来宝集团有限公司：所有人都在关注银行的再融资和资本选择

德意志银行新兴市场兴业企业信用兴业战略金属与采矿公司来宝集团有限公司日期2016年2月25日CFA谭（CFA）研究分析师（+852）2203 5720所有人都在关注银行再融资和资本选择预先宣布的非现金减记导致2015财年净亏损来宝（Noble）的15财年净亏损为17亿美元，这是由本周早些时候宣布的非现金减值驱动的。 2015财年确认了近20亿美元的减值。主要细分：a）11亿美元净公允价值调整。由于长期煤炭价格，折现率曲线和商品合同减记的变化； b）来宝农业7.24亿美元； c）1.74亿美元的供应链资产减值。调整2015财年EBITDA约为8亿美元，低于2014财年的13亿美元。石油液化气和天然气与电力集团是该集团的积极贡献者，而金属公司由于市场形势严峻而录得年度亏损。安永对其2015财年账目提供了无保留意见的审计意见。净公允价值，资产负债表，流动性截至15年12月底，净公允价值投资组合为32亿美元（第一级和第二级为26亿美元，第三级为休息），而2015年9月底为45亿美元。投资组合的有效光盘利率为20％（2014年同期为13％）。 2015年上半年的无限制现金储备和未动用的承诺贷款分别为16亿美元和6亿美元。再加上农业销售收益7.5亿美元，以及其他流动性计划（主要来自OCF）的另外2.5亿美元，将为我们提供约32亿美元的备考流动性缓冲。来宝（Noble）今年有25亿美元的银行贷款和债券到期。 2015财年净债务为40亿美元。净杠杆率在年底达到5.0倍，大大高于一年前的2.4倍。来宝仍然遵守其设施的财务承诺（尽管穆迪对此表示担忧）。有担保债务占总债务的8％（我们认为会更高），来宝（Noble）打算维持有担保债务水平，这不会引发任何从属问题。所有人都在关注再融资和资本选择每个管理层的22亿美元贷款额度的再融资进展顺利，管理层已与多家核心银行达成协议。该公司旨在尽快（或“早于五月”）关闭再融资。我们知道这些贷款将在无抵押的基础上进行滚动，但未就规模/定价给出任何评论。来宝还将在第一季度审查其他“资本选择”。再次没有细节，但英国《金融时报》指出，银行希望诺宝通过战略投资者/股票发行筹集300-400百万美元的股本。我们认为通过部分销售将NAES货币化也是一个潜在的杠杆。 Noble拒绝谈论负债管理/债券回购的可能性，但由于我们宣布2015财年不派息，因此递延永久息票的风险对我们而言似乎很高。维持NOBLSP’18的买入我们认为，特殊情况正在逐步改善（正现金流量，债务减少，减值准备以反映更公平的mtm，重要的是关注流动性/资产负债表）。成功的4月/ 5月贷款清算是我们的基本情况（但规模可能较小），这应该可以缓解流动性担忧。我们认为这应该是高级债券的积极催化剂，尽管鉴于大宗商品的前景仍然充满挑战，因此上行空间可能受到限制。鉴于倒数曲线，我们更喜欢2018年代的NOBLSP'18（$ 54，35％YTM）2020年代（$ 55，25％YTM，CreditHold）。下行风险：大宗商品市场进一步下跌，物质结构从属。上行风险：进一步的资产出售/战略投资者，4月/ 5月成功的银行再融资。德意志银行/香港以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）124/04/2015。市场研究