投资策略周报：磨底行情，中长期机会大于风险

本周国内债市走强，股市走弱，A股港股领跌全球股市，深证成指、上证指数、恒生指数分别下跌2.44%、2.16%和1.74%，外资净流出A股75亿元。A股主要宽基指数悉数下跌，其中科创50、创业板指领跌。行业方面，TMT指数整体调整，受存量房贷利率或调降的预期提振，地产产业链走强，消费板块亦有所反弹。外汇方面，7月20日央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，在岸、离岸人民币兑美元汇率迅速上涨收复7.2关口。大宗商品方面，本周俄罗斯宣布停止参与黑海粮食外运协议引发粮食供应担忧，CBOT小麦价格本周上涨8.57%。 ·市场展望：磨底行情，中长期机会大于风险。当前A股市场底部特征逐渐凸显：其一，本周两市成交额和换手率明显下行；其二，万得全A风险溢价持续上行，目前已高于三年均值向上一倍标准差；其三，在政策密集出台的背景下，市场表现出对利好因素的“钝化”，表明投资者风险偏好处于低位。7月底，在国内政治局会议和海外美联储议息会议落地前，A股市场仍将处于“反复磨底”行情中。中长期角度，市场机会大于风险。后续稳增长一系列政策落地和经济基本面企稳回升下，A股风险偏好将迎来修复，底部区间不妨积极一些。 以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，关注7月美联储议息会议。6月美国CPI同比增速如期回落，但仍高于2%的美联储通胀目标水平，当前市场预期7月美联储将加息25个基点，但9月是否进一步加息取决于美国核心通胀和就业市场数据。欧央行方面，根据欧央行管委表态，7月大概率再加息25个基点，而对于9月会议的加息路径尚不明确。 2）二季度经济增长环比有所放缓，政策预期有所提升。二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%，较一季度有所放缓，经济动能稍显不足。结构上喜忧参半：工业生产、商品零售和服务消费持续修复，基建稳增长效果凸显，增速不断加快；但是房地产市场重回低迷，1-6月房地产开发投资累计增速降至-7.9%，商品房销售面积累计增速降至-5.3%。从高频数据来看，7月30大中城市商品房成交面积环比下行，显示居民预期偏弱制约房地产市场修复。此前央行等两部门延期“金融16条”、央行发布会表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”等，房地产领域政策调控有望进一步优化，后续持续关注地产销售的修复情况。 3）稳增长、稳预期政策陆续出台，静待7月底政治局会议信号。本周多项政策密集发布，一是民营经济领域，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，提出31条举措提振民营企业信心。《意见》发布后，国内众多知名民营企业家积极回应；二是促消费领域，国家发改委、工信部、商务部等多部门发文促进家居消费、汽车消费、电子产品消费等；三是国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，意在改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展。在政策密集出台的背景下，市场反映出对利好因素的“钝化”，主要原因在于缺乏信心，后续重点关注7月政治局会议释放的信号。 4）央行开启稳汇率政策工具箱，人民币汇率反弹。7月20日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5。根据相关规定，跨境融资风险加权余额上限=资本或净资产*跨境融资杠杆率*宏观审慎调节参数。上调跨境融资宏观审慎调节参数，有利于跨境资金的流入，起到稳汇率效果。当前央行汇率政策工具箱充足，人民币汇率不具备大幅贬值的空间。 ·行业配置上：1)相对比较确定的一条投资主线-“入夏迎来酷暑高温”，由此引发的，“智能电网、特高压、空调”等事件性投资机会；2)再则，就是政策红利集中释放，主要集中在“专精特新”相关投资线上，深挖相关优质个股。 风险提示：地缘风险、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 分析师：李立峰分析师：张海燕邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(7/17-7/21)..........................................................3图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(7/17-7/21)....................................................3图3 A股主要指数本周涨跌幅(7/17-7/21)..........................................................3图4申万一级行业本周涨跌幅(7/17-7/21)..........................................................3图5中信风格指数：本周消费、金融风格占优(7/17-7/21)............................................3图6小盘指数表现好于大盘指数..................................................................3图7 1年期、10年期国债收益率（%）..............................................................4图8 2年、5年、10年期美债利率.................................................................4图9本周中美利差走阔..........................................................................4图10市场利率与逆回购利率.....................................................................4图11美元指数上行，USDCNH汇率在7.18附近震荡...................................................4图12 7月加息25个基点的概率为99%..............................................................4图13本周北向资金净卖出75亿元.................................................................5图14本周权益类基金发行份额42亿份.............................................................5图15本周A股融资余额下降26亿元...............................................................5图16 7月至今，股票型ETF净申购255亿元........................................................5图17 7月至今，A股IPO融资规模287亿元.........................................................5图18 7月至今，重要股东净减持380亿元..........................................................5图19 A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化) PE(TTM)............................................6图20 A股主要行业最新估值PE(TTM)...............................................................6图21 A股主要行业最新估值PB(LF)................................................................6图22万得全A风险溢价位于近三年均值+1std上方...................................................6 市场回顾 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：CME，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年7月21日 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年7月21日 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至2023年7月21日 A股估值与风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2023年7月21日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2023年7月21日 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为