转债追踪系列：2023Q2基金持仓及表现

固收点评20230726 证券研究报告·固定收益·固收点评 转债追踪系列：2023Q2基金持仓及表现2023年07月26日 事件 公募基金持仓数据披露：2023年7月21日，公募基金悉数披露2023年二季度持仓数据。 观点 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史：2023Q2公募基金持仓转债市值超3000亿元，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债： 2023Q2，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值分别环比增加 40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元，而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降：二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32pct至15.21%；偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及 所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15pct/0.001pct/0.90pct/0.08pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46pct、0.60pct。 基于更高频的数据指引，我们发现2023Q2各类投资者配置转债情绪出现分化，投资市场结构亦有分化：6月深交所基金配置转债规模环比大幅减少（-8.15%），而同期上交所基金配置转债规模环比增加4.25%，这 或与6月份基金增配汽车板块标的有关（拓普、赛轮、爱迪、豪能、伯特转债均上市地在上交所）。 行业配置方面：电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。 题材轮动加速，类权益仓位较高的转债基金承压：2023Q2，以平衡混合、偏股混合、灵活配置、转债基金为代表的偏权益类基金收益表现恶化，2023Q2偏股混合基金和转债基金收益率中位数分别仅-3.93%、-1.12%，环比下降6.11pct、5.12pct。 规模居前转债基金延续净申购、降杠杆趋势：净值规模居前10的转债基金中仅有1只环比减少（-1.76亿元），其余转债基金均迎来净申购。 持有市值居前的转债列表稳定，浦发转债继续蝉联基金持仓市值第一：底仓类转债依然吸引大量配置资金停留或流入，银行、非银金融、交通运输、农林牧渔底仓类品种持续为公募基金青睐。 风险提示：信用事件冲击，基金转债持仓数据披露不完全，市场流动性冲击，行业轮动加速，强赎风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《利空利多信号齐发，利率后续走势如何？—利率走势逻辑分析系列�》 2023-07-26 《转债行业图谱系列（十二）—食品饮料行业可转债梳理（下） 2023-07-25 1/18 东吴证券研究所 内容目录 1.持仓情况：公募基金持仓规模突破新高4 2.收益情况：转债基金环比回落，短期承压10 3.个券：底仓类品种配置力量坚实15 4.风险提示17 2/18 东吴证券研究所 图表目录 图1：2019年以来公募基金持仓可转债市值及同比、环比增速变化（单位：亿元）4 图2：2018年以来债券型和混合型基金品种配置可转债市值规模变化（亿元）5 图3：转债基金持仓规模与转债仓位变化6 图4：部分类型基金仓位变化趋势6 图5：2023Q2多数行业获公募基金增配（单位：亿元）7 图6：2023Q1和Q2各行业配置情况：持有余额、市值及其环比变动（单位：亿元）8 图7：上交所各类投资者持有结构（单位：亿元）9 图8：深交所各类投资者持有结构（单位：亿元）9 图9：2023Q2偏权益类基金收益率环比回落，短期承压（单位：%）10 图10：2023年以来二级债基、中证转债和转债基金样本收益率水平对比12 图11：2023Q2，转债基金收益率水平明显承压12 图12：2023H1净值居前转债基金的净值、份额、持仓转债市值水平及环比变化13 图13：2023H1净值居前转债基金的转债仓位、股票仓位、杠杆率水平及环比变化14 图14：2023Q2持有市值规模居前20的可转债标的信息一览15 图15：2023Q2增配规模居前20的可转债标的信息一览16 图16：2023Q2减持规模居前20的可转债标的信息一览16 表1：近3个季度部分类型基金持仓转债规模环比变动（亿元）5 表2：2023Q2债券类、混合类基金收益率各分位数水平（单位：%）11 3/18 1.持仓情况：公募基金持仓规模突破新高 公募基金持仓可转债市值规模刷新历史，突破3000亿元。7月21日，2023年二季度基金持仓数据已悉数披露。标志性的事件是，公募基金持仓可转债市值规模首次突破3000亿元，再次刷新历史新高。近一年以来，公募基金持仓市值季度环比增速始终为正、规模稳步增加，2023Q2持仓市值环比增长7.01%，同比增长14.04%。 图1：2019年以来公募基金持仓可转债市值及同比、环比增速变化（单位：亿元） 3,500110% 3,000 90% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 70% 50% 30% 10% 0-10% 基金持仓市值（亿元）同比（右轴）环比（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 不同风格基金结构分化，一级债基、二级债基和转债基金增量配置转债。我们参考 Wind对股票型、混合型、债券型基金作出的细分口径：2023年二季度，一级债基、二级债基、转债基金持仓转债市值较2023Q1增加40.13亿元、134.64亿元、103.30亿元， 而混合类基金（含偏债、偏股、平衡混合及灵活配置类基金）所持转债市值均环比减少，合计减少75.95亿元。