原油投资策略周报：关注美联储7月议息会议 油价震荡

关注美联储7月议息会议油价震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡SC主力运行区间[540，640] 海外方面，主要产油国减产同时宏观风险上行，经济下行担忧加剧。 国内方面，复工复产有序进行上游开工回升，下游需求恢复不及预期。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需平衡或偏紧的情况下，油价主导将回归到供需上与宏观因素上。未来国内将继续以经济修复为主，需求仍有一定增长空间。美国利率变动以及产油国减产对经济的影响有待观察，需 能求能否持续兑现有待验证。OPEC+大减产的背景下，俄罗斯与沙特再 源度联手减产，利好油价，未来关注伊朗原油回归对市场的影响。此外，沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到 化保障。俄乌战争再添不确定因素，需关注是否会影响原油生产及运 工输情况。从供需来看，供给偏紧需求向好，欧美需求出现传统季节性旺季，市场投资者目前情绪乐观，油价抗跌能力较强。目前宏观 组经济风险增大，美联储7月议息会议即将到来，加息预期增大，供 需面进一步收紧，油价或呈震荡状态。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，美联储加息放缓 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；美联储议息会议；美国集束炸弹提供情况 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年7月24日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素主导。短期内OPEC+集体减产以及国内需求持续修复助力油价上行但海外通胀压力仍在，欧美央行为了在短期内抑制通胀激进加息使得投资者忧虑情绪加重。近期数据显示海外经济体数据不佳，经济下行预期增强，未来原油需求承压。俄罗斯以及沙特延长减产政策不变并将一直维系到2024年年底，沙特7月额外再减产100万桶 /日，5月OPEC+产油国原油出口量下降，但需关注伊朗原油供给的增加是否会填补OPEC+的减产空缺。俄罗斯与沙特再度联手减产托底油价，需求受宏观经济增速放缓压力而下降，宏观风险利空因素存在且下周美联储7月议息会议到来，预计原油表现为震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、原油基本面分析 2.1上周行情走势回顾 上周内外盘油价继续震荡上涨。WTI原油期货总体收涨1.75美元，涨幅2.32%，报77.07 美元。Brent原油期货总体收涨1.20美元，涨幅1.50%，报81.07美元。SC原油期货总体收涨 0.90元，涨幅0.15%，报584元。上周原油市场走势周前期震荡，周五收涨，总体表现仍为上涨。市场总体利多消息压制利空，周内供需基本面仍然延续沙特与俄罗斯联手减产利好，下游成品油需求旺季，炼厂开工率维持高位，EIA原油周报显示原油、成品油双双去库且美国战略原油库存开始上涨，表明美国收储行动开始，利好油价。利空方面主要是周五美联储的喉舌媒体放话表示美联储7月必定加息，第二次加息时间尚待确定，市场情绪回落，金融风险偏好降低；中国经济数据不及市场预期导致市场对中国经济恢复以及未来需求表示担忧；科威特等产油国上调远期产油量引发市场对未来供需宽松的担忧。综合来看，供应端大幅减产利好油价，宏观方面由于7月加息预期的再度走强导致油价在周五有所下跌。 2.2供给偏紧底部支撑宏观风险成主要影响因素 从目前的基本面来看，供需整体偏紧。在OPEC减产的大背景下，沙特7月自愿额外减产100万桶/日，而且据IEA月报显示在部分OPEC+产油国额外减产后，5月全球石油供应下滑66万桶/日，俄罗斯5月石油出口下滑26万桶/日，IEA认为短期内供应端将难以满足需求增速， 形成供不应求局面并可能推高油价。俄罗斯宣布8月减产50万桶/日的产量与出口以支撑油价。根据Bloomberg数据显示，俄罗斯海运出口原油持续下降，兑现其减产承诺。需求端，欧美夏季为传统油品需求旺季，居民交通出行需求大幅增加，带动炼厂开工率维持高位。成品油表观需求量环比显著走强，主要是汽油与航煤需求上涨。库存端，上周EIA报告显示美国原油、成品油库存双双去库，汽柴油出现季节性强势，且美国开始进行收储行动，战略原油库存不减反增，利好油价。综合来看，虽然市场担心全球经济衰退导致下半年需求表现偏弱，但是目前市场的恢复程度尚可，其更需要担心下半年需求表现在经济下行压力增强情况下的发展趋势。 宏观方面，美国6月非农数据爆冷出炉，新增就业20.9万低于预期，失业率降至3,6%， 虽然数据不及预期，但是市场认为美联储7月大概率加息，金融市场风险偏好放缓。加拿大与 澳洲均再度加息25个基点，英国央行超预期加息50个基点，重燃市场对其他发达经济体央行货币政策路径的担忧情绪。美国6月CPI数据超预期降温，同比涨幅从4%回落到3%，低于预 期3.1%，核心CPI同比上涨4.8%，低于预期5%。PPI同比增速0.1%，创近几年新低。下周7月美联储议息会议即将展开，市场默认7月加息已经板上钉钉，需要额外关注年内是否会出现第二次加息以及其加息的具体时间。随着宏观经济压力的增大，金融风险偏好将有所回落，油价将受到压制。 