汽车弹簧“小巨人”，新能源汽车快速增长带来公司产品量价齐升

汽车弹簧“小巨人”，新能源汽车快速增长带来公司产品量价齐升 核心观点： 受益自主品牌新能源汽车销量快速提升，小弹簧迎来大发展。公司深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代。公司具备研发、客户资源等多项优势，研发方面，公司为技术驱动型企业，研发费用近三年不断增长， 研发费用率保持在4.5%左右。客户方面，乘用车客户覆盖大多数头部自主新能源主机厂，商用车客户拓展至海外Tier1。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长。此外，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。 新产品、新客户、新产能释放，公司持续壮大成长。新产品：公司2023年稳定杆出货量预计相比2022年增长一倍以上，预计2025年完成10万套 机器人等机械类弹簧配套。悬架弹簧等随着新能源汽车销量占比不断提升，带来产品结构的优化。2）新客户：悬架弹簧产品现已成为长城、比亚迪、吉利等一流自主品牌供应商，未来将会不断拓展更多合资及外资新能源车型，受益新能源全球化浪潮。3）新产能，公司2025年产能预计为2022 年的2.5倍。 下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇。乘用车领域，螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔。新能源车带动空悬渗透率提 升，搭载车型未来价格区间有望下降至25万元。自主品牌借新能源扶摇直上，公司市占率提升空间可期。商用车市场修复趋势明确，海外市场销量企稳，公司制动弹簧需求稳定。 投资建议：我们预计2023~2025年营业收入分别为12.82/17.76/23.13亿元，同比增速分别为44%/39%/30%，归母净利润分为2.08/3.08/3.92亿元对应EPS分别为1.61/2.39/3.04元。给予公司2024年25-30倍PE，对应 目标价59.75-71.70元，首次覆盖给予“推荐”评级。 表1：主要财务指标及预测 华纬科技(001380) 推荐(首次) 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130522030002 市场数据 2023-07-21 A股收盘价(元) 31.9 股票代码 001380 A股一年内最高价/最低价(元) 34.30/26.64 上证指数 3,167.75 总股本/实际流通A股(万股) 12,888/3,157 流通A股市值(亿元) 10 相对沪深300表现图 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 23/5/16 23/5/29 23/6/11 23/6/24 23/7/7 23/7/20 -20% 华纬科技沪深300 2022A 2023E 2024E 2025E 相关研究 营业收入（百万元） 890.23 1282.00 1776.49 2312.94 收入增长率（%） 24.03 44.01 38.57 30.20 归母净利润（百万元） 112.69 207.84 307.78 391.91 利润增速（%） 82.07 84.43 48.09 27.33 摊薄EPS（元） 0.87 1.61 2.39 3.04 PE - 20.55 13.85 10.88 公司深度报告●汽车零部件 2023年07月20日 资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3汽车促销引起的零部件降价的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、受益自主品牌新能源销量快速提升，小弹簧迎来大发展5 （一）深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代5 （二）紧跟新能源浪潮提升产品均价，技术研发能力出众7 （三）客户资源优质，深度绑定自主品牌9 二、新产品、新客户、新产能释放，公司迎来快速发展11 （一）扩产进行中，2025年产能扩充约2.5倍11 （二）重点布局新能源乘用车产品及新品类机器人等12 三、下游汽车弹簧市场发展向好，公司再迎向上机遇14 （一）螺旋弹簧是悬架弹簧的主流选择，自主替代空间广阔14 （二）新能源市场大浪淘沙，公司具备优质下游客户优势16 （三）商用车市场景气度反转，公司制动弹簧销量支撑力强17 四、财务分析18 （一）成本压力缓解推动盈利水平回升，管理费用率优化明显18 （二）公司规模稳步提升，经营情况保持良好水平19 �、投资建议及估值21 六、风险提示22 附录：公司财务报表预测23 插图目录 图1：公司发展历经40余年，成长为汽车弹簧行业领军者5 图2：公司股权结构稳定（IPO后公司股权架构）6 图3：2022年-2023年Q1公司营收稳定增长8 图4：2022年-2023年Q1公司归母净利润触底回升8 图5：2022年公司悬架弹簧收入显著提升43.06%8 图6：2022年悬架弹簧业务占公司业务收入的61.29%8 图7：产品均价受益于新能源车业务的增长有所提升（元/件）9 图8：同级别燃油车整车质量较纯电动/插混车型较低（KG/辆）9 图9：2020-2022年公司研发费用率保持高位9 图10：公司客户覆盖自主品牌主机厂与全球Tier1供应商10 图11：2022年比亚迪跃升为公司第一大客户10 图12：2022年前�大境外客户贡献超过90%的境外收入10 图13：公司位于弹簧制造业中游14 图14：螺旋弹簧结构较为简单14 图15：空气弹簧结构复杂，造价高14 图16：空悬搭载车型价格区间向下渗透（车辆零售价格/万元））15 图17：2023年1-5月30万元以上车型占比13.70%15 图18：2023年1-5月乘用车全市场C级车占比13.47%15 