赛道基金优选系列报告之四：从细分赛道拆解新能源主题基金的风格

赛道基金优选系列报告之四 从细分赛道拆解新能源主题基金的风格 2022年10月20日 相关研究报告 【平安证券】赛道基金优选系列报告之三：从细分赛道拆解军工主题基金的风格 【平安证券】赛道基金优选系列报告之二：小盘风格占优，关注四类细分风格基金 【平安证券】赛道基金优选系列报告之一：稳增长主题基金如何优选？ 【平安证券】主动权益基金行业调仓监测方法论研究：卡尔曼滤波与基于拟合残差的改进 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 新能源板块历史表现回顾：1）新能源板块：呈现明显的Beta收益属性，各细分领域同涨同跌，光伏设备板块超额收益最高。2）细分领域：光伏设备 方面，加工设备环节跑赢指数，硅料硅片、逆变器有阶段性超额收益。电池方面，锂电池领域表现出超额收益，电池化学品、蓄电池板块阶段性跑赢指数。能源金属方面，锂资源有明显超额收益。风电设备方面，Beta收益属性为主，风电零部件领域有小幅超额收益。 新能源主题基金产品现状与业绩表现：1）新能源指数基金：电池、光伏、新能源车指数基金收益居前。2）新能源主题基金：多数主题基金跑输基准， 新能源板块仓位偏低是可能的原因之一。跑赢基准的基金依赖于高胜率或高锐度，高锐度基金在上游锂资源和锂电池赛道的仓位明显更高。 被动指数基金的优选：建议关注基金规模大、场内成交活跃、跟踪误差小的 场内ETF产品：富国中证电池主题ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF、嘉实中证稀有金属主题ETF、华夏中证新能源汽车ETF、南方中证新能源ETF。 主动管理基金的风格特征：1）通过细分赛道轮动实现高胜率的基金：建信新能源（陶灿等）持仓经历了锂电池、光伏设备-电池化学品-上游锂资源和风电-硅料硅片等细分赛道的轮动，超配的锂资源、光伏设备、负极材料的择 时贡献居前，负极材料同时有选股贡献。信诚新兴产业（孙浩中）在2021 年光伏设备和锂资源之间做行业轮动，2022年上半年增持正负极材料和风 电板块。超配的锂资源、逆变器的择时贡献居前，逆变器同时有选股贡献。易方达环保主题（祁禾）持仓经历了锂电池、光伏设备-锂资源、风电、逆变器、硅料硅片-锂电池、正极材料等细分赛道的轮动。超配的风电零部件、光 伏设备、硅料硅片的择时贡献居前，风电零部件、逆变器的选股贡献居前。2）阶段性超配细分赛道提高收益锐度的基金：高收益锐度基金以超配上游锂资源、锂电池、电池化学品等板块为主。上游锂资源、负极材料贡献超额收益。3）同时配置非新能源板块的基金：泰达宏利周期（张勋）新能源收益贡献以锂资源、光伏设备板块为主，非新能源板块的选股贡献来自家电、化工、TMT等板块。中银智能制造（王伟）新能源收益贡献以逆变器板块为 主，非新能源板块的收益贡献来自家电、机械设备等板块。新华鑫动力（刘 彬）非新能源板块以选股贡献为主，主要来自汽车整车板块。4）小幅跑输基准但投资回报比高的基金：广发鑫享（郑澄然）新能源持仓聚焦光伏设备板块，非新能源板块轮动配置化工、石油石化和医药。富国清洁能源产业（杨栋等）重点配置光伏、电池等板块，阶段性持有机械设备、基建、电子、化工等非新能源板块。5）各赛道超额收益贡献的频率：超额收益贡献3%以上 的赛道中，上游锂资源、负极材料、光伏设备和逆变器出现的频率较高。