森鹰窗业机构调研纪要

森鹰窗业机构调研报告 调研日期:2023-07-15 2023-07-1900:00:00 副总经理、董事会秘书邢友伟 2023-07-1500:00:002023-07-1500:00:00 特定对象调研,电话会议电话会议 民生证券研究院 其它 李阳,胡宝莹 中金基金 基金管理公司 张羽 泰康资产 保险资产管理公司 王建军 九泰基金 基金管理公司 赵万隆 上汽颀臻 资产管理公司 沈怡雯 歌汝投资 None 郝朋哲 长盛基金 基金管理公司 杨秋鹏 同犇投资 投资公司 龚小乐 长城财富保险 保险资产管理公司 胡纪元 Q1:能否先请公司对2023年半年度业绩预告及2023年首期限制性股票激励计划进行解读?A:分为两部分:一是公司2023年上半年度业绩预告暨主要经营情况,二是首期限制性股票激励计划。一、2023年上半年度主要经营情况 首先声明目前公司财务核算工作尚在进行中,以下仅为初步测算数据,最终以公司披露的半年度报告为准。 在大宗业务方面,今年上半年,虽然国内外宏观经济环境不确定性加剧,加之房地产市场尚在恢复期,但整体上公司大宗业务在手订单仍然相对较为充沛。房地产行业景气度对大宗业务产生的影响,主要在订单的转化周期延长,从投产、发货、安装、验收等节点都出现了一定的带后。从年度新签大宗订单分折,公用建筑等非住宅项目和国有性质客户占比有所增加。在当前的行业背景下,公司对大宗业务订单更关注收入的质量,包括毛利率水平、预付比例、回款进度等方面。 在零售业务方面,公司一直在寻求突破,通过多元化的销售渠道拓展零售市场。从上半年度经销商渠道的产品构成上,简爱系列铝合金窗的增速快于铝包木窗。同时外窗消费场景的多元化趋势较为明显,除了传统门店,物管渠道、团购渠道、改造渠道及设计师渠道均在有序 拓展。另外,依托于经销商渠道资源开展的小B业务渠道取得了一定成绩,该业务销售面积约占整体销售面积的10%左右。未来有望成为新的增长点。从毛利率方面,2023年1-6月简爱系列铝合金窗毛利率较上年同期增速较快,从而导致零售渠道整体毛利率提升。 大宗业务整体毛利率略有下降。 从整体营业收入方面,上半年度营业收入增速约在5-10%区间,经销商模式收入(零售业务)是增速快于大宗模式收入。以上相关数据由公司财务部初步测算得出,公司将在2023年半年度报告中详细披露具体财务数据。 二、2023年首期限制性股票激励计划情况 本期激励计划主要目的为激励核心骨干团队,以中层管理人员、核心销售(技术)人员等为主,主要为了提振团队信心并起到示范效果,为后续的系统激励打好基础。同时,公司正在进行全面的薪酬改革,本次激励计划仅是公司整体薪酬体系中,长期激励的一部分。在组织架构层面,公司不断在弱化部门墙,鼓励和发展跨职能部门组织,以市场为中心全面支持两大营销中心的业务拓展。窗产业是一个需要沉淀的行业,市场规模巨大但集中度较低,在目前行业竞争格局之下,本期激励计划有助于公司整体战略的实现。本期激励计划,公司考核 层面2023-2025年营业收入目标值年均复合增长率约为18%左右,考虑到市场培育和产能释放等原因,2025年增速略高。在个人考核层面,公司将掌握较为严格考核标准。Q2:公司上半年主要产品的占比情况如何?收入按销售渠道、按产品的整体趋势如何? A:2023年上半年度,铝包木窗占比约85-90%,铝合金窗占比约10-15%。按销售渠道划分,经销商业务渠道收入增速快于大宗业务渠道;按产品类型划分,铝合金窗产品收入增速快于铝包木窗产品。Q3:公司开展的小B业务渠道计入零售业务渠道还是大宗业务渠道? A:小B业务渠道介于公司之前的两种销售模式之间,公司正在与会计师事务所等进行沟通,尚未确定。公司将结合会计准则、收入确认原则等相关规定,确定此类业务收入的归集。