油脂周报：油脂仍需去库，上行动能趋弱

油脂仍需去库，上行动能趋弱 油脂周报2023/07/22 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：印尼棕榈油周五公布5月数据，库存爬升较快，且产量在5年同期最高水平。5月棕榈油产量升至508万吨，5月棕榈油出口量为223万吨，5月棕榈油库存升至467万吨；马棕方面，7月1-20日产量预计环增4-7%之间，在马棕后续150-170万吨的预期产量下，120万吨附近的出口预计仍会导致马棕处于累库周期。 美豆：目前上周降雨正常、本周降雨偏少，预报下周尾端降雨较多，再下周降雨偏少；温度方面，下周气温偏高，但GFS的再下周预期气温偏低。预计在持续大规模降水没出现的情况下，美豆优良率应该在54左右保持稳定。 国内油脂：国内大豆港口库存上周快速累积至753万吨的高位，大豆到港压力增加，豆油现货基差将承压。油厂调控开机，成交方面较稳定，预计库存将稳步上行；国内棕榈油进口利润打开窗口期增加，买船增加，据传7月初已经买入5-10船。预计棕榈油后续进口偏稳定；菜油直接进口及压榨利润偏低，后续预计维持去库局面。总体来看，国内三大油脂库存将延续偏高局面。 国际油脂：印度当前油脂总库存较高，但其进口的葵油量预计受黑海协议影响后期将下降，印度棕榈油进口后期预计将环比恢复至正常水平；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；澳洲菜籽预计减产400万吨，欧洲方面菜籽本周下调产量30万吨左右，当地菜籽供需平衡。加菜籽有Mintec分析师报道加拿大预估菜籽产量下降到1440万吨，最新当地MarketFarm调研显示预期产量在33蒲/英亩附近，折合产量1590万吨。 观点小结：经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心已经上移，当前黑海协议对乌克兰400万吨级的葵油出口造成阻碍，形成边际利好。总量方面9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，乌克兰当前旧作出口基本结束，新作9-10月收获。若棕榈油产量不出现问题，10月之前油脂上方有库存压力。豆棕价差在9月之前预计受外盘影响区间震荡；10月以后，棕榈油进入去库，豆油库存预计高位维持，国内油脂压力边际缩小，届时棕榈油强于豆油。油脂整体库存压力将在10月以后缓和，届时上行动力或更充足，维持油脂低多思路。 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：64元/吨Y：188元/吨OI：239元/吨 马棕进口利润：-30元/吨 印尼棕榈油周五公布5月数据，库存爬升较快，且产量在5年同期最高水平5月棕榈油产量升至508万吨，5月棕榈油出口量增至223万吨，5月棕榈油库存升至467万吨；马棕方面，7月1-20日产量预计环增4-7%之间，在马棕后续150-170万吨的预期产量下，120万吨附近的出口预计仍会导致马棕处于累库周期。 美豆大幅调低种植面积400万英亩，但月度报告将单产维持在52；优良率小幅回升至54%；未来两周降水偏少 棕榈油主要油厂库存：56.46（+7.57）万吨豆油主要油厂库存：100.74(+2.07）万吨华东菜油库存：34.74（-2.37)万吨 多空评分 0 0 0 +1 -1 简评 基差中性 进口利润不时打开 马来西亚进入增产周期 美豆超预期种植面积下降给出直接利好，美豆出口季供需转向偏紧 豆油累库，棕榈油累库 小结 经历了生柴、宏观及天气对供需形势的影响，油脂的价格重心已经上移，当前黑海协议对乌克兰400万吨级的葵油出口造成阻碍，形成边际利好。总量方面9月之前中印等国油脂库存仍然偏高，乌克兰当前旧作出口基本结束，新作9-10月收获。若棕榈油产量不出现问题，10月之前油脂上方有库存压力；10月以后，棕榈油进入去库，豆油库存预计高位维持，国内油脂压力边际缩小，届时棕榈油强于豆油。油脂整体库存压力将在10月以后缓和，届时上行动力或更充足，维持油脂低多思路。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 偏多观望 套利 棕榈油91价差反套 2:1 3个月 季节性9月弱于1月，厄尔尼诺有所加强 ★★★☆☆ 2023/5/26 套利 豆棕09价差做扩 2:1 2个月 由于国际豆油偏强，导致产地棕榈油修复与国际豆油价差，进而带动国内棕榈油成本上升，使当前国内豆棕价差来到低位，超预期的美豆种植面积报告，驱动做多豆棕09价差 ★★★☆☆ 2023/7/1 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.37 0.05 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.60 0.00 19.00 0.40 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.85 -0.10 1.40 0.55 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.60 0.05 3.68 0.08 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 15.80 -0.20 16.60 0.80 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.37 0.06 2.49 0.12 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 12.93 14.93 15.86 15.29 16.31 -0.01 16.86 0.55 产量 74.17 73.11 73.28 72.96 77.78 0.04 79.46 1.68 进口 49.88 47.03 46.84 41.64 48.13 -0.47 49.03 0.9 国内消费 70.54 48.36 48.09 43.89 50.14 -25.18 51.01 0.87 出口 51.49 70.86 72.6 69.7 75.22 24.65 77.81 2.59 期末库存 14.95 15.86 15.29 16.31 16.86 0.08 16.53 -0.33 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.70 -0.71 4.72 0.02 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.49 -0.75 62.07 3.58 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 9.99 -1.56 10.68 0.69 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.63 -1.62 60.56 2.93 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 10.84 -1.40 11.62 0.78 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.72 0.02 5.29 0.57 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.24 -0.02 0.86 0.62 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.31 0.00 17.02 0.71 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.3 -0.15 0.40 0.10 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 15.9 -0.40 17.10 1.20 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.11 0.02 0.10 -0.01 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 0.86 0.23 1.08 0.22 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 0 3.29 0.61 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.85 0.12 33 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.33 -0.03 6.15 -0.18 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 32.21 0.25 32.63 0.42 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.36 -0.1 6.48 0.12 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.29 -0.06 3.34 0.05 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 0 1.27 0.43 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.33 0.31 7.14 -0.19 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.6 -0.2 1.3 -0.3 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.5 0.2 8.4 -0.1 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.27 -0.09 1.3 0.03 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理清洗、轧胚、 蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨提取处部分 油脂 浸出油脂浸出、湿粕脱融等 压榨提取处剩余 油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕2309基差（林吉特/吨）图2：马棕2309基差季节性（林吉特/吨） 基差马棕FOB马棕09收盘价20192020202120222023 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 1200 1000 800 600 400 200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 8/23 8/16 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 5/31 5/24 5/17 5/10 5/3