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金深度报告 证券研究报告 正文目录 一、新能源板块历史表现回顾5 1.1新能源板块：各细分领域总体同涨同跌，光伏设备板块超额收益最高5 1.2光伏设备：仅加工设备环节跑赢指数，硅料硅片、逆变器有阶段性超额收益6 1.3电池：锂电池领域表现出超额收益，电池化学品、蓄电池板块阶段性跑赢指数8 1.4能源金属：锂资源有明显超额收益，钴资源跑输指数9 1.5风电设备：Beta收益属性为主，风电零部件领域有小幅超额收益10 1.6新能源板块收益来源属性总结11 二、新能源主题基金产品现状与业绩表现12 2.1新能源指数基金：电池、光伏、新能源车指数基金收益居前12 2.2新能源主题基金：多数主题基金跑输基准，跑赢基准的基金依赖于高胜率或高锐度.14 三、新能源主题基金的风格分解16 3.1被动指数基金的优选16 3.2主动管理基金的风格特征17 四、风险提示24 图表目录 图表1新能源板块覆盖领域及上中下游产业链5 图表2各细分领域总体同涨同跌，光伏设备板块超额收益最高（%）5 图表3新能源板块各细分领域在不同阶段的表现有所分化6 图表42019年以来仅加工设备环节跑赢光伏设备指数（%）6 图表5光伏设备下属子行业历史行情分阶段统计7 图表62019年以来锂电池大幅跑赢电池指数，表现出超额收益（%）8 图表7电池下属子行业历史行情分阶段统计8 图表8锂资源有明显超额收益，钴资源跑输指数（%）9 图表9能源金属下属子行业历史行情分阶段统计10 图表10风电设备板块Beta收益属性明显，零部件领域有小幅超额收益（%）10 图表11风电设备下属子行业历史行情分阶段统计11 图表12新能源板块收益来源属性总结12 图表13新能源指数基金分类型统计（只）12 图表14新能源相关指数不同区间涨跌幅统计（%）13 图表15新能源相关指数的成分行业权重分布（%）13 图表16新能源主题基金锂电池、锂资源、光伏组件等赛道的平均持仓居前（%）14 图表17基金整体增持锂资源、光伏组件和逆变器赛道，近一年减持锂电池赛道（%）15 图表18跑赢中证新能源指数的新能源主题基金名单15 图表19不同超额收益区间的基金数量统计（只）16 图表20超额收益与新能源板块平均仓位分布16 图表21高锐度基金持有锂资源、锂电池赛道的仓位整体更高（%）16 图表22建议关注新能源指数基金名单17 图表23通过细分赛道轮动实现高胜率的新能源主题基金名单17 图表24建信新能源赛道配置分布（%）17 图表25建信新能源Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道18 图表26信诚新兴产业赛道配置分布（%）18 图表27信诚新兴产业Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道19 图表28易方达环保主题赛道配置分布（%）19 图表29易方达环保主题Brinson超额收益归因前五大收益贡献赛道20 图表30阶段性高收益锐度基金名单20 图表31多数高锐度基金在锂资源、负极材料板块的收益贡献居前21 图表32泰达宏利周期前五大配置行业（%）22 图表33泰达宏利周期超额收益前五大贡献赛道22 图表34中银智能制造前五大配置行业（%）22 图表35中银智能制造超额收益前五大贡献赛道22 图表36新华鑫动力前五大配置行业（%）22 图表37新华鑫动力超额收益前五大贡献赛道22 图表38跑输基准的基金中，广发鑫享和富国清洁能源产业的投资回报比较高23 图表39广发鑫享行业配置分布23 图表40富国清洁能源产业行业配置分布23 图表41新能源主题基金超额收益3%以上赛道数量统计（只）24 一、新能源板块历史表现回顾 与煤炭、石油、天然气等传统能源相对应，新能源板块涉及对太阳能、风能等新型可再生能源的生产、存储及应用，覆盖18个细分赛道。按照申万行业分类，结合新能源板块覆盖领域及上中下游产业链，新能源板块主要覆盖了电力设备一级行业下属的光伏设备、电池、风电设备，以及有色金属 下属的上游能源金属材料共四个二级行业。需要说明的是，由于下游新能源整车没有对应度较高的行业分类，暂未将新能源整车纳入分析范围。同时，为进一步展现四个二级行业内部的收益属性，我们对新能源板块所覆盖的上中下游产业链进行了梳理，四个二级行业共涉及18个细分赛道。 