证券研究报告|行业研究周报 2023年4月1日 美PCE走弱令加息预期再缓和,旺季已至消费支撑铝价 评级及分析师信息 行业评级:推荐行业走势图 分析师:晏溶邮箱:yanrong@hx168.com.cnSACNO:S1120519100004分析师:周志璐邮箱:zhouzl1@hx168.com.cnSACNO:S1120522080002研究助理:温佳贝邮箱:wenjb@hx168.com.cn研究助理:黄舒婷邮箱:huangst@hx168.com.cn相关研究:1.《基本金属周报|美银行业危机致恐慌情绪大幅升温,衰退渐近及加息渐尽预期令黄金价值凸显》 2023.3.19 2.《行业深度|电解铝:2023年国内供增有限需求转暖,盈利有望迎来修复》 2023.2.6 3.《行业点评|美联储加息25bp符合预期,加息渐尽 &衰退渐近令黄金价值凸显》 2023.3.23 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属:PCE超预期走弱,银行业危机难言结束,加息渐尽及避险需求彰显黄金价值 本周COMEX黄金上涨0.30%至1,987.00美元/盎司,COMEX白银上涨3.72%至24.24美元/盎司。SHFE黄金上涨0.11%至441.20元/克,SHFE白银上涨2.43%至5,344元/千克。本周金银比走低至81.99。本周SPDR黄金ETF持仓增加130,132.34金衡盎司,SLV白银ETF持仓增加6,524,874.00盎司。 周五晚公布的美国2月PCE核心数据录得同比增长4.6%,不及预期与前值的4.7%,PCE价格指数同比上涨5%,低于预期的5.1%和前值的5.3%,为2021年10月以来的最小涨幅。相较于CPI,PCE更能反映消费者行为,这一美联储最青睐的通胀指标超预期放缓,使得市场对后续加息将很快停止的预期得到增强。目前市场预期美联储5月不加息概率为43.6%,加息25bp的概率为56.4%。但当下的通胀水平整体依然较高,过早退出紧缩政策将可能导致通胀情况面临严峻局面。部分美联储官员发声继续抗击通胀,卡什卡利称将致力于2%的通胀目标不会改变;柯林斯、巴尔金则称如果通胀继续存在将支持再度抬升利率。 同时,上周美国初请失业金人数三周以来再度上升,增长至19.8万人,高于预期的19.6万人,继续显示出劳动力市场的一些疲弱迹象。整体而言,虽然科技行业裁员,但申请失业救济金的人数仍不算太高,在美国劳动力市场上,雇主仍不愿解雇员工,这也给后续抗击通胀黏性增加更多压力。 此外,美国银行业危机尚未结束,拜登周二表示,他已尽一切可能,利用现有机构来解决银行业危机,但危机“尚未结束”。美国的银行存款连续第二周急剧下降。在高利率环境之下,美国银行业危机的发展走向仍存在不确定性,这也限制了美联储后续剩余的加息空间。 目前美国银行危机难言结束,前期暴力加息的负面效应愈加显著。同时,为了抗击通胀,未来仍有一次25bp的加息空间。更长时间且更高的利率水平将令衰退风险进一步增加,而剩余的加息空间将近一步收窄,未来加息将渐近尾声。 美国加息弊端显性化,银行风险仍存,通胀维持高韧性,加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰,黄金价值凸显。 ►基本金属:加息预期减弱宏观压力缓和,旺季消费走强支撑铝价 本周LME市场铜、铝、锌、锡价格较上周上涨0.54%、3.11%、0.48%、4.16%,铅价格较上周下跌0.66%。SHFE市 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 场,铝、锌、锡价格较上周上涨1.33%、0.37%、4.47%,铜、铅价格较上周下跌0.80%、0.68%。 铜:冶炼厂检修缓解短期供应压力,旺季将近消费有待好 转 宏观方面,本周五公布的美国2月PCE数据超预期降 低,这一美联储关注的通胀数据走弱,令市场对后续美联储即将停止加息的预期有所增强,宏观压力减弱。 