宏观点评：逐句解读12.8政治局会议-思路有变化

宏观点评 思路有变化—逐句解读12.8政治局会议 事件：2023年12月8日，政治局会议召开，分析研究2024年经济工作。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年12月08日 作者 核心观点：有不少新要求、尤其是“以进促稳、先立后破”，进一步确认2024年政策总基调偏 扩张、偏宽松、偏刺激，着力稳增长稳信心等“各种稳”，GDP目标大概率定为5%左右的偏高水平，大方向是中央加杠杆、赤字率大概率高于3%，紧盯即将召开的中央经济工作会议详细部署。 1、节奏看，每年12月政治局会议，历来是中央经济工作会议的吹风会。12月政治局会议一开 完，次年经济工作主基调也就定了；随后召开的中央经济工作会议，往往是据此制定具体部署。 按历年规律，今年中央经济工作会议有望在近期召开（过去多在12月政治局会议后一周内召开）。 2、总体看，本次会议延续7.24政治局会议以来的系列部署，总体符合我们预期，也有不少新 要求，尤其是“以进促稳、先立后破、增强宏观政策取向一致性”等。本次会议大体延续了7.24 政治局以来系列政策基调，包括8月以来一系列政策组合拳密集出台，10月底“意外”增发1万 亿国债、打开了2024年政策想象空间等，总体符合我们预判（详见《向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》）。不过通篇读下来，还是有一些新要求，比如“以进促稳、先立后破；要增强宏观政策取向一致性；高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署”等（后文有具体分析）。此外，未提及房地产、资本市场、地方债务等方面，后续在中央经济工作会议应会进一步部署。 3、具体看，本次政治局会议有8大关注点： 1）虽罕见未提后续经济运行困难与挑战，但当前我国经济修复基础尚不牢固、下行压力 仍大可谓客观事实。和历次政治局会议不同，本次会议通稿并未提及后续经济运行的困难与挑战、也未提及经济下行压力（上一次是2021年12月），但本次强调“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势”，可见国家对经济还是比较担心。2）新提“以进促稳、先立后破”，2024年政策总基调偏扩张、偏宽松、偏刺激，GDP目标大概率会定为5%左右的偏高水平。会议延续要求“加大宏观调控力度”“稳中求进”，新提“以进促稳”，指向明年政策总基调应会偏扩张、偏宽松、偏刺激，“以进促稳”则预示保持必要增速是保持稳定的前提，也进一步指向2024年很可能设定5%左右的偏高水平；新提“先立后破”，应更多偏向改革领域。此外，相较于以往要求宏观政策协同，此次进一步要求“政策取向一致性”，应是对各类政策的目标、出台时点的一致性有更高要求；强调“高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署”，紧盯后续中央深改委、中央金融委等会议部署。 3）中央加杠杆是大方向，财政延续发力、赤字率大概率高于3%、甚至3.5%以上，货币将延续宽松、大概率会再降准降息。财政端，会议要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，继续提示，2024年赤字率大概率高于3%、甚至3.5%以上，也可能再发特别国债，专项债3.8万亿左右，政策性金融等准财政可能继续发力；货币端，要求“稳健的货币政策要灵活适 度、精准有效”，指向宽松还是大方向，继续提示：再降准降息可期、全年有望2-3次。 4）增长动能上，扩内需有新要求，城中村改造等“三大工程”应是主抓手。 >内需方面，延续强调“着力扩大国内需求”，相较于以往“发挥消费的基础作用和投资的拉动作用”，此次提“形成消费和投资相互促进的良性循环”，预示后续应更为强调投资和消费的转化：一是加强消费基建，如文旅基建、农村市场流通体系建设等；二是投资更多向民生领域倾向，“三大工程”应属此范畴；三是在扩投资、促消费中带动更多就业、促进居民增收，实现正循环。 >外需方面，延续强调“要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘”，实际近期已有系列积极动作，如12.7国务院支持上海自贸区推进高水平制度型开放、11.24外交部宣布试行对法德意等6国单方面免签、11.23国务院支持北京深化国家服务业扩大开放、中美航线复航/增加等。5）延续强调防风险，2024年是落实中央金融工作会议的第一年，防风险、强监管是重中之重，紧盯稳地产和地方化债的进展。会议要求“持续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”，2024年中央金融工作会议相关部署也会逐步细化落地，包括金融监管和风险化解，其中：应会加快推进房地产、地方债务、中小银行三大风险的化解，如“一揽子化债方案”出台和实施，建立地方化债两大机制、房地产主体监管和资金监管制度。 6）进一步深化改革，2024年应是三中全会召开之年，应会部署综合性体制机制改革、关注新提法。会议要求“要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力”，应会在2024 年召开的三中全会则是推进改革的重要窗口，将划定后续至少5年的改革路线图，其中，“重点领域”改革应至少包括三大方向：一是可能重估我国经济增长的中长期中枢，尤其是经济增长的支撑方面；二是财政金融体制改革，如地方长效化债机制、省以下财政体制改革、财政政策和货币政策的协同机制等；三是要素市场化改革，包括土地、劳动力、资本、技术、数据等5大方面。7）强产业方面，强调“科技创新”引领作用。会议要求“要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平”，呼应现代化产业体系“自主可控、安全高效、竞争力强”三大特征，鼓励科技创新的体制机制改革应也会在二十届三中全会继续部署。 