投资策略周报：磨底行情，中长期机会大于风险

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2023年07月23日 磨底行情，中长期机会大于风险 投资策略周报 ·市场回顾： 本周国内债市走强，股市走弱，A股港股领跌全球股市，深证成指、上证指数、恒生指数分别下跌2.44%、2.16%和1.74%，外资净流出A股75亿元。A股主要宽基指数悉数下跌，其中科创50、创业板指领跌。行业方面，TMT指数整体调整，受存量房贷利率或调降的预期提振，地产产业链走强，消费板块亦有所反弹。外汇方面，7月20 日央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，在岸、离岸人民币兑美元汇率迅速上涨收复7.2关口。大宗商品方面， 本周俄罗斯宣布停止参与黑海粮食外运协议引发粮食供应担忧，CBOT小麦价格本周上涨8.57%。 ·市场展望：磨底行情，中长期机会大于风险。当前A股市场底部特征逐渐凸显：其一，本周两市成交额和换手率明显下行；其二，万得全A风险溢价持续上行，目前已高于三年均值向上一倍标准差；其三，在政策密集出台的背景下，市场表现出对利好因素的“钝化”，表明投资者风险偏好处于低位。7月底，在国内政治局会议和海外美联储议息会议落地前，A股市场仍将处于“反复磨底”行情中。中长期角度，市场机会大于风险。后续稳增长一系列政策落地和经济基本面企稳回升下，A股风险偏好将迎来修复，底部区间不妨积极一些。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，关注7月美联储议息会议。6月美国CPI同比增速如期回落，但仍高于2%的美联储通胀目标水平，当前市场预期7月美联储将加息25个基点，但9月是否进一步加息取决于美国核心通胀和就业市场数据。欧央行 方面，根据欧央行管委表态，7月大概率再加息25个基点，而对于9月会议的加息路径尚不明确。 2）二季度经济增长环比有所放缓，政策预期有所提升。二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%，较一季度有所放缓，经济动能稍显不足。结构上喜忧参半：工业生产、商品零售和服务消费持续修复，基建稳增长效果凸显，增速不断加快；但是房地产市场重回低迷，1-6月房地产开发投资累计增速降至-7.9%，商品房销售面积累计增速降至-5.3%。从高频数据来看，7月30大中城市商品房成交面积环比下行，显示居民预期偏弱制约房地产市场修复。此前央行等两部门延期“金融16条”、央行发布会表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”等，房地产领域政策调控有望进一步优化，后续持续关注地产销售的修复情况。 3）稳增长、稳预期政策陆续出台，静待7月底政治局会议信号。本周多项政策密集发布，一是民营经济领域，中 共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出31条举措提振民营企业信心。《意见》发布后，国内众多知名民营企业家积极回应；二是促消费领域，国家发改委、工信部、商务部等多部门发文促进家居消费、汽车消费、电子产品消费等；三是国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，意在改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展。在政策密集出台的背景下，市场反映出对利好因素的“钝化”，主要原因在于缺乏信心，后续重点关注7月政治局会议释放的信号。 4）央行开启稳汇率政策工具箱，人民币汇率反弹。7月20日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。根据相关规定，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。上调跨境融资宏观审慎调节参数，有利于跨境资金的流入，起到稳汇率效果。当前央行汇率政策工具箱充足，人民币汇率不具备大幅贬值的空间。 ·行业配置上：1)相对比较确定的一条投资主线-“入夏迎来酷暑高温”，由此引发的，“智能电网、特高压、空调”等事件性投资机会；2)再则，就是政策红利集中释放，主要集中在“专精特新”相关投资线上，深挖相关优质个股。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕研究助理：冯逸华 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 邮箱：fengyh@hx168.com.cn 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/17-7/21)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/17-7/21)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/17-7/21)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(7/17-7/21)3 图5中信风格指数：本周消费、金融风格占优(7/17-7/21)3 图6小盘指数表现好于大盘指数3 图71年期、10年期国债收益率（%）4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9本周中美利差走阔4 图10市场利率与逆回购利率4 图11美元指数上行，USDCNH汇率在7.18附近震荡4 图127月加息25个基点的概率为99%4 图13本周北向资金净卖出75亿元5 图14本周权益类基金发行份额42亿份5 图15本周A股融资余额下降26亿元5 图167月至今，股票型ETF净申购255亿元5 图177月至今，A股IPO融资规模287亿元5 图187月至今，重要股东净减持380亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A风险溢价位于近三年均值+1std上方6 市场回顾 