投资策略周报：反复磨底更坚实，中长期处于战略配置期

投资要点: 一、海外市场：海外疫情逐步缓解，美联储依旧鹰派笼罩。1月美联储FOMC会议纪要显示，随着就业市场修复和通胀压力升高，与会者认为宽松政策的退出节奏会快于上一轮紧缩周期。从1月通胀数据看，美国已出现“通胀——工资”互相助推现象，如果今年二季度通胀率没有如预期下行，那么接下来加息节奏会更快。根据CME观察，当前市场预期2022年加息6次，其中3月FOMC会议加息25bp。 二、逆周期调控节奏加快，“稳增长”多方面发力。当前处于宽货币向宽信用的传导期，1月信贷、社融数据超预期也印证了当前“稳增长”政策正逐步加力，近期房地产、消费等多方面逆周期调控政策加快落地：1）多城市房地产需求侧政策迎放松，山东菏泽、重庆、江西赣州部分银行放宽贷款限制； 2）服务消费尤其“疫情受损”的行业的纾困政策加码，发改委等十四部门印发促进服务业政策，在常态化疫情防控下，线下服务消费存较大盈利修复空间；3）在“适当超前开展基础设施投资”的要求下，地方政府专项债发行前置，上半年基建投资增速有望回升。 三、市场情绪短期宣泄后，A股风险得到释放，市场风险溢价上行。1）A股整体估值回落至较合理水平。当前万得全A（除金融、石油石化）估值为28.7倍，位于2010年以来中位数以下；2）分行业来看，近2/3的申万一级行业估值的分位数位于2010年以来中位数以下；3）从股债比价角度看，当前万得全A风险溢价（ERP）为2.52%，较年初上行了0.32个百分点，位于2010年以来中位数（2.20%）以上。 四、投资策略：反复磨底更坚实，中长期处于战略配置期。中长期看，A股处于战略布局阶段，当前A股反复震荡磨底，带来的是布局机遇。其一，市场情绪经过近两个月的释放，A股风险已经得到较充分释放，当前A股整体估值合理，部分行业估值性价比也有所提升；其二，当前正处于宽货币向宽信用传导期，房地产、消费、基建投资等多方面逆周期调控政策加快落地有助国内增长逐步企稳；其三，从企业年报预告看，高景气科技制造行业仍具备较高盈利能力，近期前期大幅调整的成长板块也出现了超跌后反弹的迹象。配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、三农”等。 风险提示:国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 1.海外市场：海外疫情逐步缓解，美联储依旧鹰派笼罩 本周全球股指多数下跌，A股显独立性。具体看，本周俄罗斯RTS指数跌幅达5.36%；道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别下跌1.90%、1.76%、1.58%； A股方面，本周创业板指、深证成指、上证指数分别上涨2.93%、1.78%、0.80%。商品方面，LME铝、LME铜分别上涨4.14%、3.04%；原油价格高位震荡，受海外通胀持续高企及俄乌局势影响，市场避险情绪升温，COMEX黄金上涨3.04%。外汇方面，人民币汇率持续走强，离岸人民币一度升破6.32。 海外疫情担忧缓解，多国已开始放松了防疫政策。2月以来，全球疫情新增病例高位回落，截至2月18日，全球（不含中国）新增确诊病例（7日移动平均值）已低于200万例，美国、日本，印度、欧洲等地区单日新增病例均出现回落。随着疫苗接种率提升和特效药物的使用，新冠病毒死亡率较此前降低，目前全球疫情死亡率降至0.2%附近，海外多国已放松防疫限制政策，例如美国多个州已取消强制口罩令，欧盟、土耳其、瑞典、俄罗斯、泰国等放开隔离措施或取消额外新冠病毒检测。 海外货币政策方面，美联储依旧鹰派笼罩。1月美联储FOMC会议纪要显示，随着就业市场修复和通胀压力升高，与会者认为宽松政策的退出节奏会快于上一轮紧缩周期。从1月通胀数据看，美国已出现“通胀——工资”互相助推现象，如果今年二季度通胀率没有如预期下行，那么接下来加息节奏会更快。根据CME观察，当前市场预期2022年加息6次，其中3月FOMC会议加息25bp。 2.逆周期调控节奏加快，“稳增长”多方面发力 2021年12月中央经济工作会议指出，我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，会议提到“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。当前处于宽货币向宽信用的传导期，1月信贷、社融数据超预期也印证了当前“稳增长”政策正逐步加力，近期房地产、消费等多方面逆周期调控政策加快落地，有助国内增长逐步企稳。 