非银行金融行业：汇率阶段性企稳，看好非银金融修复行情

汇率阶段性企稳，看好优质券商及金融科技板块。我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，而汇率企稳致周四周五市场迎来反弹，市场成交有所放大，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动，内部分化显著。前期受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好，交易层面而言，金融板块战略性配置窗口犹存，看好低估值优质券商及金融AI方向。 保险板块或基本触底，寿险中报可能超预期。受汇率企稳，本周十年期国债收益率下探回升到2.65%附近，保险资产端下行压力影响有所缓和，保险股近期迎来修复，阶段性走出汇率影响的过度悲观预期困境。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3899.1点（1.92%），保险指数（申万）1064.13点（2.67%），券商指数5236.02点（1.34%），多元金融指数1098.23点（0.79%）。 国际方面，俄乌冲突持续升级，仍牵动市场神经。美国CPI、PPI数据超预期放缓，全球市场得到了一定程度修复，市场围绕美联储货币政策边际变化进行交易。国内方面，国内出口数据延续下滑态势，6月CPI同比0%、环比降幅持平，6月PPI同比降幅扩大、环比降幅收窄，相关数据进一步显示市场信心相对不足，弱现实预期不断强化，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点。我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，而汇率企稳致周四周五市场迎来反弹，市场成交有所放大，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，市场聚焦在中特估、AI及机器人板块的轮动，内部分化显著。 前期受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。Q2部分券商业绩预告显示受投资影响而中报业绩表现较好，交易层面而言，金融板块战略性配置窗口犹存，看好低估值优质券商及金融AI方向。 受汇率企稳，本周十年期国债收益率下探回升到2.65%附近，保险资产端下行压力影响有所缓和，保险股近期迎来修复，阶段性走出汇率影响的过度悲观预期困境。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。 头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。同时，预计寿险中报超预期，目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q1保险板块机构严重低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲，2023Q1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，AI选基金，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3899.1点（1.92%），保险指数（申万）1064.13点（2.67%），券商指数5236.02点（1.34%），多元金融指数1098.23点（0.79%）。 保险指数（申万）1064.13点（2.67%）；上市险企方面：中国平安48.64元（3.03%），新华保险40.31元（0.20%），中国太保28.98元（5.50%），中国人寿33.99元（-2.24%），中国太平8.14元（6.13%），友邦保险80.5元（5.16%），中国财险8.62元（1.89%），保诚110元（6.90%）。 券商指数5236.02点（1.34%），券商板块小幅上涨，涨幅较大的个股分别有：中国银河（601881.SH），上涨0.44元（3.79%），东北证券（000686.SZ），上涨0.2元（2.8%），华泰证券（601688.SH），上涨0.35元（2.46%)；跌幅较大的个股分别有：东方证券（600958.SH），下跌0.08元（-0.8%），国金证券（600109.SH），下跌0.03元（-0.34%）。 多元金融指数1098.23点（0.79%），其中跌幅居前的有，江苏国信（002608.SZ），下跌0.13元（-1.72%）；中航资本（600705.SH），下跌0.06元（-1.54%）；中油资本（000617.SZ），下跌0.05元（-0.70%）。涨幅居前的有，浩丰科技（300419.SZ），上涨0.68元（10.90%）；国盛金控（002670.SZ），上涨0.54元（6.23%）；东方财富（300059.SZ），上涨0.39元（2.78%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面相对收紧。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数上升。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+7.83BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+6.92BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年5月变动+38.04BP（数据到2023年6月）。余额宝7日年化收益率较上周变动-13.70BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数上升 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率上升 图表11：7天银行间同业拆借利率上升 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率下降（单位：%） 行业数据 2023年1-5月保险行业累计原保险保费收入26763.31亿元，同比+10.68%（前4月为9.8%）。人身险公司原保险保费收入21039.54亿元，同比+10.78%（前4月为+9.55%）；产险公司原保险保费收入5723.77亿元 ，同比+10.33%（前4月为+10.81%）。 5月月度保费收入为3730.39亿元，同比+16.45%（4月为12.97%），环比+4.32%（4月为-33.91%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为20.08%（4月为13.82%）、6.05%（4月为-38.52%），产险公司单月同比、环比增速分别为8.28%（4月为11.02%）、0.22%（4月为-19.71%）。 截止2023年5月，保险行业资金运用余额26.35万亿元。其中银行存款2.77万亿元，环比变动+2.74%，占比10.52%，变动+0.19pct；债券11.32万亿元，环比变动+1.8%，占比42.95%，变动+0.37pct；股票和证券投资基金3.35万亿元，环比变动-0.79%，占比12.7%，变动-0.22pct。 截至目前，共有176家险企在保险业协会网站披露了2023年一季度偿付能力报告。其中，包括78家寿险公司、84家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为227.1%、180.9%和277.7%；平均核心偿付能力充足率分别为196.6%、109.7%和240.9%。53家保险公司风险综合评级被评为A类，105家被评为B类，16家被评为C类，11家被评为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-6月累计原保险保费收入4,598.48亿元，同比+7.18%。6月单月保费731.75亿元，单月同比+12.90%，环比+14.40%。其中，寿险（包括养老+健康）1-6月累计原保费收入3,057.12亿元，同比+8.31%。6月单月保费439.32亿元，单月同比+21.00%，环比+11.13%；产险1-6月累计原保费收入1,541.36亿元，同比+5.00%。6月单月保费292.43亿元，单月同比+2.58%，环比+19.68%。 2）中国人寿（601628）：公司2023年1-6月累计原保险保费收入4702.00亿元，同比+6.94%。6月单月保费716.00亿元，单月同比+18.35%，环比+73.37%。 3）中国太保（601601）：公司2023年1-6月累计原保险保费收入2,600.15亿元，同比+7.94%。6月单月保费497.26亿元，单月同比+26.03%，环比+63.56%。其中，寿险1-6月累计原保费收入1,550.67亿元，同比+4.03%。6月单月保费301.78亿元，单月同比+39.02%，环比+82.39%；产险1-6月累计原保费收入1,049.48亿元，同比+14.29%。6月单月保费195.48亿元，单月同比+10.14%，环比+41.07%。 4）中国人保（601319）：公司2023年1-6月累计原保险保费收入4,134.78亿元，同比+9.07%。6月单月保费720.54亿元，单月同比+17.90%，环比+60.03%。其中，产险1-6月累计原保险保费收入3,009.30亿元，同比+8.77%。6月单月保费592.49亿元，单月同比+9.95%，环比+60.09%；寿险（包括健康险）1-6月累计原保险保费收入1,125.48亿元，同比+9.88%。6月单月保费128.05亿元，单月同比+77.18%，环比+59.74%。 5）新华保险（601336）：公司202