预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进

买入（维持） 股价（2023年07月20日）142.9港元 2Q23预计收入端有所复苏，利润端维持稳定表现。收入方面，4-6月期间行业整体在2022年低基数基础上增长相对稳健，同时年中618大促节点公司继续保持销售额同比增长，我们预计2Q23公司整体收入2810亿，同比5.0%（原预测同比 0.3%）。利润方面，预计综合净利率继续同比提升，主要原因包括：1）业务调整部分盈利能力较弱业务被优化；2）零售规模效应释放毛利率同比提升，3）物流、达达、新业务方面亏损同比持续降低，4）公司3P平台业务增长较快，综合以上，我们预计公司2Q23实现经调整归母净利润为76亿（原66亿），对应利润率2.7% （原2.5%），yoy+0.3pct。 收入整体：预计本季度有所复苏，业务调整或依然影响后续季度表现。1）行业大盘：根据国家统计局披露，23年4/5/6月社零总额同增18.4%/12.7%/3.1%，其中实物商品网上零售额同增20.8%/16.9%/7.1%，22年二季度行业整体受累疫情为低基 数，23年二季度国内宏观消费呈现一定复苏趋势，表现相对稳健。2）业务调整：公司于3Q22开始就业务进行了调整，主要进行了品类和产品结构的优化，对于一些低盈利能力、对于流量没有拉动作用、没有协同价值的业务做了关停并转。我们预 计本次调整对于公司本季度收入造成一定影响，且此影响将延续至3Q23。3）德邦物流并表：公司于22年7月底正式并表德邦物流，预计本季度对于公司整体营收同 比增速仍有正向贡献。综合以上，我们预计2Q23公司整体收入2810亿，同比5.0% （原预测同比0.3%），其中京东零售（JDR）实现收入2492亿，同比3.2%（原-2.4%），京东物流实现收入436亿，同增39.4%（原43.0%）。 商品收入：带电类受益行业需求，日百类受累业务调整，预计收入小幅增长。1）带电类：手机、家电细分类目需求回暖。根据国家统计局披露，23年4-6月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同比4.7%/0.1%/4.5%，通讯器材类分别同 比14.6%%/27.4%/6.6%，行业整体表现先对良好。我们认为，由于本年度天气较热驱动了空调等家电产品的需求提升，iphone降价及百亿补贴等价格行为驱动手机消 费需求提升。综合以上，我们预计2Q23公司带电品类商品收入为1421亿，同比 4.0%（原-3.0%）。2）日百类：必选类具备稳定性但复苏弹性小，同时受业务调整影响较大：根据国家统计局披露，23年4-6月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同比1.0%/-0.7%/5.4%，日用品类分别同增10.1%/9.4%/-2.2%，由于具备一定必 目标价格266.4港元 核心观点 预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进 ——京东集团FY2Q2023业绩前瞻 行业商业贸易 52周最高价/最低价254.89/122.7港元总股本/流通H股（万股）317,967/279,330H股市值（百万港币）454,375国家/地区中国 报告发布日期2023年07月23日 1周1月3月12月绝对表现-5.18-4.540-40.97相对表现-3-1.087.2-31.58恒生指数-2.18-3.46-7.2-9.39 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 选属性，在疫情影响周期中并未出现显著需求下滑，故在消费复苏阶段弹性较小。同时，考虑到公司业务调整主要针对日百类展开，故预计该板块业务受影响较大。 综合以上，我们预计2Q23公司日百品类商品收入为855亿，同比-4.3%（原- 6.8%）。 平台及服务收入：多管齐下持续构建平台生态，预计3P持续亮眼表现。1）考核机制转变为GMV：2022年末京东零售业务线多个部门的考核指标从过往的“营收 +GMV”变为只考核GMV，以及自营商品的营收占比不再制定具体的比例目标。由于3P的GMV及收入确认方面的特征（GMV全额计入，收入需乘以货币化率导致绝 对值远低于GMV），公司在业务自上而下对于3PGMV的重视程度将进一步提升。 2）“春晓计划”有效实施：京东于2023年初发布的“春晓计划”，推出12项商家 扶持举措，使得京东开放生态的新商家数量快速扩充，一季度新增商家数量同比增 长了240%，加入京东的第三方商家数量达到历史新高，尤其是时尚、居家和商超品类的商家数量实现了快速增长。3）优化平台内竞争生态，1P3P竞争公平性增强：在招商方面，京东将为新入驻商家提供一系列的优惠政策，包括免费开店、免费推 广、免费培训等，此外提供一定的资金支持帮助商家更好地开展业务；平台内部流 利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团FY1Q2023业绩点评 预计收入端短期承压，业务及组织架构调整蓄力长期发展势能：——京东集团FY1Q2023业绩前瞻 百亿补贴开启平台心智扩展，由于业务结构调整复苏重点关注23H2：——京东集团FY4Q2022业绩点评 2023-05-22 2023-04-18 2023-03-14 量分配方面，对于1P及3P的公平性增强。4）平台生态有利提升公司低价心智：我们认为，3P生态预计在两个方面强化平台低价心智，一方面是基于白牌商家进入而 带来的绝对低价商品，另一方面试基于3P上商家与1P良心竞争下产生的相对低价商品（当前京东百亿补贴项目商品中3P商品已经占据一定比例，其中包括iphone 等高单价商品）。综合以上，我们预计2Q23公司平台及服务收入为240亿，同比 15.6%（原8.0%） 发布言犀大模型，积极推动产业应用。