图19：2019年以来自主品牌新能源市占率不断提升16 图20：2022年公司悬架弹簧市占率提升至17.78%16 图21：2022年公司前�大客户中有三个自主乘用车品牌16 图22：2023年前�个月乘用车批发销量排名16 图23：2023年1-5月国内商用车市场进入修复态势18 图24：公司制动弹簧销量与国内、欧洲、北美三大商用车市场紧密关联18 图25：2019-2022年公司各业务毛利贡献占比18 图26：2022年悬架与制动弹簧毛利率显著回升18 图27：2022年公司毛利率大幅高于竞争对手19 图28：2022年公司净利率大幅高于竞争对手19 图29：2020年以来公司销售费用率低位企稳19 图30：2019年以来公司管理费用率不断下滑19 图31：公司总资产规模稳步扩张（万元）20 图32：公司资产负债率绝对值水平低（万元）20 图33：公司营运能力保持稳定20 图34：公司经营活动现金流大幅回升（万元）21 表格目录 表1：主要财务指标及预测1 表2：公司管理层经验丰富，富有活力6 表3：公司产品品类齐全7 表4：公司有多个创新工艺处于研究与调试阶段9 表5：公司境外客户主要为北美、欧洲的大型汽车零部件厂商11 表6：公司2020~2025E各类产品出货量及收入分拆12 表7：公司产能利用率近年来处于较高水平（万只）12 表8：公司募投项目侧重悬架弹簧产品，以满足乘用车客户需求13 表9：自主品牌密集上市新车，扩大公司销量增长空间17 表10：分产品营收及毛利率预测（2021~2025E）21 表11：主要财务指标及预测（2022~2025E）22 表12：可比公司PE估值表（截止2023.7.14）22 表13：公司财务报表预测（百万元）23 一、受益自主品牌新能源销量快速提升，小弹簧迎来大发展 （一）深耕弹簧行业40余年，实现车用弹簧国产替代 国家级专精特新“小巨人”，引领车用弹簧进口替代。展望未来，公司将持续受益于自主新能源乘用车快速增长而增长，且下游应用领域不断拓展，持续增长可期。公司是全球车用弹簧龙头企业，深耕弹簧行业40余年，1994年开始研发汽车弹簧，引领了汽车弹簧实现国产替代的进程。公司前身为诸暨市钢板弹簧厂第七车间，在成长为上市公司的过程中不断引领行业的技术进步，成功建成多类型技术的领先技术产线，工厂规模、职工数量、产值不断攀升。依托于杰出的技术实力和不断扩张的业务体量，公司弹簧产品应用领域已由汽车行业外延至轨 道交通、工业机器人、农用机械等领域，持续积累业绩增长潜力。 图1：公司发展历经40余年，成长为汽车弹簧行业领军者 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 实际控制人直接、间接持股比例34.75%，公司股权结构稳定、集中，决策效率较高。公司实际控制人金雷，系创始人金章校的儿子，2023年5月16日，公司IPO后，金雷直接持 股比例为16.88%，并通过珍珍投资、华纬控股、鼎晟投资间接持股17.87%。另外，公司股东金锦、霍新潮与实际控制人金雷为亲属关系，公司高层决策机制顺畅，决策效率较高。 图2：公司股权结构稳定（IPO后公司股权架构） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 管理层经验丰富，富有活力。公司管理层学历普遍在本科之上，核心经营管理层与技术人员具有丰富的从业经验，且公司管理层平均年龄较低，富有活力，有助于公司在中长期保持稳定的管理层结构，推动公司持续创新，继续担任汽车弹簧行业先锋。 表2：公司管理层经验丰富，富有活力 姓名职位年龄学历性别主要工作经历 高级经济师，2009年8月至2016年12月，任浙江金晟弹簧有限公司执行董事、经理；2016年12月至今，任华纬控股执行董事；2016年11月至今，任鼎晟投资执行事务合伙人；2017年11月至今， 金雷董事长、总经理35硕士男 霍新潮董事、副总经理52大专男 方舟副总经理51本科男 黄斌副总经理42硕士男 姚佰林董事、董事会秘书40本科男 童秀娣财务总监44本科女 任珍珍投资执行事务合伙人；2009年9月至今，任香港华纬董事；2011年11月至今，任河南华纬执行董事兼经理；2014年9月至今，历任金晟零部件董事长、董事、董事兼经理；2021年7月至今，任杭州华纬执行董事、总经理；2011年11月至今，任公司董事长、总经理。 1989年9月至1998年12月，任诸暨市钢板弹簧厂卷簧工；1998年12月至2009年3月，任浙江金 晟弹簧有限公司销售经理；2009年3月至2016年11月，任公司销售副总经理；2016年2月至2017 年1月，任华纬控股监事；2009年9月至今，任香港华纬董事；2014年9月至今，任金晟零部件董事；2016年11月至今，任公司董事、副总经理。 1993年7月至1999年12月，任淅川减震器厂开发部经理；1999年12月至2007年2月，任淅川县 丹江减震器有限公司总工程师；2007年2月至2009年7月，任浙江金晟弹簧有限公司副总经理；2021 年1月至今，任华纬检测执行董事、经理；2009年7月今，任公司副总经理。 2003年6月至2005年3月，任浙江三花制冷集团有限公司质管员、副总经理秘书；2005年3月至 2008年3月，任博世电动工具（中国）有限公司物流主管；2008年3月至2009年7月，任浙江金晟弹簧有限公司副总经理；2016年3月至今，任金晟零部件监事；2009年7月至今，任公司副总经理2008年11月至2016年9月，历任中国邮政储蓄银行诸暨枫桥支行行长、诸暨牌头支行行长；2009 年2月至今，任绍兴柯桥泰斗纺织品有限公司监事；2016年11月至今，任公司董事、董事会秘书。 2000年9月至2009年6月，历任浙江金晟弹簧有限公司会计、财务部经理；2009年7月至2016年 11月，任公司财务部经理；2016年3月至今，任金晟零部件监事；2016年11月至今，任公司财务总监。 寿新涛核心技术人员46本科男 郭平勇核心技术人员44本科男 2000年7月至2009年6月，任浙江金晟弹簧有限公司技术经理；2009年7月至今，任公司技术部经理。 2003年7月至20