图表1新能源板块覆盖领域及上中下游产业链 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 1.1新能源板块：各细分领域总体同涨同跌，光伏设备板块超额收益最高 新能源板块呈现较为明显的Beta收益属性，各细分领域同涨同跌，并在上涨阶段呈现高收益弹性，不断积累超额收益，其中光伏设备领域超额收益最高。2019年以来至2022年9月20日，光伏设备、电池、风电设备及能源金属材料指数相比中证800指数的超额收益分别为470.1%、306.7%、 287.3%和113.7%。从收益率走势来看，新能源板块的超额收益主要来自上涨阶段更大的收益弹性。图表2各细分领域总体同涨同跌，光伏设备板块超额收益最高（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2022/9/20 光伏设备在第一个上涨阶段表现强势，在第二轮上涨阶段偏上游的能源金属材料涨幅最高，第三轮 震荡上涨阶段中风电设备与其他板块的差距明显缩小。2019年以来新能源板块行情主要分为五个阶段：1）2019年~2021年1月的上涨阶段；2）2021年1月~2021年3月的快速下跌阶段；3）2021年3月~2021年9月的反弹拉升阶段；4）2021年9月~2022年4月的震荡下跌阶段；5）2022年 4月至今的震荡反弹阶段。在不同阶段，各细分领域的表现有所分化。其中，在阶段1光伏设备指 数相比中证800指数的超额收益最高，达到341.6%；在阶段3能源金属指数相比中证800指数的超额收益最高，达到135.9%；而在阶段5风电设备指数一改前两个上涨阶段明显跑输其他板块的态势，相比中证800指数的超额收益28.2%，与光伏设备、能源金属指数的超额收益基本持平。相比之下，该阶段内电池板块明显跑输其他板块。 图表3新能源板块各细分领域在不同阶段的表现有所分化 阶段 行业 涨跌幅（%） 年化波动率（%） 超额收益（%） 光伏设备 421.86 38.06 341.64 阶段1-上涨 电池 298.84 37.16 218.62 能源金属 282.52 46.72 202.30 （2019/1/1~2021/1/25） 风电设备 139.31 33.53 59.09 中证800 80.22 21.48 - 光伏设备 -29.36 53.87 -18.04 阶段2-下跌 电池 -23.37 46.85 -12.04 能源金属 -37.64 68.50 -26.32 （2021/1/26~2021/3/25） 风电设备 -14.74 38.92 -3.41 中证800 -11.33 24.87 0.00 光伏设备 84.29 45.82 81.53 阶段3-上涨 电池 82.68 44.32 79.93 能源金属 138.65 60.29 135.89 （2021/3/26~2021/9/1） 风电设备 12.58 31.17 9.83 中证800 2.76 16.26 - 光伏设备 -33.85 40.09 -12.78 阶段4-震荡下跌 电池 -30.21 43.21 -9.14 能源金属 -45.94 51.00 -24.88 （2021/9/2~2022/4/27） 风电设备 -17.98 48.97 3.09 中证800 -21.07 19.40 - 光伏设备 34.29 37.97 31.35 阶段5-震荡上涨 电池 12.95 40.16 10.00 能源金属 36.71 43.72 33.77 （2022/4/28~2022/9/20） 风电设备 31.15 42.07 28.21 中证800 2.94 16.69 - 资料来源：Wind，平安证券研究所；行业取申万二级行业指数，数据截至2022/9/20 1.2光伏设备：仅加工设备环节跑赢指数，硅料硅片、逆变器有阶段性超额收益 下属子行业中，仅加工设备环节跑赢光伏设备，光伏电池组件、光伏辅材等环节跑输光伏设备的幅度居前。2019年以来至