2.3总结 需求端，美国居民出行消费进入旺季，汽柴油需求增加且炼厂开工率维持高位，表观需求量环比显著提升。中国炼厂开工率也维持高位，5月原油进口量环比上涨21.3%，需求复苏强劲。但是宏观经济数据不佳导致未来需求承压。供应端，在OPEC+减产的大背景下，俄罗斯与沙特再度联手减产减少供给，支撑油价。后续关注伊朗原油的回归对市场造成的影响。库存端，原油市场总体处于去库阶段，供需偏紧，而且美国能源部开始补充战略储备库存，给予油价上涨动力。宏观层面则是美联储加息预期再起导致宏观经济压力变大，压制油价，综合来看我们认为油价短期内表现震荡。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 584 583.1 0.90 0.15% WTI 美元/桶 77.07 75.32 1.75 2.32% Brent 美元/桶 81.07 79.87 1.20 1.50% 现货 DtdBrent 美元/桶 80.81 79.51 1.30 1.64% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 82.03 82.2 -0.17 -0.21% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 38.711 35.615 3.10 8.69% 柴油裂解价差 美元/桶 37.926 33.692 4.23 12.57% 3：2：1裂解价差 美元/桶 38.45 34.974 3.48 9.94% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 25.729 20.742 4.99 24.04% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.29) (0.10) -0.19 190.00% 6行-1行 美元/桶 (1.79) (1.36) -0.43 31.62% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.19) (0.27) 0.08 -29.63% 6行-1行 美元/桶 (1.65) (1.87) 0.22 -11.76% SC 2行-1行 美元/桶 (0.30) 2.00 -2.30 -115.00% 6行-1行 美元/桶 (13.60) (2.80) -10.80 385.71% 汇率 美元指数 美元指数 101.071 99.914 1.157 1.16% 人民币中间价 人民币中间价 7.1456 7.1318 0.0138 0.19% 持仓 投机净多单 WTI 手 206099 173433 32666 18.83% Bremt 手 187626 229590 -41964 -18.28% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 457420 458128 -708 -0.15% EIA库欣 千桶 38348 41239 -2891 -7.01% EIA汽油 千桶 218386 219452 -1066 -0.49% EIA取暖油 千桶 42377 41797 580 1.39% 开工率 开工率 % 94.3 93.7 0.6 0.64% 进口 进口 千桶/天 7174 5880 1294 22.01% 出口 出口 千桶/天 3814 2144 1670 77.89% 产量 产量 千桶/天 12300 12300 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 59.76 60.86 -1.10 -1.81% 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 100 0 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 100 90 80 70 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 图12.WTI-Brent价差图13.Brent-Dubai现货价差 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图15.Dubai-SC价差图16.SC-WTI价差 150370 100 320 50 0 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 -50 270 220 170 120 -10070 -150 -200 20 -30 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 图17.SC-Brent价差图18.燃料油-SC价差 120 100 500 800 60 40-500 20 -1000 0 -20 -40 -1500 -60 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 -2000 2018/7/162019/7/162020/7/162021/7/162022/7/162023/7/16 图19.沥青-SC价差图20.EIA商业原油库存（千桶） 1500 1000 600000