逻辑有变化：逐句解读7.24政治局会议

宏观点评 逻辑有变化—逐句解读7.24政治局会议 事件：2023年7月24日，政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。核心观点：不少提法超预期，政策将陆续出，尤其是松地产、地方化债、中央加杠杆。 1、节奏看，年中政治局会议开完，下半年政策大基调就此落定，后续紧盯细化部署和落实情况。 年中政治局会议可谓承上启下，重要性可能仅低于定调次年的12月政治局会议和中央经济工作 会议。从过往看，年中政治局会议所定的基调，一般会持续到当年底；时点看，过往一般是7月 最后一个工作日召开，本次会议7月24日召开，比惯例“提前”了一周。 2、总体看，这是一次“直面困难、提振信心、对症下药”的会议，有不少超市场预期的提法，尤其是对经济仍担心、稳增长稳信心防风险的重要性提升、对房地产表态更积极、首提“通过终端需求带动有效供给”、首提“活跃资本市场”、首提“制定实施一揽子化债方案”等。本次会 议大体延续了6月以来的总理座谈会、国常会、各部委新闻发布会等一系列会议的说法，也基本符合我们预判，不过通篇读下来，还是有不少提法超出市场预期，尤其是对房地产、地方债、资本市场、就业等方面（后文有具体分析）。 3、具体看，本次年中政治局会议有7大关注点： 1）直面经济面临的内外部压力，首提“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”。会议认为“国民经济持续恢复、总体回升向好”，但也指出“当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻；疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。” 2）政策总基调偏积极、偏刺激、偏宽松，但要求“找准发力方向、精准有力实施宏观调控”，指向应是有定力的放松、难有强刺激。会议要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解；要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。 3）增长动能上，“三驾马车”均有部署，消费和地产均有新提法，其中：地产表态更积极是最大亮点，继续提示：核心一二线城市大概率会放松地产。 >消费方面，延续强调“积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费”等说法，首提“通过终端需求带动有效供给”，重提“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（4.28政治局会议改为“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”）；此外，延续近期发改委系列表态，提出“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。 >投资方面，延续要求“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用（属于新增）；要制定出台促进民间投资的政策措施”；特别地，本次会议对地产表态偏积极，删掉了“房住不炒”，并和7.14央行发布会类似，提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”。我们继续提示：北上广深等核心一二线很可能会差异化放松限购限贷、认房认贷、首付比等，也可能调整存量房贷利率。 >出口方面，延续强调“多措并举，稳住外贸外资基本盘”，首提“要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通”。倾向于认为，出口实际下行压力仍大，全年负增应是大概率事件。 4）中央继续加杠杆，货币将延续宽松、大概率会再降准降息，财政会更发力、将加快专项债发行节奏。会议要求“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，财政端，要求“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，并要求“加快地方政府专项债券发行和使用”；货币端，要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指向再降准降息可期。 5）三个更加关注：对地方债务风险，首提“制定实施一揽子化债方案”；对资产市场，首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”；对就业，首提“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。防风险方面，延续要求“切实防范化解重点领域风险”，主要是房地产风险、地方债务风险、金融风险三大类，其中：针对地方债务风险，首提“制定实施一揽子化债方案”，后续紧盯相关部署；资本市场方面，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”；就业方面，要求“要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，其中，大学生就业应是重中之重。6）强产业方面，延续强调大力推进现代化产业体系，再提鼓励人工智能发展。对于加快培育战略性新兴产业、打造支柱产业等已多次提及，本轮中央和地方调研也均侧重调研产业，多地也陆续部署传统产业升级和战略性新兴产业培育。此外，鼓励平台经济规范健康发展由稳信心 （4.28政治局会议）移至强产业，应是鼓励平台企业发挥创新和产业引领作用。 7）其他新提法：“两个切实”（切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境）、建立健全与企业常态化沟通交流机制、办好第三届“一带一路”论坛等。 后附：本次VS两会、4.28政治局会议的对比;逐句解读7.24政治局会议。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年07月24日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理朱慧 执业证书编号：S0680122040023邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《年中政治局会议前瞻》2023-07-23 2、《政策还有哪些可期待？》2023-07-09 3、《下半年财政的发力方向—兼评6月财政》2023-07- 19 4、《二季度GDP低于预期，怎么看、怎么办？》2023- 07-17 5、《不一样的改革—深改委二次会议的4点理解》2023- 07-12 请仔细阅读本报告末页声明 附表1：2023.7.24政治局会议/2023.4.28政治局会议/2023年政府工作报告对比 2023.7.24政治局会议 2023.4.28政治局会议 2023.3.5政府工作报告 经济形势判断 当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 全球疫情仍在持续,世界经济复苏动力不足,大宗商品价格高位波动,外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。消费和投资恢复迟缓,稳出口难度增大,能源原材料供应仍然偏紧,中小微企业、个体工商户生产经营困难,稳就业任务更加艰巨。综合研判国内外形势,今年我国发展面临的风险挑战明显增多,必须爬坡过坎。 后续总体思路 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 今年工作要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力,要把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任,积极推出有利于经济稳定的政策。要统筹稳增长、调结构、推改革,加快转变发展方式,不搞粗放型发展。宏观政策有空间有手段,要强化跨周期和逆周期调节,为经济平稳运行提供有力支撑。 重点举措 要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。 产业政策：加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。需求政策：恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。微观政策：坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。改革开放政策：全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。防风险政策：有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。坚持房住不炒定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。继续抓好新冠疫情防控工作。社会政策：要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业…持续抓好安全生产。做好迎峰度夏电力供应保障。巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品供应保障，全面推进乡村振兴。加强生态环境系统治理。各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。 提升积极的财政政策效能。今年赤字率拟按2.8％左右安排、比去年有所下调,有利于增强财政可持续性。预计今年…支出规模比去年扩大2万亿元以上,可用财力明显增加。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。强化绩效导向,坚持“资金跟着项目走”,合理扩大使用范围,支持在建项目后续融资。 扩内需：要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快专项债发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。产业政策：大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。改革开放：持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行