A股策略专题报告：政策加码，围绕中报线索布局

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limcctseccom 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrsctseccom 相关报告 1《北上流入通信居前，宽基ETF流入 178亿元全球资金观察系列六十七》20230722 2《六大策略组合表现：行业比较月度组合本周收益率为01七月第3期》20230722 3《年初至今组合超额近6，本周装修建材领涨》20230721 证券研究报告 投资策略报告20230723 政策加码，围绕中报线索布局 A股策略专题报告20230723 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18。《布局中报三条线索》（629发布）《关注中报业绩方向 （72发布）《中报景气三条线索》（79发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车家电，7月大幅领跑市场。 政策力度强化，围绕中报线索布局。上半年经济数据出炉、政策加码，上周mini版“家电汽车下乡”和“棚改”均出炉，市场将更关注于政策效果，博弈从“预期”转向“实际”。参考19年，国内宽松确定年中市场低点、海外宽松确定市场上行拐点，关注下周美联储议息会议。Q2基金持仓和业绩预告核心结论：1）中游制造的通信、汽车、家电是“有业绩”和“资金共识”的方向；2）基金第五次大切换继续，TMT加仓、跑赢市场，电新减仓中后段、略微跑输市场；3）高股息板块预喜率存在相对优势，目前进可攻、退可守。综合来看，维持此前配置观点：1）高股息，如电力高速等公用事业、非银、部分周期品；2）中报三条线索，中游制造、数字经济、可选消费。 近期政策更加积极有为，市场聚焦数据兑现。上半年经济答卷已现，前两季度GDP增速55，下半年货币、财政、产业政策有望进一步加码。近期已经先后发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，类似mini版“家电汽车下乡”和“棚改”的方式提升社会信心。随着诸多政策落地，市场可能从“政策预期阶段”转向“数据验证阶段”，聚焦实际政策效果和经济数据的兑现情况。经济温和复苏、政策积极有为，年中市场低点可能已经探明，磨底阶段做好布局工作，下一阶段市场的再次攀升，可能催化是海外流动性转变，关注下周联储议息会议表态。 Q2基金持仓和中报业绩指向“中游制造、数字经济、可选消费”。 （一）持仓方面，Q2基金加仓（超配比例增加）前三为通信汽车家电。1）中游制造被增配。通信、汽车、家电超配比例环比13pct、06pct、05pct，与此前中观景气方向、过去三个月外资加仓方向吻合，值得继续关注。2）电新资金继续流出，但可能接近尾声。电新超配比例从Q1的63降至1个百分点至53，符合历史上减仓主赛道经验（1个季度快刀砍仓、3个季度慢降仓位）。对标2020年食品饮料被减仓经验，超配比例4可能是低点。3）第五轮赛道大切换继续。23Q2的TMT持仓占比提升至222。23Q2基金TMT板块持仓占比环比23Q1提升12pct至222。 （二）业绩方面，中游制造、数字经济、可选消费的业绩增速亮眼。 1）中游制造方面，电力设备、机械设备呈现高景气。电力设备净利润增速为 56，预喜率为59。机械设备净利润增速为34。 2）TMT行业表现出色，传媒、计算机高增。传媒和计算机披露率分别为34 和27，利润同比增速高达46和36。 3）消费业绩增速和预喜率均名列前茅。社服美容护理商贸零售汽车净利润同比增速靠前，分别为114806360，预喜率为72755764。 建议投资者继续关注：1）高股息。此前推荐的顺周期高股息方向继续领跑市场，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等，此类方向中报预喜率也较为靠前。2）中报三条线索。数字经济的运营商软件产业，新能源的终端新能源车、光伏、风电，可选消费的汽车、空调等等。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图110年期美债利率率高点领先24月（）5 图2标普500在停止加息后持续上涨（）5 图3资产中的经济预期指数回到了48温和复苏水平5 图423Q2基金增配通信、汽车、家电居前（按23Q2超配环比排序）6 图523Q2赛道切换仍在继续，TMT持仓占比再提升12pct6 图62023年H1全A业绩同比增长2837 图7消费、电力设备方面景气度较高，周期资源方面钢铁、石油石化等表现较差7 图8业绩高增长且超预期的行业，集中于非银、建筑、计算机和通信8 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18。《布局中报三条线索》（629发布）《关注中报业绩方向》（72发布）《中报景气三条线索》（79发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车家电，7月大幅领跑市场。 政策力度强化，围绕中报线索布局。上半年经济数据出炉、政策加码，上周mini版“家电汽车下乡”和“棚改”均出炉，市场将更关注于政策效果，博弈从“预期”转向“实际”。参考19年，国内宽松确定年中市场低点、海外宽松确定市场上行拐点，关注下周美联储议息会议。Q2基金持仓和业绩预告核心结论：1）中游制造的通信、汽车、家电是“有业绩”和“资金共识”的方向；2）基金第五次大切换继续，TMT加仓、跑赢市场，电新减仓中后段、略微跑输市场；3）高股息板块预喜率存在相对优势，目前进可攻、退可守。综合来看，维持此前配置观点：1）高股息，如电力高速等公用事业、非银、部分周期品；2）中报三条线索，中游制造、数字经济、可选消费。 近期政策更加积极有为，市场聚焦数据兑现。上半年经济答卷已现，前两季度GDP增速55，下半年货币、财政、产业政策有望进一步加码。