非银行业主动基金重仓数据跟踪（23Q2）：增持保险、减持券商，低配程度环比加深

证券研究报告 增持保险、减持券商，低配程度环比加深 ——非银行业主动基金重仓数据跟踪（23Q2） 行业评级 非银金融强于大市（维持） 平安证券研究所非银金融&金融科技研究团队 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）韦霁雯S1060122070023（一般证券业务） 2023年7月25日 核心观点 非银金融·行业动态跟踪报告 一、行业数据跟踪：主动型基金发行份额环比下降。23Q2主动管理型基金投资股票市值3.9万亿元（QoQ-7.6%），环 比降幅高于全基金；重仓A股市值2.0万亿元（QoQ-6.3%）。主动管理型基金新发78只，环比减少17只；发行份额419亿元（QoQ-22.2%，YoY+90.6%），主动型基金新发份额继续维持低迷。 二、保险：机构重仓增持保险，保持低配。1）23Q2保险板块主动管理型基金重仓持股比例0.41%（QoQ+0.16pct），由减持转为增持；低配程度环比加深，目前尚低配4.03pct。2）重仓前五个股均增持，重仓变动依次为中国平安 （+0.09pct）、中国太保（+0.05pct）、新华保险（+0.01pct）、中国人寿（+0.01pct）、中国人保（+0.003pct）。 三、券商：机构重仓减持证券，头部券商配置占优。1）23Q2证券板块主动管理型基金重仓持股比例0.37%（QoQ- 0.24pct），已连续两季度减持，重仓持股处于历史低位；低配程度环比加深，目前尚低配3.99pct。2）重仓前五个股变动分化、财富管理特色标的减持幅度相对较大，重仓变动依次为华泰证券（+0.04pct）、东方证券（+0.01pct）、中信证券（+0.0002pct）、广发证券（-0.01pct）、东方财富（-0.25pct）。 四、投资建议：目前保险行业估值和机构持仓处于历史底部，竞品吸引力下降、预定利率下调预期强化，储蓄险需求释放，23Q1寿险NBV实现正增，预计23年业绩将修复；流动性保持合理充裕、权益市场温和修复、长端利率低位震荡，资 产端有望改善，β属性将助力估值底部修复。资本市场长期向好趋势不变，券商商业模式从周期向成长转型不变，持续看好行业长期成长性；资本市场景气度温和修复，23Q1低基数效应下业绩边际改善，看好β属性带来的板块估值修复。 五、风险提示：1）权益市场大幅波动；2）投资者风险偏好降低；3）宏观经济下行；4）资本市场改革推进不及预期； 5）代理人规模超预期下滑；6）产险赔付超预期；7）利率超预期下行。 2 CONTENT 目录 一、行业数据跟踪：主动型基金发行份额环比下降 二、保险板块：机构重仓增持保险，保持低配 三、证券板块：机构重仓减持证券，头部券商配置占优 四、投资建议及风险提示 1.123Q2行情 •23Q2保险板块上涨2.66%、证券板块下跌3.78%，同期沪深300指数下跌5.15%、创业板指数下跌7.69%。按申万一级行业分类，31个一级行业中，非银金融板块涨跌幅排名第11。各子板块中，中国银河（+15.52%）、新华保险（+20.56%）涨幅较大。 板块23Q2涨跌幅上市券商23Q2涨跌幅前十个股上市保险个股23Q2涨跌幅 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 季度涨跌幅 -10% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 季度涨幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 季度涨跌幅 300 沪创非证保互深业银券险联板金行行网 指融业业金 融 中申华 国万泰 银宏证 河源券 海光长国通大江投证证证资券券券本 东东天 北吴风 证证证 券券券 新中中 华国国 保人人 险保寿 中中天 国国茂 平太集 安保团 1.2持股市值环比下降，新发基金份额维持低迷 •23Q2全基金投资股票市值6.2万亿元（QoQ-3.4%），环比下降；投资股票市值在基金总净值中占比22.9%（QoQ-1.8pct）。主动管理型基金投资股票市值3.9万亿元（QoQ-7.6%），环比降幅高于全基金；主动管理型基金重仓A股市值2.0万亿元 （QoQ-6.3%）。 •23Q2新发行基金共计318只，环比增长31只；发行份额2546亿元（QoQ-6.3%，YoY-37.6%）。其中，主动管理型基金新发78只，环比减少17只；发行份额419亿元（QoQ-22.2%，YoY+90.6%），主动型基金新发份额继续维持低迷。 主动管理型基金重仓A股股票市值及环比变动主动管理型基金新发数量及份额变动 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 主动管理型基金重仓A股市值（亿元，左） 环比变动（右） 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023Q1 2023Q2 -20% 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0 主动管理型基金发行份额（亿元，左） 主动管理型基金发行数量（只，右） 250 200 150 100 50 2023Q1 2023Q2 0 注：新发行基金数量及份额采用wind开放式及封闭式基金分类口径；主动管理型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金 •23Q2机构重仓增持保险，但低配程度环比加深：23Q2保险板块主动管理型基金重仓持股比例0.41%（QoQ+0.16pct），由减 持转为增持；但低配程度环比加深，以沪深300流通市值为标准，保险板块标配4.44%，目前尚低配4.03pct。 •23Q2保险板块主动管理型基金重仓持股比例从高到低依次为中国平安（0.24%）、中国太保（0.10%）、中国人寿 （0.04%）、新华保险（0.02%）、中国人保（0.01%）。 