Q2电商表现亮眼，外循环有望复苏

电商：618大促表现亮眼，达人分销抽佣提升变现。根据快手电商618大促战报 ，本次618活动期间快手电商订单量yoy+40%、 买家数yoy+30%。 品牌商品GMV yoy+200%， 短视频挂车下单订单量yoy+210%，搜索支付GMVyoy+130%。 我们预计随着平台生态建设持续向好、618大促表现突出，预计Q2快手电商GMV增速有望加快。变现端，由于达人分销抽佣带来收入增量，收入有望实现较GMV增速更快的增长。展望2023年，随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计全年电商GMV有望继续保持较高增速。 广告：预计Q2内循环强劲增长，外循环广告或有望转正。内循环广告方面，我们预计由于电商旺季的推动，公司Q2内循环电商广告依旧保持强劲增长。外循环广告方面，我们预计广告主投放需求持续修复、Q2外循环广告增长或有望转正，其中线上客户如游戏、网服、电商等有望实现较好复苏，传统线下客户如FMCG、交通、金融、教育等也有望持续改善。展望2023年，我们预计内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力、外循环广告有望持续修复。 直播：Q2或保持较好增长。随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法迭代等，我们预计Q2直播业务也将保持较高增速。展望下半年，随着直播优质供给红利期逐步结束，我们预计直播或将回至稳健增长。 投资建议：预计Q2收入高增长，盈利持续改善，重申“买入”评级。 收入端，我们预计Q2快手收入为272元、同比增长26%，其中电商和广告业务增速较高。成本费用端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，且由于Q2高毛利广告和电商业务增长快，有望推动23Q2毛利率同比持续提升。我们预计23Q2销售费用或同比稳定、销售费用率将继续改善。利润端，我们预计23Q2经调整净利润环比有望实现较好提升，其中国内业务经营盈利有望环比持续改善，国际业务聚焦重点市场运营、经营亏损有望环比收窄。 我们预计2023-2025年收入1131/1301/1476亿元 ， 同增20%/15%/13%， 调整后净利润40/108/178亿元， 同增170%/169%/64%。给予快手目标价90港元，对应30x 2024e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度