近期已经先后发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，类似mini版“家电汽车下乡”和“棚改”的方式提升社会信心。随着诸多政策落地，市场可能从“政策预期阶段”转向“数据验证阶段”，聚焦实际政策效果和经济数据的兑现情况。经济温和复苏、政策积极有为，年中市场低点可能已经探明，磨底阶段做好布局工作，下一阶段市场的再次攀升，可能催化是海外流动性转变，关注下周联储议息会议表态。 Q2基金持仓和中报业绩指向“中游制造、数字经济、可选消费”。 （一）持仓方面，Q2基金加仓（超配比例增加）前三为通信汽车家电。 1）中游制造被增配。通信、汽车、家电超配比例环比13pct、06pct、05pct，与此前中观景气方向、过去三个月外资加仓方向吻合，值得继续关注。 2）电新资金继续流出，但可能接近尾声。电新超配比例从Q1的63降至1个百分点至53，符合历史上减仓主赛道经验（1个季度快刀砍仓、3个季度慢降仓位）。对标2020年食品饮料被减仓经验，超配比例4可能是低点。 3）第五轮赛道大切换继续。23Q2的TMT持仓占比提升至222。23Q2基金TMT 板块持仓占比环比23Q1提升12pct至222。 （二）业绩方面，中游制造、数字经济、可选消费的业绩增速亮眼。 1）中游制造方面，电力设备、机械设备呈现高景气。电力设备净利润增速为56，预喜率为59。机械设备净利润增速为34。 2）TMT行业表现出色，传媒、计算机高增。传媒和计算机披露率分别为34和 27，利润同比增速高达46和36。 3）消费业绩增速和预喜率均名列前茅。社服美容护理商贸零售汽车净利润同比增速靠前，分别为114806360，预喜率为72755764。 建议投资者继续关注：1）高股息。此前推荐的顺周期高股息方向继续领跑市场，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等，此类方向中报预喜率也较为靠前。2）中报三条线索。数字经济的运营商软件产业，新能源的终端新能源车、光伏、风电，可选消费的汽车、空调等等。 2核心图表跟踪 图110年期美债利率率高点领先24月（）图2标普500在停止加息后持续上涨（） 10 05 00 05 10 15 20 25 30 198408198905199502 200005200606201812 10年国债收益率 10年期国债高点领先最后一次加息24月 6轮加息期利率1278975645128 40 30 20 10 0 10 T12T11T10T9 T8 T7 T6 T5 T4 T3 T2 T1T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12 20 198408198905199502 200005200606201812 标普500 停止加息时接近股市底部 累计涨幅均值 03月66 06月95 T12T11T10T9 T8 T7 T6 T5 T4 T3 T2 T1T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T0标准化，每一期减去T0值；指标时间间隔为1个月 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T0标准化，每一期除以T0值后减 1；指标时间间隔为1个月 图3资产中的经济预期指数回到了48温和复苏水平 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 9054 8053 7052 51 60 50 50 49 40 48 30 47 2046 1045 044 2207220822092210221122122301230223032304230523062307 数据来源：Wind，财通证券研究所 行业 23Q2 收益率 超配环比23Q2超配23Q2配置比 23Q1 比例 例环比变动 23Q223Q122Q4 配置比例 历史分位数 1标准差历史配置1标准差2标准 比例均值 电子农林牧渔 煤炭 电力及公用事业基础化工 非银行金融有色金属消费者服务医药 计算机石油石化交通运输银行 电 41 92 55 47 88 01 65 244 61 11 012501 010103 0212 0226 0300 03 04 0 图423Q2基金增配通信、汽车、家电居前（按23Q2超配环比排序） 通信 157 13 08 16 36 19 10 783 13 26 38 汽车 39 06 00 07 37 29 33 675 16 31 4 家电 57 05 06 06 23 17 13 378 25 42 轻工制造 32 01 02 01 08 07 10 567 05 1 商贸零售 60 01 06 01 03 02 02 135 00 传媒 123 01 04 02 15 12 07 500 16 钢铁 56 01 06 00 04 04 04 432 纺织服装 08 01 02 01 03 03 02 418 国防军工 14 01 09 02 32 30 41 89 机械 56 00 06 04 45 41 42 综合 90 00 03 00 00 00 00 建筑 00 00 14 00 08 08 建材 108 01 04 02 06 0 房地产 85 01 01 02 14 数据来源：Wind，财通证券研究所 图523Q2赛道切换仍在继续，TMT持仓占比再提升12pct 数据来源：Wind，财通证券研究所 图62023年H1全A业绩同比增长283 业绩增速预喜率（右轴） 100 80 60 40 20 0 20 40 60 80 数据来源：Wind，财通证券研究所 注：预喜率预盈数预盈数预亏数，板块预告增速采用板块个股业绩增速中位数，时间截至2023年7月15日，下同 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图7消费、电力设备方面景气度较高，周期资源方面钢铁、石油石化等表现较差 大类板块所属申万一级23H1净利润增