汇率阶段性企稳,看好优质券商及金融科技板块。我们认为,近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现相对强劲,市场成交有所萎缩,本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”,弱复苏、弱现实的共振,市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动,内部分化显著。从配置窗口看,中美利差存在阶段性走阔压力,不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力,央企等“中字头”(包括券商、保险)仍相对低估。 Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好,交易层面而言,金融板块战略性配置窗口犹存,看好低估值优质券商及金融AI方向。 保险板块或基本触底,寿险中报可能超预期。本周十年期国债收益率下探到2.61%附近,汇率有所企稳,保险资产端下行压力影响有所加大,保险股震荡反复,悲观预期仍在萦绕。我们认为,保险负债端基本面延续弱复苏态势,随着5月银行继续下调存款利率,以及寿险责任准备金评估利率的预期下调,促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强,短期或刺激增额终身寿产品(锁定3.5%保额复利增长)的集中释放,有望为Q2显著贡献增量,但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力,发力个险+银保渠道,尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势,支撑下半年保险负责端复苏动能。同时,预计寿险中报超预期,叠加城中村改造效应,目前板块估值极具性价比,看好板块回调布局机会。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3821.91点(-1.98%),保险指数(申万)1018.47点(-4.29%),券商指数5223.84点(-0.23%),多元金融指数1097.53点(-0.06%)。 国际方面,俄乌冲突持续升级,仍牵动市场神经。美国劳工部周四公布的数据显示,截至7月15日当周初请失业金人数为22.8万,较前一周减少9000人,低于经济学家普遍预期的24万。当地时间7月20日,美联储前主席伯南克(Ben Bernanke)在一场网络研讨会上表示,美联储将在下次会议上再加息25个基点,并且可能是当前紧缩行动的最后一次加息。国内方面,7月17日,统计局公布6月经济数据。二季度GDP同比6.3%,6月规上工增同比4.4%,固定投资同比3.3%;数据低于市场预期,显示市场信心相对不足,弱现实预期不断强化。高层开会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,有望带动地产链上下游,后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点。我们认为,人民币汇率作为影响市场的重要变量,需密切关注汇率走势。 我们认为,近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现相对强劲,市场成交有所萎缩,本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”,弱复苏、弱现实的共振,市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动,内部分化显著。从配置窗口看,中美利差存在阶段性走阔压力,不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力,央企等“中字头”(包括券商、保险)仍相对低估。Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好,交易层面而言,金融板块战略性配置窗口犹存,看好低估值优质券商及金融AI方向。 本周十年期国债收益率下探到2.61%附近,汇率有所企稳,保险资产端下行压力影响有所加大,保险股震荡反复,悲观预期仍在萦绕。我们认为,保险负债端基本面延续弱复苏态势,随着5月银行继续下调存款利率,以及寿险责任准备金评估利率的预期下调,促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强,短期或刺激增额终身寿产品(锁定3.5%保额复利增长)的集中释放,有望为Q2显著贡献增量,但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力,发力个险+银保渠道,尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势,支撑下半年保险负责端复苏动能。同时,预计寿险中报超预期,叠加城中村改造效应,目前板块估值极具性价比,看好板块回调布局机会。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看,当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q1保险板块机构严重低配,随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估,保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 , 重点推荐中国太保 (“ 长航行动 ”二期工程推进,产险增速强劲 ,2023Q1NBV增速领先行业),推荐关注中国人寿(业绩增速稳健,NBV回归正增长,纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大),建议关注中国平安(地产风险敞口收敛有望提振投资端,寿险保费增速领跑行业,“新准则”正面影响超预期),建议关注中国财险(产险COR改善、寿险NBV触底回升,估值被低估),建议关注新华保险。 图表1:保险板块P/EV估值图(上为A股,下为H股) 券商板块 1)创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司:重点关注东方财富(股价基本触底,AI选基金,长期配置窗口已现),相关公司:国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券(收购字节跳动旗下海豚app,期待流量变现打开新空间)等。 