来宝集团有限公司：首席执行官变更和潜在资产出售

德意志银行亚洲香港兴业企业信用公司来宝集团有限公司日期2016年5月30日CFA研究分析师Tan ColinCFA研究分析师Harsh Agarwal金属与采矿(+852 ) 2203 5720 (+65 ) 6423 6967首席执行官变更和潜在资产出售今天早上有两个公告来宝集团今天宣布辞去尤素福·阿里雷扎先生为公司首席执行官的职务。 Alireza先生将由William Randall先生和Jeff Frase先生代替担任联合首席执行官。 Richard Elman先生将继续担任公司董事长。来宝（Noble）还宣布将很快开始来宝（Noble Americas）能源解决方案的销售过程。此次出售预计将产生可观的现金收益和利润，从而大大改善资产负债表。这是先前宣布的筹款计划的补充。详细信息将在不久的将来发布。信用思想这两个消息使我们感到惊讶，尽管我们承认优素福已经完成了一次重大的融资活动，并给公司留下了至少喘息的空间。此外，Randall先生自1997年以来一直在Noble任职，这使我们对高级领导层的连续性问题感到有些安慰。今天早上我们与来宝的谈话还表明，领导层的转变并不是重大战略转变的先兆。来宝（Noble）仍然致力于轻资产战略，并实现了到年底改善其流动性头寸的目标。关于出售NAES，来宝（Noble）最近（在其第一季度业绩电话会议上）表示，该业务被视为一项核心资产，不会出售。早在2015年8月，NAES的账面净值为3.22亿美元，据估计其估值超过12.5亿美元（每个来宝）。 NAES占来宝集团2015财年营业收入（约10亿美元）的18％。假设NAES产生的EBITDA约为2亿美元，则估值12.5亿美元将意味着交易EV / EBITDA的市盈率略高于6倍。我们估计NAES承担的债务最多为300-400m。相对于这里的市场倍数，我们可能比较保守，但鉴于规模和流动性，可能需要折价。最好的情况是Noble出售低于NAES 50％的股份并保留控制权，但我们看到完全抛售的机会。此次出售不仅将改善流动性和资产负债率，提高账面净资产（按市值计算的收益），而且将以失去稳定的EBITDA业务为代价。请注意，这项资产出售计划是对先前宣布的10亿美元流动性计划的补充。邦德观–诺布尔与韦丹塔总体而言，我们认为今天的公告在一定程度上是积极的，主要是受资产潜在出售的推动。可能需要战略投资者以有意义的方式恢复投资者的信心。在我们先前的说明中，我们表达了对Vedanta而非Noble的偏爱。现在，我们对这两个名称都变得更加中立。我们维持对Noble的持有建议（要约：2018年代为82.75美元，2020年代为77.25美元），但略微偏爱18年代。主要上行风险：战略投资者。主要的下行风险：现金流表现不佳，商品价格大幅下跌。德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）057/04/2016。市场研究