美经济走弱及通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究周报 2023年7月23日 美经济走弱及通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：温佳贝邮箱：wenjb@hx168.com.cn研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|美国6月CPI回到3时代，加息将尽关注黄金配置机会》 2023.7.16 2.《行业深度|电解铝：2023年国内供增有限需求转暖，盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►更多指标显示美经济走弱，通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会 本周COMEX黄金上涨0.36%至1,972.10美元/盎司，COMEX白银下降0.62%至24.95美元/盎司。COMEX黄金库存减少39,787金衡盎司，COMEX白银库存减少897,267金衡盎司。本周金银比略降至79.04。本周SPDR黄金ETF持仓减少27,852.38金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,432,776.40盎司。 目前市场预期美联储7月加息25bp的概率达99%，下周加息几乎板上钉钉，而对于9月暂停加息的预期也越来越多，关注鲍威尔在下周议息会议后的表态。 本周多个公布的数据显示经济走弱更加有迹可循。一是美国谘商会领先经济指数再度下降，跌幅大于预期，并已连续15个月下降，显示在消费疲弱、失业金领取人数增长等因素的影响之下，经济数据持续走弱。二是高利率及银行业危机影响仍在，美联储褐皮书显示银行业状况低迷，同时美联储数据显示美国贷款申请遭拒的比例较2月大幅增长，而信贷申请数量降 至2020年以来的最低。三是上半年美国企业债务违约量超去年全年，显示企业经营面临问题。就业数据方面，上周美国周初请失业金人数为22.8万人，低于预期的24.2万人，或是受到季节性因素的影响。而信贷收紧、融资成本上升、消费疲弱，也将影响企业的后续投资，叠加高利率维持的负面效应，令经济面临更多走弱风险。 目前美联储在抑制通胀方面已有成效，通胀持续显著放缓；在劳动力市场紧张趋缓的背景下，劳动力通胀也有望降温；同时本周数据显示，美国6月营建许可数、新屋开工数均低于预期与前值，未来住房通胀也有望降温。通胀降温将令加息面临尾声。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显，中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。 ►基本金属：6月家电出口同比表现较好，关注下周即将召开的美联储议息会议 本周LME市场，铜、铝、锌、铅、锡较上周分别下跌 2.87%、3.94%、4.00%、0.05%、0.35%。本周SHFE市场， 铝、铅、锡较上周分别上涨0.11%、1.18%、0.90%，铜、锌较上周分别下跌0.82%、1.22%。 铜：智利矿端扰动拖累我国铜矿进口，6月家电出口较好 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 带动消费 宏观方面，上周美国初请失业金人数低于预期，令美元指数表现波动。目前市场认为7月加息25bp几乎板上钉钉，但9 月加息的预期继续下降，关注下周即将召开的7月议息会议及鲍威尔会后讲话。 基本面上，海外矿端仍是面临扰动，智利这一我国最大铜矿进口国的矿山扰动较多及产量仍在相对低位，导致我国6月自智利进口环比减少31.16%，同比减少12.45%，呈现明显的减量；秘鲁也面临扰动，6月自秘鲁进口铜矿同比下降3.98%，环比下降7.03%，但5月铜产量同比增长35%，加之后续的增量项目，预计下降仅是短期的。整体上，6月我国进口铜矿共计212.50万吨，同比增长3.28%，环比下降16.88%。展望未来，今年铜矿增量较多，铜精矿长单及采购指导加工费也均是显示市场对未来矿端宽松的预期，本周进口铜精矿指数较上周继续上行，因而短期进口扰动不影响整体宽松格局。 冶炼端，国家统计局数据显示，6月精炼铜产量同比增长13.6%，1-6月累计同比增长12.5%。而7月精炼铜产量预计仍将受到检修的影响，但同比预计仍能保持同比增幅，加之今年亦有计划的新建扩产，铜产量有望继续呈现增长。 消费端，全球高温天气仍在延续，根据产业在线，6月家用空调延续产销两旺，将带动空调排产以及出口，带动铜管消费；同时海关数据显示6月我国四大家电出口均是实现同比增长，有望带动铜消费。 铝：供应有电力扰动预期但增量为主，光伏铝型材出口消费较好 海关数据显示，6月我国铝土矿进口环比下降10.57%，一定程度受到部分高成本氧化铝厂的开工率较低及产能退出影响，但同比仍是增长22.81%；且4-6月自印尼进口均降至0，而自几内亚及澳大利亚进口同比增长，整体铝土矿来源仍是较为充足。未来随着国内氧化铝产能自检修中恢复，以及新增产能的投放，对铝土矿的需求及铝土矿来源充足将导致进口仍在高位。 而电解铝当下处于增减量并存的局面，增量来自于云南地区逐渐自前期的限电中恢复，SMM预计到7月底云南复产总规模或超80万吨；而减量则来自四川干旱及高温之下部分电解铝企业有压降负荷检修预期。但总体而言，减量相较增量较少，加之铝水转换比例有所降低，预计总体电解铝供应将呈现增长。目前临近去年云南因来水不足而限电的时间节点，在用电负荷增长背景下，关注云南来水及复产持续性，若生产受影响较小，则后续将贡献全年主要增量。 而需求端，下游进入淡季，国内铝材需求有所回落；出口方面，6月我国铝材出口环比减少1.14%，同比减少24.8%至 43.9万吨，显示海外消费偏弱问题。分板块看，铝板带、箔产品出口同比降幅仍较明显，型材出口量同环比均有所增长，光伏型材出口增量较好。 铅：原料进口偏紧，检修结束供应增长 原料端，海关数据显示，6月我国铅精矿进口8.21万吨，环比下降13.72%，同比增长30.92%，进口窗口关闭、海外加工费较低、前期海外运输受阻等因素影响之下，当下铅矿进口 偏紧，而7月这一状况或也难以改善，令铅矿供应偏紧的问题依旧存在。