8）其他可关注：两大统筹（“统筹新型城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平安全”）；“加强经济宣传和舆论引导”；“深入推进生态文明建设和绿色低碳发展”；“要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生”；“要持续发力、纵深推进反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、地域性腐败问题进行专项整治”等。 后附：本次VS2023.7.24和2022.12.6政治局会议的对比;逐句解读12.8政治局会议。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师朱慧 执业证书编号：S0680122040023邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《向波动要收益—2024年经济与资产展望》2023- 12-04 2、《11月出口转正的信号》2023-12-07 3、《PMI连续两月超季节性回落，有5大信号》2023- 11-30 4、《更关注汇率、债务、地产—央行三季度货币政策报告7大信号》2023-11-28 5、《明年赤字率大概率高于3%》2023-11-15 请仔细阅读本报告末页声明 附表1：2023.12.8政治局会议/2023.7.24政治局会议/2022.12.6政治局会议对比 2023.12.8政治局会议 2023.7.24政治局会议 2022.12.6政治局会议 经济形势判断 今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是 当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不 面对风高浪急的国际环境和艰巨繁重的国内改革发 三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。 足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外 展稳定任务，以习近平同志为核心的党中央团结带 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全 部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是 领全党全国各族人民迎难而上，加大宏观调控力度， 国各族人民，顶住外部压力、克服内部困难，着 一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有 发展质量稳步提升，科技创新成果丰硕，改革开放全 力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风 巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改 面深化…保持了经济社会大局稳定。 险，我国经济回升向好，高质量发展扎实推进… 变。 全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 后续总体思路 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年。做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神…全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 重点举措 宏观政策：积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要活跃资本市场，提振投资者信心。扩内需：要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。要更好发挥政府投资带动作用，加快专项债发行和使用。要制定出台促进民间投资的政策措施。要多措并举，稳住外贸外资基本盘。要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。产业政策：大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展。要推动平台企业规范健康持续发展。改革开放：持续深化改革开放，坚持“两个毫不动摇”，切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境。要坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题。要建立健全与企业的常态化沟通交流机制，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，推动改革开放先行先试。要精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛。防风险：要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险。社会政策：要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。要加强耕地保护和质量提升，巩固拓展脱贫攻坚成果，全面推进乡村振兴。要坚决防范重特大安全事故发生，保障迎峰度夏能源电力供应。 明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。 产业政策：要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。 扩内需：要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。 产业政策：要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。 改革开放：要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。要扩大高水平对外开放，巩固外贸外资基本盘。 扩内