金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2023年7月23日 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 联系人 常海晴分析师(金融工程) 从业资格号：F03087441 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人 陈晓菲高级分析师(FOF配置) 从业资格号F03107718 Email:xiaofei.chen@orientfutures.com 联系人 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 徐凡分析师(金融工程)从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场震荡下跌，四大指数跌幅均逾1%。上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌1.52%、1.98%、1.74%、2.19%，IH、IF、IC、IM8月合约分别收跌 0.89%、1.58%、1.54%、1.84%。 分解行业对指数涨跌幅的贡献，电力设备、电子贡献了沪深300主要的跌幅，电力设备、非银贡献了上证50主要的跌幅，通信、电子贡献了中证500主要的跌幅，电子、计算机贡献了中证1000主要的跌幅。股指期货尤其是IH跌幅小于指数，主要是过去一周指数分红较为集中所致。 ★股指期货分红预测： 成分股分红接近尾声。上证50、沪深300、中证500、中证1000在基于2022年报的分红点数分别为73.6、88.0、95.7、67.3，上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到94.3%、88.9%、93.3%、94.3%。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差中枢涨跌不一，IM基差走强较多。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为3.44%、3.40%、-1.02%和-1.41%，较上周分别走弱0.09%、走强0.23%、走弱0.14%、走强0.90%；合约间期限价差大部分走强，IF、IH、IC、IM下季较当季升贴水率分别为1.32%、2.32%、-1.99%、-2.64%，较上周分别走强0.13%、走弱0.11%、走强0.69%、走强0.40%。7月交割周的移仓换月依然多头移仓力量偏强，近远月价差整体有所走强。中性策略收益虽有所回暖，但整体投资性价比弱于固收类产品，私募监管趋严、中性策略规模难以持续放量的大背景下，预计基差高位震荡的态势还将延续。IH、IF由于维持contango结构故展期策略维持多远空近的推荐，IC、IM虽然维持back结构，但贴水较浅且主力合约时常升水，故展期策略同样推荐多远空近。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略依然维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM虽然维持Back结构，但back结构较浅且主力合约频繁升水故依然推荐多远空近。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为1.5%、1.3%、1.3%和1.3%，沪深300的分别为1.1%、1.0%、1.1%和1.4%，中证500的分别为0.3%、0.4%、0.5%、0.8%，中证1000的分别为0.6%、0.7%、1.0%和0.9%。 3 各品种基差中枢延续高位震荡 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数0.1 0.05 0 -0.05 0.1下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0 -0.1 -0.2 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 -0.1 -0.3 23/04 23/06 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数0.1 0.05 0 -0.05 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 -0.1 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 07/22 08/05 08/19 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/06 01/20 02/03 02/17 03/03 03/17 03/31 04/14 04/28 05/12 05/26 06/09 06/23 07/07 07/21 -0.15 IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指分红预测： 上证50、沪深300、中证500、中证1000分红实施进度分别达到94.3%、88.9%、93.3%、94.3%。 股指分红点数预测 分红状态 预期分红点数 成分股数量 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 上证50 沪深 300 中证 500 中证 1000 不分红 0.0 0.0 0.0 0.0 2 32 0 232 已实施 69.4 78.3 89.3 63.5 41 223 375 727 股东大会通过 3.4 7.1 4.7 2.5 6 30 31 23 董事会预案 0.0 0.0 0.0 0.0 0 1 0 0 马上实施 0.8 2.6 1.7 1.3 1 14 13 18 总计 73.6 88.0 95.7 67.3 50.0 300.0 500.0 1000.0 进度 94.3% 88.9% 93.3% 94.3% 82.0% 74.3% 75.0% 72.7% 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 分红对股指期货基差的影响 contract 月份 距到期天数 最新收盘价 基差 年化基差率 分红点数 基差（剔除分红） 年化基差率（剔除分红） 分红点数占基差比例 IH2308 当月 28 2519.0 9.7 5.0% 1.9 11.6 6.0% 19.8% IH2309 次月 56 2523.4 14.1 3.7% 4.2 18.3 4.7% 29.6% IH2312 当季 147 2537.2 27.9 2.8% 4.2 32.1 3.2% 15.0% IH2403 下季 238 4.2 IF2308 当月 28 3834.0 12.1 4.1% 6.1 18.2 6.2% 50.4% IF2309 次月 56 3840.0 18.1 3.1% 9.7 27.8 4.7% 53.8% IF2312 当季 147 3852.0 30.1 2.0% 9.7 39.8 2.6% 32.3% IF2403 下季 238 9.7 IC2308 当月 28 5925.4 -0.2 0.0% 5.3 5.0 1.1% 2332.6% IC2309 次月 56 5922.0 -3.6 -0.4% 6.4 2.8 0.3% 176.8% IC2312 当季 147 5894.2 -31.4 -1.3% 6.4 -25.0 -1.0% 20.4% IC2403 下季 238 6.4 IM2308 当月 28 6407.0 5.6 1.1% 3.4 9.0 1.8% 60.6% IM2309 次月 56 6398.0 -3.4 -0.3% 3.8 0.4 0.0% 112.7% IM2312 当季 147 6354.8 -46.6 -1.8% 3.8 -42.8 -1.7% 8.3% IM2403 下季 238 3.8 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。无明显市场波动或政策消息面驱动的情况下，预计套保需求不会出现太大变化，基差价差高位震荡的态势还将持续。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月当季 基差基差基差 -160 下季 基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 2.6% 2.4% 4.5% 5.7% 2018 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 2019 1.0% 0.7% -1.3% -1.1% 2020 6.2% 6.8% 3.5% 2.4% 2021 3.8% 3.8% 3.0% 3.3% 2022 1.1% 1.6% 1.4% 1.3% 2023 1.3% 1.0% 1.3% 1.6% 近一月 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 5.4% 4.5% 5.4% 5.0% 2018 4.5% 3.6% 2.6% 1.1% 2019 1.5% 1.2% 0.4% -0.4% 2020 6.0% 6.2% 3.5% 3.4% 2021 4.3% 3.8% 3.6% 3.3% 2022 2.3% 3.3% 3.7% 3.6% 2023 0.3% 0.2% 1.1% 1.4% 近一月 1.1% 1.0% 1.1% 1.4% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 11.5% 11.2% 9.7% 11.2% 2018 8.8% 6.5% 6.5% 4.8% 2019 11.4% 9.8% 7.2% 4.6% 2020 12.3% 12.5% 9.8% 9.6% 2021 10.3% 9.8% 9.9% 8.8% 2022 5.4% 6.7% 9.0% 9.3% 2023 1.1% 1.1% 2.7% 3.0% 近一月 0.3% 0.4% 0.5% 0.8% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益年份当月展期下月展期当季20223.7%4