2)业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司:建议关注华泰证券(破净股,估值修复潜力大)、中金公司(关注海尔金控减持影响);财富线的相关公司:建议关注广发证券、东方证券等;建议关注低估值央国企头部券商,盈利景气度向好的中国银河;其他为关联券商,未列出。 3)平台型公司,推荐关注同花顺(AI选股)。 图表2:券商估值保持平稳 图表3:上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4:上市券商PB估值与ROE关系图 图表5:券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3821.91点(-1.98%),保险指数(申万)1018.47点(-4.29%),券商指数5223.84点(-0.23%),多元金融指数1097.53点(-0.06%)。 保险指数(申万)1018.47点(-4.29%);上市险企方面: 中国平安46.97元(-3.43%),新华保险38.71元(-3.97%),中国太保26.48元(-8.63%),中国人寿31.66元(-6.85%),中国太平7.38元(-9.34%),友邦保险78.6元(-2.36%),中国财险8.48元(-1.62%),保诚107.4元(-2.36%)。 券商指数5223.84点(-0.23%),券商板块小幅下跌,涨幅较大的个股分别有:太平洋(601099.SH),上涨0.07元(2.67%),西南证券(600369.SH),上涨0.07元(1.9%),天风证券(601162.SH),上涨0.05元(1.66%);跌幅较大的个股分别有:华西证券(002926.SZ),下跌0.12元(-1.42%),南京证券(601990.SH),下跌0.1元(-1.21%),中国银河(601881.SH),下跌0.14元(-1.18%)。 多元金融指数1097.53点(-0.06%),其中跌幅居前的有,浩丰科技(300419.SZ),下跌0.7元(-10.12%);同花顺(300033.SZ),下跌12.22元(-7.21%);经纬纺机(000666.SZ),下跌0.39元(-4.02%)。涨幅居前的有,民生控股(000416.SZ),上涨0.17元(8.25%);安信信托(600816.SH),上涨0.11元(3.06%);渤海金控(000415.SZ),上涨0.06元(2.79%)。 图表6:非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面相对宽松。中债国债60日移动平均线下降,中债总全价/净价指数上升。短期资金方面,银行间质押式回购加权利率:7天(%)变动+7.83BP;银行间同业拆借加权利率:7天(%)较上周变动+6.92BP。理财产品预期年收益率(人民币:全市场:1周:月)较2023年5月变动+38.04BP(数据到2023年6月)。余额宝7日年化收益率较上周变动-13.70BP。 图表7:中债国债60日移动平均线下降(单位:%) 图表8:中债总全价/总净价指数上升 图表9:主要债券到期收益率变化(单位:%) 图表10:7天银行间质押式回购利率下降 图表11:7天银行间同业拆借利率下降 图表12:理财产品预期收益率上升(单位:%) 图表13:余额宝7日年化收益率下降(单位:%) 行业数据 2023年1-5月保险行业累计原保险保费收入26763.31亿元,同比+10.68%(前4月为9.8%)。人身险公司原保险保费收入21039.54亿元,同比+10.78%(前4月为+9.55%);产险公司原保险保费收入5723.77亿元 ,同比+10.33%(前4月为+10.81%)。 5月月度保费收入为3730.39亿元,同比+16.45%(4月为12.97%),环比+4.32%(4月为-33.91%),寿险公司单月保费同比、环比增速分别为20.08%(4月为13.82%)、6.05%(4月为-38.52%),产险公司单月同比、环比增速分别为8.28%(4月为11.02%)、0.22%(4月为-19.71%)。 截止2023年5月,保险行业资金运用余额26.35万亿元。其中银行存款2.77万亿元,环比变动+2.74%,占比10.52%,变动+0.19pct;债券11.32万亿元,环比变动+1.8%,占比42.95%,变动+0.37pct;股票和证券投资基金3.35万亿元,环比变动-0.79%,占比12.7%,变动-0.22pct。 截至目前,共有176家险企在保险业协会网站披露了2023年一季度偿付能力报告。其中,包括78家寿险公司、84家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%;平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%。53家保险公司风险综合评级被评为A类,105家被评为B类,16家被评为C类,11家被评为D类,风险综合评级保持稳定。 上市险企 1)中国平安(601318):公司2023年1-6月累计原保险保费收入4,598.48亿元,同比+7.18%。6月单月保费731.75亿元,单月同比+12.90%,环比+14.40%。其中,寿险(包括养老+健康)1-6月累计原保费收入3,057.12亿元,同比+8.31%。6月单月保费439.32亿元,单月同比+21.00%,环比+11.13%;产险1-6月累计原保费收入1,541.36亿元,同比+5.00%。6月单月保费292.43亿元,单月同比+2.58%,环比+19.68%。 2)中国人寿(601628):公司2023年1-6月累计原保险保费收入4702.00亿元,同比+6.94%。6月单月保费716.00亿元,单月同比+18.35%,环比+73.37%。 3)中国太保(601601):公司2023年1-6月累计原保险保费收入2,600.15亿元,同比+7.94%。6月单月保费497.26亿元,单月同比+26.03%,环比+63.56%。其中,寿险1-6月累计原保费收入1,550.67亿元,同比+4.03%。6月单月保费301.78亿元,单月同比+39.02%,环比+82.39%;产险1-6月累计原保费收入1,049.48亿元,同比+14.29%。6月单月保费195.48亿元,单月同比+10.14%,环比+41.07%。 4)中国人保(601319):公司2023年1-6月累计原保险保费收入4,134.78亿元,同比+9.07%。6月单月保费720.54亿元,单月同比+17.90%,环比+60.03%。其中,产险1-6月累计原保险保费收入3,009.30亿元,同比