12 沪深300 -1.98% 3,821.91 上证50 -1.52% 2,509.29 中证500 -1.74% 5,925.63 中证1000 -2.19% 6,401.42 大湾区指数 -1.36% 7632.05 证券研究报告|策略研究|策略周报 需求回暖仍需要政策的支持上周A股主要指数周涨跌幅 主要要点 上周主要指数普跌，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数下跌2.16%，深成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%，沪深300下跌1.98%，中证1000下跌2.19%，大湾区指数下跌1.36%，湾区专精特新指数下跌3.98%；行业方面房地产（3.56%）、建筑材料（2.56%）、农林牧渔（2.20%）涨幅居前，通信（-6.22%）、计算机（-5.24%）、传媒（-4.84%）表现不佳。 北上资金呈净流出状态，两市交易量能回落。周沪深两市日均成交额为7,557.38亿元，环比上期8,579.83亿回落11.92%；两市日均成交量595.41亿股，环比上期637.26亿股回落6.57%。上周大湾区（除港澳）A股上市公司日均成交额为1198.57亿元，环比上期1302.18亿回落7.96%；日均成交量82.35亿股，环比上期85.41亿股回落3.57%。7月24日A股风险溢价率较7月17日有所升高，市场风险偏好下降。以人民币计陆股通北向合计净流出75.25亿元，其中沪股通净流出57.02亿，深股通净流出18.23亿。 下半年通胀压力较小，政策将推动经济复苏。PMI在疫后第一波修复后于2023年4月再次跌至荣枯线下方；CPI自2022年9月便持续处下行趋势未见回升；6月CPI同比为0.0%，在去年猪肉、石油等能源价格等高基数的影响下预计CPI将持续位于低位震荡。政策是推动主体利润修复和资产负债表整体性修复的重要影响因素，6月16号的国常会宣布有必要构建新一轮“一揽子”政策，表明了今年下半年国内稳增长政策将继续出台，以支撑国内经济进一步复苏。 地产端仍未见明显好转，改善型住房的需求亟需释放。地产在经历1季度的恢复式增长后再次陷入下跌状态。虽然2023年上半年央行有降息降准的动作，房贷利率下降，但地产端却未见明显改善，市场对地产的信心不足，资金链、投资额、销售额等数据均在下滑。近期地产端政策也在陆续出台，7月21日，国常会审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改善型住房的需求、超大特大城市城中村的改造等或是助力地产回暖的关键环节。 以“复苏”为基调，着眼成长。2012年-2013年期间，国内经济增速放缓，移动互联网进入高速发展阶段，产业迅速增长，在此期间TMT行业行情逐步催化，估值和业绩同步提升，TMT行业涨幅相对靠前。我们在半年报《复苏期，不悲观》中认为今年不论从宏观环境或新技术引发市场行情层面来说均与2012-2013年期较为相似，但今年的货币环境较2012-2013年期将更为宽松。以复苏为锚，着眼成长，推荐关注：业绩持续好转且成本下降的家用电器；估值较低且业绩修复的光伏设备和近年来高速发展的新型储能板块；与AI主题相关的：AI+电商，AI+出行，AI+工业生产；估值持续处低位但经营稳健，分红较高的央企。 风险提示：地缘局势动荡超预期、经济衰退超预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 《复苏期，不悲观》2023-07-19 《经济复苏的成色如何？》2023-04-24 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）政策需持续发力助需求回暖3 （二）大湾区政策跟踪5 （三）行业配置推荐5 上周市场回顾5 （一）主要指数及申万行业涨跌幅6 （二）流动性6 （三）情绪面7 （四）资金面8 风险提示8 图表目录 图1CPI（%）3 图2猪肉平均批发价（元/斤）和布油价格（元/桶）3 图36月FOMC利率点阵图3 图4GDP增速（%）3 图5社会消费品零售总额:当月同比（%）3 图6社会消费品零售总额拆分项当月同比增速（%）3 图7房屋销售以及新开工面积累计同比（%）4 图8房地产开发投资完成额累计同比（%）4 图9房地产开发资金来源其他到位资金:累计同比（%）4 图10国房景气指数（点）4 图11主要指数涨跌幅6 图12申万一级行业涨跌幅情况6 图13SHIBOR（%）6 图14中债国债到期收益率（%）6 图15沪深两市周内日均成交额（亿元）7 图16沪深两市周内日均成交量（亿股）7 图17大湾区A股上市公司周内日均成交额（亿元）7 图18大湾区A股上市公司周内日均成交量（亿股）7 图19全部A股风险溢价率7 图20北向资金（亿元）8 图21融资融券余额情况（亿元）8 万和策略观点 （一）政策需持续发力助需求回暖 下半年通胀压力较小。CPI自2022年9月便持续处下行趋势未见回升，6月CPI同比为0.0%，猪肉价格近期高点出现在2022年11月，布油价格高点出现在2022年6月，在去年猪肉、石油等能源价格等高基数的影响下预计CPI将持续位于低位震荡。 图1CPI（%）图2猪肉平均批发价（元/斤）和布油价格（元/桶） 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 经济基本面持续承压，消费端增速再度回落。本轮复苏期内经济增速再次放缓，从近年GDP下行趋势看，未来两年GDP增速或将维持在年增速5%左右。美联储在通胀仍有黏性的情况下不会短时间内停止加息，美利率今年仍将维持在高位，海外需求面临收缩，国内经济面临转型，地产政策在托而不举 的指导方针下不会有大幅回暖，基本面受到多方面的压力。从消费端看，社会消费品零售总额同比增速经过1季度的修复以后自4月开始回落，由4月的18.4%同比增速回落至6月的3.1%，下降15.3个百分点，从拆分项来看，商品零售以及餐饮均呈恢复性增长后回落的态势，消费端动能不足。 