本周涨跌幅 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/17-7/21)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/17-7/21) 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 本周涨跌幅 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 英国富时100道琼斯工业指数印度SENSEX30法国CAC40 标普500德国DAX 巴西IBOVESPA指数 澳洲标普200 日经225纳斯达克指数韩国综合指数台湾加权指数 恒生指数上证指数 深证成指 CBOT小麦连续 DCE焦煤DCE焦炭SHFE螺纹钢 NYMEXWTI原油连续 ICE布油连续CBOT大豆连续COMEX黄金连续 LME铜连续 LME铝连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元 -4.00% 上证50 消费 中证500 金融 沪深300 上证指数 周期 中证1000 深证成指 稳定 创业板指 成长 科创50 房地产建筑材料农林牧渔轻工制造商贸零售纺织服饰基础化工食品饮料美容护理交通运输 环保社会服务医药生物 钢铁家用电器建筑装饰 综合非银金融有色金属 银行汽车 石油石化公用事业机械设备国防军工 煤炭电力设备 电子传媒计算机通信 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 本周涨跌幅 本周涨跌幅 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% 图3A股主要指数本周涨跌幅(7/17-7/21)图4申万一级行业本周涨跌幅(7/17-7/21) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周消费、金融风格占优(7/17- 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 本周涨跌幅 -5.00% 7/21)图6小盘指数表现好于大盘指数 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 中国国债到期收益率：1年 中国国债到期收益率：10年 图71年期、10年期国债收益率（%）图82年、5年、10年期美债利率 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年 2020-03-21 2020-05-21 2020-07-21 2020-09-21 2020-11-21 2021-01-21 2021-03-21 2021-05-21 2021-07-21 2021-09-21 2021-11-21 2022-01-21 2022-03-21 2022-05-21 2022-07-21 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9本周中美利差走阔图10市场利率与逆回购利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11美元指数上行，USDCNH汇率在7.18附近震荡图127月加息25个基点的概率为99% USDCNH:即期汇率(右) 美元指数 109 107 105 103 101 99 97 95 7.3 7.1 6.9 6.7 2023-02-21 2023-03-03 2023-03-13 2023-03-23 2023-04-02 2023-04-12 2023-04-22 2023-05-02 2023-05-12 2023-05-22 2023-06-01 2023-06-11 2023-06-21 2023-07-01 2023-07-11 2023-07-21 6.5 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：CME，华西证券研究所 图13本周北向资金净卖出75亿元图14本周权益类基金发行份额42亿份 北向资金净买入（周频） 500 400 300 200 100 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-16 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-21 2023-07-07 2023-07-21 0 -100 -200 -300 发行份额(亿份) 100050 80040 60030 40020 20010 2021/03第2周 2021/04第2周 2021/05第3周 2021/06第3周 2021/07第4周 2021/08第5周 2021/10第1周 2021/11第2周 2021/12第2周 2022/01第3周 2022/02第4周 2022/04第1周 2022/05第2周 2022/06第2周 2022/07第3周 2022/08第4周 2022/09第4周 2022/11第1周 2022/12第2周 2023/01第3周 2023/02第4周 2023/04第1周 2023/05第2周 2023/06第2周 2023/07第3周 00 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 1500.00 融资净买入额(亿元) 融资余额(亿元，右) 17000 1000.00 15000 500.00 13000 0.00 11000 (500.00) 9000 (1000.00) 7000 图15本周A股融资余额下降26亿元图167月至今，股票型ETF净申购255亿元 股票型ETF净申购额（亿元） 800 600 400 200 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 0 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2