等待库存见底：成长找β，顺周期找α

发现报告（www.fxbaogao.com）是大众认可度极高的专业研报平台，平台最大特点就是研报品类全、存量报告数量多到充足够用。多年来积累海量注册及活跃用户，聚焦宏观研究、行业剖析、公司调研、财务报表四大核心板块，极简操作界面搭配稳定系统，高效满足用户查阅刚需

根据研报正文，本报告主要观点如下：

1. 市场认为国内库存周期很快将触底反弹，但作者认为需求偏弱导致库存周期见底时间更长，补库弹性减弱。
2. 从市场风险计价维度，当前盈利预期先行见底，市场风险计价相对充分，指数进一步下探空间有限。
3. 市场风格上，偏弱的预期修复弹性，拉长的库存周期，盈利预期难以系统性快速提升，风格上长久期的成长性资产与确定性的高股息红利资产仍占优，顺周期底部虽震荡但仍有阶段性反弹，可布局库存低位与需求改善的α品种做反弹。
4. 与市场认知的不同：当前仍处主动去库阶段，库存见底时间预计更久。营收增速底部向上和库存加速去化，市场普遍认为库存周期已进入被动去库，并即将迎来向主动补库的切换，但我们认为疫情带来的基数效应导致了营收增速变动方向的不稳定，以此方式判断库存周期的有效性变弱。而企业库销比明显高于过往同期，营收库存增速差尚未转正的线索，正指向着主动去库仍未结束，价格周期上行拐点亦需等待。
5. 与市场认知的不同：补库弹性减弱，库存周期底部可能拉长。传统经济动能相对弱化意味着社会总需求弹性可能变弱，同时面对疫后经济不确定环境，企业更倾向加速库存周转而非直接补库来规避潜在风险，这意味着下游补库需求可能平缓，库存周期向上的弹性减弱。此外结构上看，前期产能周期集中释放和供给相对过剩导致了当前中游环节去库压力更为明显，这亦对本轮库存周期底部的抬升形成拖累。
6. 股票风格：参考12-14年库存周期弱化，价值风格切换并不顺畅。①正常库存底部，顺周期股价明显占优。复盘5次库存底部，除2013年外，周期、消费普遍表现较好，金融、稳定风格股价相对较弱，成长股价表现不一。②此轮库存周期可能类似12-14年，需求疲软导致去库周期拉长、补库弹性弱化。2012年后，国内需求下滑，企业利润