净利润同比增长153-210%，主业重回正轨

事件 2023年7月21日，公司发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比增长153.41%-209.73%；扣非归母净利润1.62-2.02亿元，同比增长204.57%-279.77%。业绩符合预期。 点评 1H23销售逐步回归正轨，营收利润同比数倍增长。（1）2Q23单季 度归母净利润、扣非归母净利润同比、环比实现上涨。2Q23预计归母净利润0.99-1.39亿元，同比增加880%-1276%，环比增加22%-71%；扣非归母净利润0.9-1.3亿元，同期扣非归母净利润为负值，环比增加27%-82%。（2）1H22利润端受损，23年修复良好。1H22受公司上海地区子公司生产经营停滞及美国子公司计提资产减值损失影响，利润端收紧。2023年上半年，随公司经营活动有 序进行，主业销售重回正轨，在去年低基数的基础上，归母净利 人民币(元)成交金额(百万元) 润同比涨幅较大。（3）玻尿酸放量迅速，终端销售回归常态。2023年上半年随着各项营销活动正常展开，积极拓宽宣传推广渠道，加大产品销售力度，产品销量、收入同比2022上半年大幅上涨，尤其是玻尿酸产品销售表现较好。目前，公司已上市三代玻尿酸产品，“海薇”、“娇兰”、“海魅”分别定位低、中、高端市场，已经成为国内注射玻尿酸产品的领导品牌。 临床储备管线丰富，积极开拓医美眼科高端市场。（1）公司持续 公司基本情况（人民币） 加大研发投入，创新管线丰富。2022年研发费用1.82亿元，同比增长8.71%；截至2022年底，公司拥有20项在研管线，盐酸利多卡因眼用凝胶、有机交联透明质酸钠凝胶等多个项目技术水平达到国际领先地位。（2）研发进展顺利，多款产品临床试验注册申报：①二代玻尿酸“姣兰”于2023年2月扩大适应症，成为国产首个“唇部填充”玻尿酸注射针剂；②第四代有机交联玻尿酸产品完成国内临床，进入注册申报阶段，相较于传统化学交联剂第四代产品具有更好的远期安全性；③创新疏水模注非球面人工晶状体完成国内临床试验，进入注册申报阶段。 盈利预测、估值与评级 随着消费复苏、院内手术量的恢复，我们看好医美、眼科板块的 122.00 107.00 92.00 77.00 220722 62.00 成交金额昊海生科沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,767 2,130 2,813 3,402 4,108 营业收入增长率 32.61% 20.56% 32.05% 20.94% 20.75% 归母净利润(百万元) 352 180 455 553 677 归母净利润增长率 53% -49% 152% 21.47% 22.37% 摊薄每股收益(元) 2.003 1.036 2.659 3.230 3.952 每股经营性现金流净额 1.95 1.15 4.96 3.36 4.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.17% 3.27% 7.56% 8.45% 9.41% P/E n.a 94.11 32.27 26.57 21.71 P/B n.a 3.08 2.44 2.24 2.04 业绩回暖，预计2023/24/25年营收28.13/34.02/41.08亿元，同比增加32%/21%/21%；归母净利润4.55/5.53/6.77亿元，同比增加152%/21%/22%。维持“买入”评级。 风险提示 医疗政策风险、市场竞争风险、新品推进不及预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,332 1,767 2,130 2,813 3,402 4,108 货币资金 3,144 2,901 2,545 3,244 3,685 4,295 增长率 n.a 32.6% 20.6% 32.0% 20.9% 20.8% 应收款项 345 390 394 524 634 765 主营业务成本 -334 -493 -661 -798 -955 -1,151 存货 255 355 485 525 628 757 %销售收入 25.1% 27.9% 31.0% 28.4% 28.1% 28.0% 其他流动资产 66 67 109 106 118 134 毛利 998 1,274 1,470 2,015 2,447 2,957 流动资产 3,810 3,713 3,532 4,399 5,065 5,952 %销售收入 74.9% 72.1% 69.0% 71.6% 71.9% 72.0% %总资产 60.5% 53.4% 51.2% 56.4% 60.3% 64.5% 营业税金及附加 -10 -13 -14 -10 -13 -15 长期投资 455 625 671 671 671 671 %销售收入 0.7% 0.7% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 973 1,189 1,278 1,290 1,225 1,157 销售费用 -556 -612 -680 -872 -1,055 -1,273 %总资产 15.5% 17.1% 18.5% 16.6% 14.6% 12.5% %销售收入 41.7% 34.7% 31.9% 31.0% 31.0% 31.0% 无形资产 969 1,198 1,203 1,217 1,230 1,240 管理费用 -214 -283 -402 -394 -476 -555 非流动资产 2,489 3,238 3,360 3,395 3,339 3,279 %销售收入 16.1% 16.0% 18.9% 14.0% 14.0% 13.5% %总资产 39.5% 46.6% 48.8% 43.6% 39.7% 35.5% 研发费用 -126 -168 -182 -225 -272 -329 资产总计 6,299 6,950 6,892 7,794 8,405 9,231 %销售收入 9.5% 9.5% 8.6% 8.0% 8.0% 8.0% 短期借款 88 42 34 25 25 25 息税前利润（EBIT） 92 199 192 514 631 785 应付款项 241 302 289 384 462 555 %销售收入 6.9% 11.3% 9.0% 18.3% 18.6% 19.1% 其他流动负债 105 143 188 491 502 596 财务费用 99 85 74 54 67 78 流动负债 434 487 511 900 989 1,175 %销售收入 -7.4% -4.8% -3.5% -1.9% -2.0% -1.9% 长期贷款 1 10 44 44 44 44 资产减值损失 -3 4 -70 -8 -8 -8 其他长期负债 130 393 435 439 434 431 公允价值变动收益 0 0 -8 0 0 0 负债 564 890 990 1,384 1,467 1,650 投资收益 37 62 6 6 6 6 普通股股东权益 5,491 5,713 5,515 6,023 6,550 7,193 %税前利润 14.3% 16.2% 2.5% 1.0% 0.8% 0.7% 其中：股本 177 176 174 171 171 171 营业利润 259 383 235 606 736 901 未分配利润 1,957 2,310 2,370 2,808 3,335 3,978 营业利润率 19.4% 21.7% 11.0% 21.5% 21.6% 21.9% 少数股东权益 243 347 388 388 388 388 营业外收支 -2 -1 1 1 1 1 负债股东权益合计 6,299 6,950 6,892 7,794 8,405 9,231 税前利润利润率 25719.3% 38321.7% 23611.1% 60721.6% 73821.7% 90322.0% 比率分析 所得税 -31 -35 -45 -152 -184 -226 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 9.2% 19.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 226 347 190 455 553 677 每股收益 1.298 2.003 1.036 2.659 3.230 3.952 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 每股净资产 30.985 32.496 31.670 35.164 38.244 41.996 归属于母公司的净利润 230 352 180 455 553 677 每股经营现金净流 1.479 1.947 1.155 4.965 3.360 4.379 净利率 17.3% 19.9% 8.5% 16.2% 16.3% 16.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 n.a 6.17% 3.27% 7.56% 8.45% 9.41% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a 5.07% 2.62% 5.84% 6.58% 7.33% 净利润 226 347 190 455 553 677 投入资本收益率 n.a 2.88% 2.52% 5.80% 6.61% 7.54% 少数股东损益 -4 -5 10 0 0 0 增长率 非现金支出 135 159 274 154 159 163 主营业务收入增长率 -17% 32.61% 20.56% 32.05% 20.94% 20.75% 非经营收益 -152 -164 -95 -1 -2 -3 EBIT增长率 -69.62% 115% -4% 168% 22.93% 24.33% 营运资金变动 52 0 -168 242 -134 -87 净利润增长率 -38% 53% -49% 152% 21% 22.37% 经营活动现金净流 262 342 201 850 575 750 总资产增长率 2.39% 10.35% -0.83% 13.08% 7.83% 9.83% 资本开支 -195 -272 -317 -192 -102 -102 资产管理能力 投资 284 -23 -417 0 0 0 应收账款周转天数 98.0 72.7 64.4 65.0 65.0 65.0 其他 228 146 52 6 6 6 存货周转天数 270.5 225.8 232.0 240.0 240.0 240.0 投资活动现金净流 317 -148 -682 -186 -96 -96 应付账款周转天数 35.4 27.5 27.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 5 1 70 0 0 固定资产周转天数 145.8 169.3 130.0 87.1 62.3 43.3 债权募资 64 -58 18 -1 0 0 偿债能力 其他 -254 -179 -307 -23 -30 -39 净负债/股东权益 -53.67% -47.20% -41.90% -49.64% -52.22% -55.84% 筹资活动现金净流 -190 -231 -288 46 -30 -39 EBIT利息保障倍数 -0.9 -2.3 -2.6 -9.5 -9.4 -10.0 现金净流量 383 -44 -755 711 449 616 资产负债率 8.96% 12.81% 14.36% 17.75% 17.45% 17.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内