基本面上,本周CSPT敲定的二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅,较减少3美元/吨及0.3 美分/磅,但高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark的88美元/吨。主因是前期海外矿山扰动导致对宽松的预期暂有影响,也逐渐影响到我国港口的铜矿到港量,但国内冶炼厂原料库存充足,且目前海外几大受扰动的矿山已恢复,叠加智利QB2等矿山项目将投产,未来铜矿将进一步趋于宽松。冶炼端,3月冶炼厂检修对产量影响不大,4月多家冶炼厂将进行检修,进口比价之下,预计进口也较为有限,短期供应增加的压力有所缓解。中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地,铜产量有望继续呈现增长。 消费端,旺季将近,但目前铜价部分抑制下游消费。展望 未来,国内消费有较好预期,叠加季节性旺季将至,供应增加压力将阶段缓解,铜价有望止跌企稳。 铝:国内供应端缓慢恢复,旺季来临消费走强支撑铝价海外方面,之前因电价问题停产的海外电解铝厂暂无更多 复产消息,而本周印尼华青铝业举行通电投产仪式,宣布项目正式投料生产,将贡献增量。 国内方面,随着印尼禁矿时间点的临近,国内氧化铝厂使用印尼矿的产能降幅明显,已经转至使用几内亚矿。新投氧化铝产能逐步释放,氧化铝供应增加的压力愈发显著。前两个月我国在甘肃新增产能投产、四川、广西、贵州冶炼厂提高产量的背景之下,原铝产量依旧录得同比增长。目前四川、贵州电解铝企业复产缓慢,带动电解铝供应端逐渐修复,但供应增加压力暂不大。中期而言,未来在新投产能之下,电解铝生产仍将维持增量,但也逐渐逼近国内规定的产能上限,且水电荷载之下,电力扰动或仍将影响铝供应的稳定性。 近期铝下游进入旺季,消费显著回升,去库表现较好,但 部分消费表现仍受价格抑制。整体上,后续对国内消费预期较好,利好铝下游需求。海内外供应增加压力暂不大,而消费边际好转或带动铝价反弹。 铅:进入供需两淡阶段,铅价预计弱势 供应端,本周原生铅冶炼厂开工率小幅下滑,部分地区冶炼厂检修恢复,但仍有冶炼厂尚在检修中,同时还受原料问题影响,预计下周恢复。再生铅方面,本周生产整体持稳,亦有检修后恢复生产,但进入4月,有炼厂将进入检修,供应将面临减量。消费端,目前开工率暂时持稳,但由于将进入淡季,预计后续消费有所走弱。本周在铅价下挫背景下,下游采购带动去库,后续出口窗口有开启预期。供应即将面临减量,需求小幅走弱,供需两淡之下预计铅价仍是弱势。 锌:利润高位下供应继续增长,消费旺季支撑需求表现原料端,Nexa旗下CerroLindo矿山本周二宣布复产,目 前道路交通已恢复,仅部分排水系统仍在修复中,预计15天内完成;同时,Nexa指出,第一季度的生产损失预计将在未来几个季度得到弥补。目前整体而言,国内原料仍较充足,冶炼厂利润较高之下,产量继续爬升,部分冶炼厂满产甚至超产,且多推后检修计划,导致矿加工费仍是呈现回落态势,但冶炼端生产整体保持高开工状态,预计产量将继续实现增长。展望未来,中期全球矿产难放量,冶炼端仍可能面临国产及进口矿有限的原料紧张问题,而国内电力供应的扰动也仍可能继续导致供应不及预期。 消费端,金三银四的消费旺季对需求有支撑,终端基建等 领域消费需求有所带动,且库存仍处于相对低位,本周整体仍是呈现去库状态,消费端利好锌价表现。 锡:原料紧张小幅影响产量,关注需求对价格的带动 原料端,前两个月自缅甸进口锡矿由于品位、人工成本增加以及锡价弱势等影响,同环比呈现下降趋势,我国锡矿进口同比及环比下降明显,而近期锡矿紧张的局势仍在蔓延,加工费低位运行,目前尚未造成冶炼厂停产,但本周已有炼厂由于加工费过低,接近成本,而导致产量小幅受到影响,其他冶炼厂生产暂稳,虽加工费低位但暂无减产计划,因而整体精锡开工率略有下降。供应端后续或可能面临扰动,关注消费起色对价格的带动。 ►小金属:钒价弱势有待需求回暖,刚需进场及供应端挺价令钼价有望止跌 本周五氧化二钒价格较上周下跌1.45%至13.55万元/吨,钒铁价格较上周下跌3.00%至14.55万元/吨,钒电池指数本周下跌2.56%报收1475.53点。