Microsoft 365 Copilot定价30美元/月，有望开启AI应用发展新里程

微软(MICROSOFT)（MSFT.O） 微软Inspire大会：Microsoft365Copilot定价30美元/月，有望开启AI应用发展新里程 买入 公司研究·公司快评互联网·互联网Ⅱ投资评级：买入（维持评级） 证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008 事项： 7月18日微软在举行的Inspire大会上披露Microsoft365Copilot定价为每个用户每月30美元，宣布将META开源大模型Llama2引入Azure云和Windows。 同时，公布几款微软AI新产品：1）BingChatEnterprise（企业版必应Chat）：可将企业和用户数据隔离、不被外部使用，目前免费，后5美元每人/月；2）MicrosoftSalesCopilot：面向商务、销售人士，可以用已知的产品文档和CRM数据自动撰写回复客户的邮件；3）ProcessMining：AI分析工具，改善企业工作流程。 国信互联网观点：Microsoft365Copilot等AI系列产品作为率先发布的重磅商业化应用，依托微软十亿级用户和庞大的产品生态、使用场景，有望开启AI应用发展新里程，带动微软打开新的商业化空间。我们维持盈利预测，预计微软2023~2025财年净利润722/824/940亿美元，当前股价对应PE37x/32x/28x，后续持续关注Copilot等系列AI产品落地、付费用户数增长及产品力提升等方面的进展。维持“买入”评级。 评论： 公司层面：巩固微软AI应用领域领头羊地位，以丰富的产品场景构造AI工具生态闭环1、直接带动Office365业绩净增量 Microsoft365Copilot面向Office365E3、E5、商业标准版和商业进阶版的订阅商户，定价为每个用 户每月30美元。原来Microsoft365核心产品Office365收费为12.5~57美元/月不等（其中Office365 商业标准版12.5美元/月，高级版22美元/月，企业版E336美元/月，E557美元/月），本次提价53%-240%倍，远超之前相关媒体报道的涨价40%。上季度财报微软透露全球总共有3.82亿人使用Office365，已有超600家公司参与该产品的抢先体验计划，包括毕马威、阿联酋国家发展银行等。2023财年预估Office365收入超过400亿美元，而本次提价预计能带来显著增量。 2、增强微软产品竞争力，其他产品线AI商业化可期 1）提升微软产品竞争力：Copilot产品有望进一步提升Office等的产品力和微软在办公领域的主导地位； 2）打开微软整体产品线的商业化空间：除Microsoft365，微软还拥有十亿级用户和庞大的产品生态如Windows、微软全家桶等，而Copilot、BingChat有望凭借微软庞大的用户流量与场景抢占AI工具的入口，以丰富的产品场景构造AI工具生态闭环，后续进一步打开商业化空间。 3、驱动企业客户进一步加码Azure云 AI云是当下AI竞争最核心的战略军备要素之一，而下游应用发展和竞争，有望促进B端客户加码Azure云投入，甚至战略防御性上Azure云防止错过AI浪潮，保证后续企业数据、模型与AI工具生态更有机的结合。 行业层面：微软高定价有望成为行业标杆，给其他应用留足商业化空间 此次微软定价30美元，给全行业树立较好标杆，也给其他企业留足定价和利润空间，后续随着英伟达H100等AI超算芯片放量交付，算力瓶颈逐步优化，应用端产品落地和商业化变现可期。同时大规模应用产品落地，带来更大训练和推理需求，对AI芯片与AI云等基础设施需求或进一步提升。 投资建议 AI系列产品发布带动微软打开新的商业化空间，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计微软2023~2025财年净利润722/824/940亿美元，当前股价对应PE37x/32x/28x。 风险提示 产品付费率以及渗透率不及预期；云与AI竞争加剧；宏观经济风险；政策监管风险。 相关研究报告： 《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3财报点评：业绩增长保持韧性，AI产品进展积极》——2023-05-01 财务预测与估值 资产负债表（百万美 元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万美元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 13931 40459 91038 149071 营业收入 198270 211155 237635 265278 应收款项 44261 47137 53049 59220 营业成本 63935 66514 74617 82767 存货净额 3742 3819 4309 4811 其他流动资产 16924 18024 20284 22644 研发费用 (24512) (27551) (33506) (36874) 流动资产合计 169684 204806 268815 340888 销售及管理费用 (27725) (29985) (30893) (34486) 固定资产 74398 90323 107072 124728 营业利润 82098 87105 98618 111151 无形资产及其他 91970 87372 83003 78853 投资性房地产 21897 21897 21897 21897 财务费用 333 1789 3132 4895 长期股权投资 6891 7798 8705 9612 权益性投资损益 0 0 0 0 资产总计 364840 412195 489492 575977 其他损益净额 0 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 2749 3024 3326 3659 税前利润 83716 88894 101750 116046 应付款项 23067 23539 26563 29658 所得税费用 10978 16701 19333 22049 其他流动负债 69266 58605 67639 77073 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债合计 95082 85168 97528 110390 归属于母公司净利润 72738 72193 82418 93998 长期借款及应付债券 47032 47032 47032 47032 其他长期负债 56184 59308 62432 65556 现金流量表（百万美 长期负债合计 103216 106340 109464 112588 元） 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 198298 191508 206992 222978 净利润 72738 72193 82418 93998 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 0 0 0 0 股东权益 166542 220687 282500 352999 折旧摊销 (14460) (16142) (17835) (19732) 负债和股东权益总计 364840 412195 489492 575977 公允价值变动损失 0 0 0 0 财务费用 (333) (1789) (3132) (4895) 关键财务与估值指标 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (2805) (11117) 6519 6621 EPS 9.8 9.7 11.1 12.6 其它 33562 32285 35671 39464 每股红利 2.5 2.4 2.8 3.2 经营活动现金流 89035 77218 106772 120351 每股净资产 22.40 29.68 37.99 47.47 资本开支 (27240) (27469) (30216) (33237) ROIC 165% 126% 126% 133% 其它投资现金流 25284 (4541) (4768) (5007) ROE 44% 33% 29% 27% 投资活动现金流 (30311) (32917) (35891) (39151) 毛利率 68% 68% 69% 69% 权益性融资 0 0 0 0 EBITMargin 41% 41% 42% 42% 负债净变化 (3042) 0 0 0 EBITDAMargin 49% 49% 49% 49% 支付股利、利息 (18550) (18048) (20604) (23499) 收入增长 18% 6% 13% 12% 其它融资现金流 (15692) 275 302 333 净利润增长率 19% -1% 14% 14% 融资活动现金流 (58876) (17773) (20302) (23167) 资产负债率 54% 46% 42% 39% 现金净变动 (293) 26528 50579 58033 息率 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 货币资金的期初余额 14224 13931 40459 91038 P/E 37 37 32 28 货币资金的期末余额 13931 40459 91038 149071 P/B 16 12 9 8 企业自由现金流 65149 48296 74020 83149 EV/EBITDA 29 26 23 20 权益自由现金流 43061 50024 76859 87446 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供