Q4:公司如何平衡未来大宗业务收入和回款的关系?如何提高收入质量?上半年度应收账款情况如何? A:首先公司在大宗业务上,对应收账款坏账准备计提是较为充分的,相比于同行业公司,公司的环账准备计提政策非常谨慎,例如对于 账龄在3年以上的应收账款计提100%环账损失,对某些风险特征明显不同的应收账款进行单项计提等等,一方面从财务数据上充分揭 示应收账款对利润的影响,另一方面也是加强公司内部对应收账款的管理;其次在内部考核机制上,大宗业务的回款是最大权重的考核指标,对项目中心销售团队进行制约,从股权激励的个人考核层面,沿用这种考核方式最后是公司不断在完善大宗业务订单的合同签订、合同履行、合同争议解决等流程和机制,比如在事前的合同签订环节,公司增设了很多客户资质审查、合同评审等的关键指标,即在制度保障和流程上进行严格控制。 从财务初步核算数据和业务部门了解上看,整体应收账款账面余额有所降低,具体数据还请查看公司披露的半年度报告。Q5:公司目前在大B端的主要客户有哪些? A:在具体的项目及业态上主要为三个类型,一是高端地产、品质地产、宜居地产等,业态以别墅、洋房、大平层、品质高层、低密度高层为主,此类客户采购公司产品,主要是为了匹配其项目定位及提升楼盘品质,目前房地产市场进入新的阶段,开发企业过去很多采用高周转运营模式,现在更加注重产品的设计、交付的品质、后续的服务;二是以被动式超低能耗项目为代表的建筑节能领域,需要采购高性 能的外窗满足相关标准,契合国家和各地政府相关建筑节能和绿色建筑政策;三是精装修等改善性需求等项目。具体客户上,主要为区域性品牌地产、央企、地方性国企等房地产商。 Q6:未来五年公司预期的增速是多少? A:未来五年,我们认为国内的窗产业会迎来很大的发展机遇,无论是B端的建筑节能、外窗强制性标准提高,还是C端窗产品消费的普 及度提高。因此,公司对于未来五年的收入年均复合增长率预期保持整体乐观。整体上,在募投项目等相关产能释放后,公司对收入预期增速要求相对更高。 Q7:非住宅的项目对产品有什么特殊的要求?这类项目公司采用直销,还是其他方式? A:公用建筑项目客户相比商业地产开发项目,对产品的保温、节能属性要求相对较高,因为这类项目的计划使用年限都比较长,也相对 更重视产品的可靠性、维护成本、售后服务。根据具体用途,也会对产品的外观设计有较高的要求。此类项0主要由公司项目中心销售团队开展直销。 Q8:上半年度,公司在成本端有何措施,能否进行简单拆分? A:结合财务初步测算数据,首先从直接材料上,2023年上半年度单位直接材料整体同比下降,相比于上年同期,主要原材料中的木 材、玻璃、铝材等均有不同程度的下降,其中水性漆有所增加;直接人工和制造费用较上年同期变动幅度较小。在具体降本措施上,公司将进一步围绕我们的成本领先策略,比如在木材上,公司将扩大哈西集成材生产基地的产能,进行全新的产线升级,逐步实现硬木集成材自产;玻璃上,在华东地区寻求外部合作,提高南京基地玻璃的采购稳定性;进一步扩大全球的供应商采购资源,五金、胶条、水性漆等寻求更长期、更优质、更有成本优势的合作伙伴;此外,公司计划对国内各个生产基地进行智能化改造升级,提高生产效率,降低直接人工成本。 Q9:远东如俄罗斯等地区跟公司哈尔滨基地较近,气候条件上面也有相似之处,我们有没有这方面的市场开拓计划?A:公司目前对该市场尚没有具体的开发计划。Q10:未来在大宗业务增长方面,森鹰窗业会通过拓展品类来实现增量吗? A:公司计划推动GFRP、UPVC等低K值高分子窗型的研发,并计划首先在大宗业务渠道进行推广,主要应用于绿色建筑、被动式超低能耗建筑等领域,以及非高端地产项目,但对建筑节能和外窗性能要求较高的客户。