稳地产方面，多城市“因城施策”，房地产需求侧政策迎放松。近期山东菏泽各大银行针对购房首付进行了不同比例的下调，“无房无贷”购房者的首付比例从之前最低30%，降至最低20%。另外，重庆、江西赣州部分银行也将首套房贷首付比例降至20%。多地放宽贷款限制有利于提振居民预期，在“房住不炒”的大框架下，后续部分城市的需求侧政策有望因城施策，进一步做出调整。 消费方面，服务消费尤其“疫情受损”的行业的纾困政策加码。2月14日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出当前服务业因受疫情等影响存在一些特殊困难行业，近期要抓紧出台措施，加大帮扶力度。2月18日，国家发展改革委等十四部门印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出助企纾困扶持政策措施，具体包括：1）针对服务业的普惠性扶持纾困措施，包括延续服务业增值税加计抵减等财税政策、扩大“六税两费”适用范围、加大中小微企业设备器具税前扣除力度、延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率等；2）针对餐饮、零售、旅游、公路水路铁路运输、民航等5个特殊困难行业的具体纾困扶持措施；3）精准实施疫情防控措施，疫情防控不得层层加码等。从近期中央和地方出台政策来看，近期国内疫情管控已出现放松迹象：1月20日，中央国务院印发的《“十四五”旅游业发展规划》中指出在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游，近期河南省和云南省均恢复了跨省旅游，中英直航也有望恢复。往后看，在常态化疫情防控下，线下服务消费存较大盈利修复空间。 在“适当超前开展基础设施投资”的要求下，今年地方政府专项债发行前置，上半年基建投资增速有望持续回升。1月份，国家发改委国民经济综合司司长袁达曾表示，“适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，力争在一季度形成更多实物工作量。”2022年1月，地方政府新增专项债发行量4844亿元，相对于2021年，今年地方政府专项债发行整体前置，利于全年项目执行。 3.市场情绪短期宣泄后，A股风险得到释放，市场风险溢价上行 2022年以来，A股经历了一场“倒春寒”，年初至今国防军工、电子、电力设备、医药生物、美容护理、传媒、汽车行业跌幅均超过10%。随着高估值景气赛道持续调整，市场情绪趋谨慎，两市成交额逐步回落，1月21日以来，万得全A成交额持续位于万亿以下，换手率下行。 市场情绪经过将近两个月的释放，以及短期的暴力宣泄，风险已经得到较充分释放。1）A股整体估值回落至较合理水平。截至1月28日，万得全A估值为18.8倍，位于2010年以来53%分位，万得全A（除金融、石油石化）估值为28.7倍，位于2010年以来47%分位；2）分行业来看，近2/3的申万一级行业估值的分位数位于2010年以来中位数以下，电子、纺织服饰、房地产、医药生物、传媒等行业估值位于2010年以来10%分位以下；3）从股债比价角度看，当前万得全A风险溢价（ERP）为2.52%，较年初上行了0.32个百分点，位于2010年以来中位数（2.20%）以上。 从本周市场风格来看，前期大幅调整的成长板块已出现了超跌后反弹的迹象。 且企业年报预告也显示科技制造行业仍处于高景气阶段，中长期看，国内经济长期稳健向好趋势不变，当前A股反复震荡、磨底，带来的是布局的机遇。 4.投资策略：反复磨底更坚实，中长期处于战略配置期 中长期看，A股处于战略布局阶段，当前A股反复震荡磨底，带来的是布局机遇。 其一，市场情绪经过近两个月的释放，A股风险已经得到较充分释放，当前A股整体估值合理，部分行业估值性价比也有所提升；其二，当前正处于宽货币向宽信用传导期，房地产、消费、基建投资等多方面逆周期调控政策加快落地有助国内增长逐步企稳；其三，从企业年报预告看，高景气科技制造行业仍具备较高盈利能力，近期前期大幅调整的成长板块也出现了超跌后反弹的迹象。 配置上，关注两条投资主线：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等。主题方面，关注“新能源（车）、数字经济、三农”等。 5.风险提示 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。