来宝集团有限公司：将2020年升级为买进，将perps降低为持有

德意志银行亚洲HY企业信贷HY多部门兴业策略公司来宝集团有限公司日期2017年2月15日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967将2020s升级为购买，将perps降低为持有新闻与我们的观点路透社本周早些时候报道说，中化集团正在就收购来宝的股份进行早期谈判。该公司确认正在就一项战略投资进行谈判，但未提及对方。管理层早就强调了引进战略投资者的愿望，尽管时间比我们预期的要早，我们对此并不感到惊讶。作为中国最大的贸易公司之一，中化集团似乎也似乎是一个合乎逻辑的选择，尤其是在中投公司参与来宝集团股东登记处和董事会的情况下。情景分析一些投资者问我们中化集团是否可能只是购买来宝的一项业务的股份，因为新闻报道（路透社）已经暗示对该石油交易部门有兴趣。尽管很难完全排除，但我们认为这无法解决来宝的长期问题。它需要市场信心而不是流动性（至少在短期内），只有中化集团这样的公司进入上市公司才能实现。另外，来宝（Noble）过去已经出售了一些优质资产以进行去杠杆化，理查德·埃尔曼（Richard Elman）表示希望在今年下半年辞职。因此，我们的基本假设是中化集团有可能购买来宝集团的股份。如果我们做错了，债券的下跌空间更大（2020年代和收益率已经从本周的高点下跌了2-3点）。现在的问题是它可能是少数派还是多数派？这是棘手的，因为双方都有争论。中化集团的主要国际分支机构中化香港有几项直接直接投资（在中国金茂和中化化肥），两者均为多数股权，持股比例超过50％。如果中化集团走这条路，我们看到来宝获得1-2个等级的评级提升的潜力，并以BB中低价名而告终，而2020年代的交易价约为5％（104-105美元），而perps约为95美元（使用2倍） perp /高级点差倍数，这是步幅较弱的亚洲人的平均值）。另一方面，有人可能会说，埃尔曼先生和中投公司可能只是将其股份（总计约29％）出售给中化集团，以避免公开发售（触发时为30％）。同样，收购来宝的多数股权可能会给中化集团自身的信用评级带来压力，尽管我们认为这将导致前景向负面转变，而不是彻底降级。在少数股权的情况下，来宝可能不会获得任何评级提升，而2020年代的交易价格可能约为190美元。 7％（99-100美元，中/高单B信用），收益为87-88美元。降级持有（85.5买入），升级2020年代（97.5报价，7.7％）买入迄今为止（最高30点）的表现远远超过2020年代（最高15点）的表现，并且最高/最高点差比率已超过3倍小于2倍。我们认为现在2020年代风险/回报会更好。它们在到2018年代的曲线上也显得便宜（持有，97.5报价，6％）。主要的上行风险是战略投资者获得公司的多数股权，而下行风险则是无交易，缺乏银行贷款人的支持等。卡尔文·费尔南德斯（Kalvin Fernandes）研究助理kalvin.fernandes@db.com德意志银行/香港发行于：15/02/2017 06:12:58 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要披露，请访问HTTP://GM.DB.COM MCI（P）057/04/2016。市场研究