2023年7月13日，京东集团于2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出言犀大模型。与通用大模型相比，这一源于 产业、服务产业的大模型，融合70%通用数据与30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势，致力于深入零售、物流、金融、健康、政务等知识密集型、任务型产业场景，解决真实产业问题。618期间，依托言犀产业大模型，京东云全面升级面向消费者7×24小时不断线的贴心 盈利预测与投资建议 智能服务，京东云智能客服累计咨询服务量超7亿次，保障优质用户体验。此外，数字人直播、AI外呼等数智技术在今年的京东618期间成为大量商家品牌营销的共同选择，京东618期间，言犀虚拟主播已带动商家成交额较去年11.11增长超246% 2Q23表现好于预期，复苏重点关注23H2，长期持续看好公司基于供应链核心能力的发展潜力，维持“买入”评级。调整公司FY2023-2025收入预测为10883/12153/13616亿元（原为10757/12005/13444亿元），经调整归母净利润为 298/334/400亿元（原为293/333/398亿元）。分部估值计算公司市值7596亿元，对应每股价值266.4港元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续，行业竞争加剧，内部孵化业务发展及拆分上市不及预期，行业监管趋严 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 951,592 1,046,236 1,088,254 1,215,318 1,361,634 同比增长(%) 27.59% 9.95% 4.02% 11.68% 12.04% 营业利润(百万元) 4,141 19,723 24,203 29,760 36,347 同比增长(%) -66.45% 376.29% 22.72% 22.96% 22.13% 归属母公司净利润(百万元) -3,560 10,380 20,500 25,261 31,308 同比增长(%) -107.20% -391.61% 97.49% 23.23% 23.93% 每股收益（元） (1.15) 3.32 6.45 7.94 9.85 毛利率(%) 13.6% 14.1% 14.0% 14.1% 14.1% 净利率(%) -0.37% 0.99% 1.88% 2.08% 2.30% 净资产收益率(%) -1.45% 3.79% 6.88% 7.62% 8.43% 市盈率（倍） (111.8) 38.6 19.9 16.1 13.0 市净率（倍） 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 盈利预测 行业复苏情况相对较为理想，同时考虑公司业务调整对收入及利润影响。调整公司FY2023-2025收入预测为10883/12153/13616亿元（原为10757/12005/13444亿元），经调整归母净利润为298/334/400亿元（原为293/333/398亿元）。 表1：京东盈利预测调整表1（百万元） FY2Q23E FY2023E FY2024E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 营业收入 268,486 281,030 4.67% 1,075,710 1,088,254 1.17% 1,200,521 1,215,318 1.23% 同比增长 0.33% 5.02% 2.82% 4.02% 11.60% 11.68% 营业利润 3,496 4,717 34.93% 23,705 24,203 2.10% 29,728 29,760 0.11% 同比增长 -6.98% 25.52% 20.19% 22.72% 25.41% 22.96% 归母净利润 3,135 4,087 30.38% 20,099 20,500 1.99% 25,212 25,261 0.20% 同比增长 -28.37% -6.60% 93.63% 97.49% 25.44% 23.23% 经调整归母净利润 6,600 7,645 15.82% 29,319 29,807 1.66% 33,253 33,400 0.44% 同比增长 1.72% 17.81% 3.90% 5.62% 13.42% 12.06% 数据来源：东方证券研究所 表2：京东盈利预测调整表2（百万元） FY2Q23E FY2023E FY2024E 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 原预期 调整后 调整幅度 商品收入（1P） 215,849 227,602 5.45% 859,484 871,237 1.37% 959,068 972,998 1.45% ——带电 132,519 142,083 7.22% 521,542 531,106 1.83% 568,481 578,905 1.83% ——日百 83,330 85,519 2.63% 337,941 340,131 0.65% 390,587 394,092 0.90% 服务收入（3P） 52,637 53,428 1.50% 216,226 217,017 0.37% 241,453 242,321 0.36% ——平台及广告 22,420 23,969 6.91% 87,732 90,469 3.12% 97,448 99,988 2.61% ——物流及其他 30,217 29,459 -2.51% 128,494 126,548 -1.51% 144,005 142,333 -1.16% 数据来源：东方证券研究所 表3：京东业绩预测表（百万元） 1Q23 2Q23E 3Q23E 4Q23E 2023E 2024E 核心财务总收