本周钒价整体依旧弱势,呈现供强需弱的态势,施压价格,需求端受高价抑制,同时钢招告一段落,需求不及预期,整体交投氛围谨慎,但目前上游原料端有成本支撑,且未来在扩内需政策作用下,钒市有望持稳。中期而言,钒液流电池项目持续推出,需求增量空间广阔,将令供需格局趋于紧张,继续带动钒价稳步上行。 本周钼精矿价格较上周下跌19.78%,钼铁价格较上周下跌16.67%。本周钼产品价格继续大幅下移,近两个月钼价大幅缩水。本周钢招集中进场采购,跌价之后市场情绪回暖,有望筑底;同时需求不佳及跌价之下钼铁减停产较多,挺价情绪较强,原料端亦是低价惜售,钼产品价格有望止跌企稳。但中期而言,钼价走势仍在于需求,基建等终端消费领域开工率逐渐抬升,消费有望看到起色,有待关注后续需求修复情况,中期原料端难放量仍有利好。 投资建议 美国加息弊端显性化,通胀降温但维持高韧性,加息渐尽、衰退渐近的大方向较为明晰,对全球经济前景担忧仍在升温,避险情绪高涨,黄金价值凸显,建议关注黄金投资机会。受益标的:【招金矿业】、【中金黄金】、【山东黄金】、 【银泰黄金】、【赤峰黄金】。 电解铝海内外供应增加压力暂不大,铝消费明显回升,旺季消费可期,且后续对国内消费预期较好,消费边际好转或带动铝价反弹。受益标的:【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。 精炼铜供应增加压力将阶段缓解,消费端海外衰退担忧升温,国内消费有较好预期,叠加季节性旺季将至,铜价有望企稳。受益标的:【紫金矿业】、【江西铜业】。 风险提示 1)美联储政策收紧超预期,经济衰退风险; 2)俄乌冲突继续恶化; 3)国内疫情影响消费超预期; 4)海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.美PCE走弱令加息预期再缓和,旺季已至消费支撑铝价6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属18 1.4.行情回顾23 2.风险提示24 图目录 图1SHFE黄金价格及库存(元/克,千克)9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存(元/千克,公斤)9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓(张)10 图7SPDR黄金ETF持仓(金衡盎司)10 图8SLV白银ETF持仓(盎司)10 图9SHFE基本金属涨跌(2021.1.4为基期)17 图10LME基本金属涨跌(2021.1.4为基期)17 图11SHFE铜价及库存(元/吨,吨)17 图12LME铜价及库存(美元/吨,吨)17 图13SHFE铝价及库存(元/吨,吨)17 图14LME铝价及库存(美元/吨,吨)17 图15SHFE锌价及库存(元/吨,吨)18 图16LME锌价及库存(美元/吨,吨)18 图17SHFE铅价及库存(元/吨,吨)18 图18LME铅价及库存(美元/吨,吨)18 图19SHFE锡价及库存(元/吨,吨)18 图20LME锡价及库存(美元/吨,吨)18 图21钨精矿价格(万元/吨)21 图22钨产品价格(万元/吨)21 图23钼精矿及钼铁价格(元/吨,万元/基吨)22 图24海绵钛价格(万元/吨)22 图25镁锭价格(元/吨)22 图26锗产品价格(元/千克)22 图27精铟价格(元/千克)22 图28铬产品价格(元/吨)22 图29精铋价格(元/吨)23 图30锑锭及锑精矿价格(元/吨)23 图31一周板块涨跌(%)23 图32有色细分行业周涨跌(%)24 图33个股涨幅前十(%)24 图34个股跌幅前十(%)24 1.美PCE走弱令加息预期再缓和,旺季已至消费支撑铝价 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美国关键通胀指标超预期放缓 周五(3月31日)美股盘前,美国经济分析局公布的最新个人收入和支出报告显示,美联储最青睐的通胀指标超预期放缓。 具体数据显示,美国2月PCE价格指数环比上升0.3%,与预期一致;同比上升5%,为2021年10月以来的最低