保险板块主动管理型基金重仓情况保险板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股比较 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 保险板块基金重仓（左）保险板块重仓变动（左） 保险板块重仓超配（右） 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% -5.0% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% 22Q3主动管理型基金重仓 23Q1主动管理型基金重仓 中国平安中国太保新华保险 22Q4主动管理型基金重仓 23Q2主动管理型基金重仓 中国人寿中国人保 •23Q2保险板块主动管理型基金重仓前五个股均增持、但仍保持低配：重仓变动依次为中国平安（+0.09pct）、中国太保 （+0.05pct）、新华保险（+0.01pct）、中国人寿（+0.01pct）、中国人保（+0.003pct），重仓前五个股均环比23Q1增持。低配程度依次为中国人寿（-1.87pct）、中国平安（-1.07pct）、中国人保（-0.54pct）、中国太保（-0.37pct）、新华保险 （-0.18pct）。 保险板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股仓位变动比较 22Q3主动管理型基金重仓变动22Q4主动管理型基金重仓变动 23Q1主动管理型基金重仓变动23Q2主动管理型基金重仓变动 中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 中国人保 0.10% 0.08% 0.0% 保险板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股配置情况比较 22Q3主动管理型基金重仓超配22Q4主动管理型基金重仓超配 23Q1主动管理型基金重仓超配23Q2主动管理型基金重仓超配 中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 中国人保 0.06%-0.5% 0.04% 0.02% -1.0% 0.00% -0.02% -1.5% -0.04% -0.06% -2.0% -0.08% -2.5% •重仓持股继续减持，头部券商配置占优：23Q2证券板块主动管理型基金重仓持股比例0.37%（QoQ-0.24pct），已连续两季 度减持，重仓持股处于历史低位；同时，低配程度环比加深，以沪深300流通市值为标准，证券板块标配4.36%，目前尚低配 3.99pct。 •23Q2证券板块主动管理型基金重仓持股比例从高到低依次为华泰证券（0.12%）、中信证券（0.09%）、东方财富 （0.09%）、东方证券（0.01%）、广发证券（0.01%）。 证券板块主动管理型基金重仓情况证券板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股比较 2.4% 2.0% 1.6% 1.2% 0.8% 0.4% 0.0% -0.4% -0.8% -1.2% 证券板块基金重仓（左）证券板块重仓变动（左） 证券板块重仓超配（右） 2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% -4.0% -4.5% -5.0% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 22Q3主动管理型基金重仓22Q4主动管理型基金重仓 23Q1主动管理型基金重仓23Q2主动管理型基金重仓 华泰证券中信证券东方财富东方证券广发证券 •23Q2证券板块主动管理型基金重仓前五个股变动分化、财富管理特色标的减持幅度相对较大：重仓变动依次为华泰证券 （+0.04pct）、东方证券（+0.01pct）、中信证券（+0.0002pct）、广发证券（-0.01pct）、东方财富（-0.25pct），其中华泰证券、东方证券、中信证券由减持转为增持，广发证券、东方财富维持减持。低配程度依次为中信证券（-0.50pct）、东方财富（-0.40pct）、广发证券（-0.22pct）、东方证券（-0.18pct）、华泰证券（-0.14pct）。 证券板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股仓位变动比较 证券板块22Q3-23Q2主动管理型基金重仓前五个股配置情况比较 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% -0.7% -0.8% 22Q3主动管理型基金重仓变动22Q4主动管理型基金重仓变动 华泰证券 中信证券 东方财富 东方证券 广发证券 23Q1主动管理型基金重仓变动23Q2主动管理型基金重仓变动 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% -0.4% -0.5% -0.6% 22Q3主动管理型基金重仓超配22Q4主动管理型基金重仓超配 23Q1主动管理型基金重仓超配23Q2主动管理型基金重仓超配 华泰证券 中信证券 东方财富 东方证券 广发证券 4.1投资建议 •保险：竞品吸引力下降、预定利率下调预期强化，储蓄险需求释放，23Q1寿险NBV已实现正增，预计23年业绩迎来修复；流动性保持合理充裕、权益市场温和修复，长端利率低位震荡，资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部， β属性将助力保险板块估值底部修复。个股方面建议优先关注中国太保和中国人寿。 •证券：全面注册制改革提速，资本市场长期向好趋势不变，券商商业模式从周期向成长的转型趋势不变，持续看好证券行业长期成长性。短期国内经济复苏推进，资本市场景气度温和修复，23Q1上市券商自营收入明显改善、低基数效应下业绩边