冶炼端，6月原生铅及再生铅检修较多，导致产量环比下降，而7月虽仍有部分小型冶炼厂延续检修停产，但大型冶炼厂的检修结束预计带来增量。而消费端仍处于淡季，叠加检修结束供应恢复，制约铅价表现。 锌：矿锭进口同比增长补充国内供应，基建及家电带动需求表现 矿端，海关数据显示，6月我国进口锌精矿39.06万吨，同比增长33.16%，环比增长13.49%。分国别看，澳大利亚、秘鲁、南非为主要进口国，而南非及秘鲁进口增长较大。6月锌矿进口上涨有几个原因，一是国内冶炼端产量同比显著增长，带来对进口矿的需求；二是进口矿利润相较国产矿更高，带动进口矿采购；三是沪伦比值高位，进口窗口打开，也带来进口矿的流入。而进入7月，沪伦比延续高位，将继续带动矿 进口，而虽7-8月冶炼厂检修对矿需求有所下降，但整体冶炼端产量的同比抬升，将继续带动矿进口同比增长。冶炼端，7- 8月冶炼厂检修较多，但由于沪伦比值高位、海外供应增长而需求不佳等原因，6月精炼锌净进口也较多，补充国内精炼锌供应，令整体供应呈现宽松格局。 消费方面，镀锌在基建的需求支撑之下表现相对较好，后续需求仍有预期；而家电方面，高温带动空调需求，同时6月我国四大家电出口表现仍较好，均将带动需求表现。 ►小金属：利好延续令钼价稳健上行，供需僵持钒市持稳 钼精矿价格较上周上涨0.26%。钼铁价格较上周上涨 1.58%。本周钼产品价格延续上周涨势，价格上涨原因也与此前相似，一是矿端挺价依旧，贸易商矿库存较低而矿端惜售，同时上游原料成本有所支撑；二是下游钢招需求稳健增长；三是国际钼价对国内产品价格亦有带动。但即将进入淡季，原料高价之下，下游对价格的接受度受到影响，需关注后续消费的情况。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌0.75%。钒铁价格较上周下跌0.85%。钒电池指数价格较上周上涨2.10%，报收1396.45。本周钒市延续僵持震荡状态，而消费端受传统淡季影响，交投观望氛围亦是较为浓厚，关注即将开始的钢招表现，短期预计仍较震荡。未来政策仍有待发力，钒市有望持稳。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 海外供应增加缓慢，云南复产持续而用电负荷亦是呈现增长，国内供应仍面临电力问题，下游汽车或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电 及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美经济走弱及通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属9 1.3.小金属14 1.4.行情回顾18 2.风险提示19 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）8 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）8 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)8 图5金银比9 图6COMEX非商业净多持仓（张）9 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）9 图8SLV白银ETF持仓（盎司）9 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）13 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）13 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）13 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）14 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）14 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）14 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）14 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）14 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）14 图19钨精矿价格（万元/吨）16 图20钨产品价格（万元/吨）16 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）17 图24钒产品价格（元/千克）17 图25精铟价格（元/千克）17 图26铬产品价格（元/吨）17 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）18 图30有色细分行业周涨跌（%）19 图31个股涨幅前十（%）19 图32个股跌幅前十（%）19 1.美经济走弱及通胀降温令加息面临尾声，关注黄金投资机会 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.Newmont：二季度黄金产量下降17.3%至124万盎司 外媒7月20日消息，纽蒙特（Newmont）表示，二季度黄金产量下降17.3%，至124万盎司。自6月初以来，纽蒙特在墨西哥Penasquito矿的业务一直处于暂停状态，劳工罢工影响了产量。纽蒙特上个月晚些时候宣布因不可抗力和无法预见的情况，妨碍墨西哥矿山交付黄金，履行合同义务。该公司周四撤回了对该矿的年度展望，并表示无法估计该国的罢工何时会得到解决。（上海金属网） 2.美国谘商会领先指标连续15个月下跌，经济或将继续减速 世界大型企业联合会商业周期指标高级经理JustynaZabinska-LaMonica表示，由于消费者预期更加悲观、新订单疲软、初请失业金人数增加以及住房建设减少，