参考近3个季度基金持仓情况，加仓方面：可转债主要配置基种 二级债基连续3个季度增加转债持仓规模，合计增加293.51亿元；转债基金和中长期 纯债基金受“赎回潮”影响，在2022Q4期间减持转债，随后2个季度所持转债市值均正增长；一级债基在经历2个季度的减仓后，于2023Q2增持40.13亿元的可转债；减仓方面：偏债混合基金、灵活配置基金已连续2个季度减仓转债，减仓规模分别为83.43 亿元和25.08亿元；偏股混合基金、平衡混合基金转债持仓季度环比变动的方向变化频繁，且季度环比变动规模较小。总体上，相对于2023Q1，二季度基金配置转债的情绪更为积极。 4/18 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图2：2018年以来债券型和混合型基金品种配置可转债市值规模变化（亿元） 一级债基二级债基中长期纯债 偏债混合基金偏股混合基金平衡混合基金 1,600灵活配置型基金转债基金 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：近3个季度部分类型基金持仓转债规模环比变动（亿元） 一级债基 二级债基 中长期纯债 偏债混合 偏股混合 平衡混合 灵活配置 转债基金 2022Q4 -3.42 95.12 -0.26 25.93 -3.21 -1.06 0.60 -24.25 2023Q1 -3.12 63.74 0.10 -40.41 2.81 2.25 -0.77 34.08 2023Q2 40.13 134.64 0.00 -43.02 -2.57 -6.05 -24.30 103.30 数据来源：Wind，东吴证券研究所 二级债基持仓转债市值规模与转债仓位齐升，主要类型基金转债仓位下降。从2023Q2情况来看，二级债基增持转债，规模达134.64亿元，同时二级债基的转债仓位环比上调0.32pct至15.21%。作为可转债资产的主要配置力量，二级债基在整体公募基 金配置转债规模中的贡献度长期近50%（2023Q2为47.11%），二级债基持仓市值与转债仓位齐升指向其对转债市场的乐观态度及配置信心，这对转债市场需求端的支撑有重要意义；混合型基金中，偏债/偏股/平衡/灵活配置基金转债仓位及所持转债规模环比均“双杀”，其仓位分别环比下降0.15pct/0.001pct/0.90pct/0.08pct；而转债基金和一级债基则呈“加仓，降仓位”的趋势，仓位分别环比下调0.46pct、0.60pct。值得一提的是，2023Q1期间转债基金同样迎来仓位和持仓规模齐升的情况。从趋势来看，2023年以来，偏债混合基金仓位在2023Q1环比上升后保持稳定；一级债基、转债基金、平衡混合基金仓位在2023Q1环比上升后回落；较极端的是，平衡混合基金的转债仓位在2023H1持续下降，而二级债基的转债仓位则表现为持续上升。总体来看，除混合型基金存在主动减仓的倾向，一级债基、转债基金仓位下调更多受分母影响，叠加二级债基年内配置转债热情旺盛，基金方面对转债市场的支撑作用仍有较强韧性。 5/18 图3：转债基金持仓规模与转债仓位变化图4：部分类型基金仓位变化趋势 500 90%一级债基二级债基 偏债混合基金平衡混合基金 450 400 350 300 250 200 150 100 50 89% 88% 87% 86% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 灵活配置型基金(右轴) 1.55% 1.50% 1.45% 1.40% 1.35% 0 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 转债基金持仓规模（亿元）转债仓位（右轴） 85% 4%1.30% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业配置方面，电力设备、汽车、银行、基础化工、电子获增配，交通运输、非银金融遭减持。具体来看，增持方面：2023年二季度期间，公募基金持有电力设备行业转债市值环比增加46.89亿元，主要原因系冠宇转债、麦米转2、锂科转债、福22转债、 强联转债等11只转债于2023Q2进入转股期，而转股期前个券只有成为基金的前�大持仓之一，其持仓才会被披露；汽车行业获公募基金增配35.97亿元，其中18.57亿元来 自新进入转股期的个券，剩余17.40亿元则可由6月底汽车零部件板块的热度回升解释。拓普转债配置资金于2023Q2环比新增13.77亿元。伯特转债、贵轮转债、瑞鹄转债、 长汽转债、麒麟转债等整车、零部件标的亦获增配；银行行业获公募基金增配33.73亿 元，其中齐鲁转债进入转股期贡献了其中的23.56亿元，重银转债、上银转债、浦发转债合计获增配约31.56亿元，在光大转债赎回退出影响2023Q1银行板块持仓情况后，2023Q2银行板块小幅磨底回升。需注意的是，2023Q2期间苏银转债和中信转债大体呈“先涨后跌”的趋势，两大银行转债遭减持约30.66亿元，其中市值自然蒸发是一部分， 基金主动减仓是另一部分。当前苏银转债平价接近130元，强赎扰动明显，溢价率趋近 0%；基础化工行业环比新增30.52亿元，亦主要由次新券进入转股期贡献（贡献31.74 亿元）；电子行业中，环比增配规模为29.39亿元，其中立昂转债（硅片+功率半导体）、 南电转债（光刻胶）、商络转债（被动元器件分销龙头）贡献19.72亿元，此外值得一提的是，立讯转债（机器视觉+液冷散热+声光学设备）、兴森转债（FCBGA封装基板）、韦尔转债（图像传感器芯片龙头，CMOS+TDDI）、闻泰转债（车规功率半导体）、芯海转债（ADC+MCU+AIoT）等半导体相关个券均获增配，一定程度上指向半导体题材热度持续。减持方面：交运物流和非银两大板块遭减持主要受大秦转债、中银转债两大底仓类个券影响。中银转债在5月初因“出现负溢价率—转股套利—产生抛压”，一方面 6/18 部分规模转股，另一方面下跌后抛出；大秦转债则由于交运物流复苏不及预期、煤价下跌，5月初以来出现与中银转