图36月FOMC利率点阵图图4GDP增速（%） 资料来源：美联储，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图5社会消费品零售总额:当月同比（%）图6社会消费品零售总额拆分项当月同比增速（%） 资料来源：美联储，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 政策将成为推动主体利润修复和资产负债表修复的重要影响因素。6月16号的国常会宣布的有必要构建的新一轮“一揽子”政策表明了今年下半年国内稳增长政策将继续出台，来支撑国内经济的进一步复苏，随后多部门陆续出台政策。6月16日，央行增加支农支小再贷款、再贴现额度；6月21日，证 监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》，优化债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任；6月21日，财政部等多部门联合发布《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，对限定期限内购买的新能源车辆免征部分或全部购置税。 地产端仍未见明显好转，改善型住房的需求亟需释放。今年地产在经历1季度的恢复式增长后再次陷入下跌状态，商品房销售面积累计同比在恢复至4月的-0.4%的高位后开始回落，6月累计同比为-5.3%，新开工面积由2月的-9.4%回落至6月的-24.30%。地产开发投资完成额累计同比由2月的-5.7%滑落 至6月的7.9%，地产开发到位资金也恢复至5月的-1.6%后开始回落，6月累计同比为-5.8%，较5月 下跌4.2%，国房景气指数自2021年4月后便进入下行通道未见好转。虽然2023年上半年央行有降息降准的动作，房贷利率下降，但地产端却未见明显改善，市场对地产的信心不足，资金链、投资额、销售额等数据均在下滑，参考宏观报告《经济复苏的成色如何？》，城镇化率已经较高，但未来出生率持续走低，新增住房需求将继续下降，能有效改善地产端的政策将是关键抓手。7月21日，国常会审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改善型住房的需求、超大特大城市城中村的改造等或是助力地产回暖的关键环节。 图7房屋销售以及新开工面积累计同比（%）图8房地产开发投资完成额累计同比（%） 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图9房地产开发资金来源其他到位资金:累计同比（%）图10国房景气指数（点） 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）大湾区政策跟踪 多部门联合宣布开展“互换通”。2022年7月，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局发布联合公告，宣布开展内地与香港利率互换市场互联互通合作（“互换通”）。此次发布的办法适用于“北向互换通”，即香港及其他国家和地区的境外投资者经由香港与内地 基础设施机构之间在交易、清算、结算等方面互联互通的机制安排，参与内地银行间金融衍生品市场。办法明确，“北向互换通”境外投资者现阶段可在银行间市场开展符合集中清算要求的人民币利率互换交易。为确保市场平稳运行，“北向互换通”充分考虑境外投资者投资银行间债券市场的情况，初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币，清算限额为40亿元人民币。（摘自“新华网”） “前海金融30条”进一步完善。7月10日，深圳市人民政府办公厅发布《关于贯彻落实金融支持前海深港现代服务业合作区全面深化改革开放意见的实施方案》（简称《实施方案》），本次发布的《实施方案》是在“前海金融30条”基础上进一步细分出115条具体措施，并明确相关的 责任单位。这也标志着“前海金融30条”的各项改革举措正在加快落地。在“创新发展供应链金融”层面，主要囊括了五方面具体内容：1）加强业务指导，支持商业银行在满足贸易真实性、进出口与收付汇一致性前提下，与前海合作区商业保理公司、保理融资企业积极探索开立三方监管账户等模式，形成可落地的国际商业保理方案。2）鼓励深港两地企业在前海合作区开展飞机、船舶、汽车等融资租赁业务，研究出台相应的支持政策，推动前海融资租赁集聚区高质量发展。3）在全口径跨境融资宏观审慎管理框架下，指导前海合作区内符合条件的融资租赁母公司及其子公司共享母公司外债额度。4）指导前海合作区内有经营性租赁支付外币租金需求且符合条件的实体企业，向国家外汇管理局深圳市分局申请开展相关业务，使用自有外汇收入支付境内经营性租赁外币租金。5）鼓励前海合作区内符合条件的小额贷款公司、融资租赁公司、商业保理公司等接入人民银行征信系统。（摘自“搜狐”） （三）行业配置推荐 以“复苏”为基调，着眼成长。2012年-2013年期间，国内经济增速放缓，在此期间内移动互联网进入高速发展阶段，产业迅速增长，此期间TMT行业行情逐步催化，估值和业绩同步提升，TMT行业涨幅相对靠前。我们在半年报《复苏期，不悲观》中认为今年不论从宏观环境或新技 术引发市场行情层面来说均与2012-2013年期较为相似，但今年的货币环境较2012-2013年期将更为宽松。以复苏为锚，着眼成长，推荐关注：受益于环境温度升高和成本下降的家用电器；估值较低且业绩修复的光伏设备和近年来高速发展的新型储能板块；与AI主题相关的：AI+电商，AI+出行，AI+工业生产；估值持续处低位但经营稳健，分红较高的央企。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数普跌。上证指数、创业板指、沪深300、大湾区指数周K收阴。盘面上，上证指数下跌2.16%，报3167.75点；深成指下跌2.44%，报10810.18点；创业板指下跌2.74%，报2163.12 点；沪深300下跌1.98%，报3821.91点；中证1000下跌2.19%，报6401.42点；大湾区指数下跌1.36%，报7632.05点；湾区专精特新指数下