A股策略专题报告：政策加码，围绕中报线索布局

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1.《北上流入通信居前，宽基ETF流入 178亿元——全球资金观察系列六十七》2023-07-22 2.《六大策略组合表现：行业比较月度组合本周收益率为0.1%——七月第3期》2023-07-22 3.《年初至今组合超额近+6%，本周装修建材领涨》2023-07-21 证券研究报告 投资策略报告/2023.07.23 政策加码，围绕中报线索布局 --A股策略专题报告(20230723) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向 （7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 政策力度强化，围绕中报线索布局。上半年经济数据出炉、政策加码，上周mini版“家电汽车下乡”和“棚改”均出炉，市场将更关注于政策效果，博弈从“预期”转向“实际”。参考19年，国内宽松确定年中市场低点、海外宽松确定市场上行拐点，关注下周美联储议息会议。Q2基金持仓和业绩预告核心结论：1）中游制造的通信、汽车、家电是“有业绩”和“资金共识”的方向；2）基金第五次大切换继续，TMT加仓、跑赢市场，电新减仓中后段、略微跑输市场；3）高股息板块预喜率存在相对优势，目前进可攻、退可守。综合来看，维持此前配置观点：1）高股息，如电力高速等公用事业、非银、部分周期品；2）中报三条线索，中游制造、数字经济、可选消费。 近期政策更加积极有为，市场聚焦数据兑现。上半年经济答卷已现，前两季度GDP增速5.5%，下半年货币、财政、产业政策有望进一步加码。近期已经先后发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，类似mini版“家电汽车下乡”和“棚改”的方式提升社会信心。随着诸多政策落地，市场可能从“政策预期阶段”转向“数据验证阶段”，聚焦实际政策效果和经济数据的兑现情况。经济温和复苏、政策积极有为，年中市场低点可能已经探明，磨底阶段做好布局工作，下一阶段市场的再次攀升，可能催化是海外流动性转变，关注下周联储议息会议表态。 Q2基金持仓和中报业绩指向“中游制造、数字经济、可选消费”。 （一）持仓方面，Q2基金加仓（超配比例增加）前三为通信/汽车/家电。1）中游制造被增配。通信、汽车、家电超配比例环比+1.3pct、0.6pct、+0.5pct，与此前中观景气方向、过去三个月外资加仓方向吻合，值得继续关注。2）电新资金继续流出，但可能接近尾声。电新超配比例从Q1的6.3%降至1个百分点至5.3%，符合历史上减仓主赛道经验（1个季度快刀砍仓、3个季度慢降仓位）。对标2020年食品饮料被减仓经验，超配比例4%可能是低点。3）第五轮赛道大切换继续。23Q2的TMT持仓占比提升至22.2%。23Q2基金TMT板块持仓占比环比23Q1提升1.2pct至22.2%。 （二）业绩方面，中游制造、数字经济、可选消费的业绩增速亮眼。 1）中游制造方面，电力设备、机械设备呈现高景气。电力设备净利润增速为 56%，预喜率为59%。机械设备净利润增速为34%。 2）TMT行业表现出色，传媒、计算机高增。传媒和计算机披露率分别为34% 和27%，利润同比增速高达46%和36%。 3）消费业绩增速和预喜率均名列前茅。社服/美容护理/商贸零售/汽车净利润同比增速靠前，分别为114%/80%/63%/60%，预喜率为72%/75%/57%/64%。 建议投资者继续关注：1）高股息。此前推荐的顺周期高股息方向继续领跑市场，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等，此类方向中报预喜率也较为靠前。2）中报三条线索。数字经济的运营商/软件产业，新能源的终端新能源车、光伏、风电，可选消费的汽车、空调等等。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.10年期美债利率率高点领先2-4月（%）5 图2.标普500在停止加息后持续上涨（%）5 图3.资产中的经济预期指数回到了48%温和复苏水平5 图4.23Q2基金增配通信、汽车、家电居前（按23Q2超配环比排序）6 图5.23Q2赛道切换仍在继续，TMT持仓占比再提升1.2pct6 图6.2023年H1全A业绩同比增长28.3%7 图7.消费、电力设备方面景气度较高，周期资源方面钢铁、石油石化等表现较差7 图8.业绩高增长且超预期的行业，集中于非银、建筑、计算机和通信8 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。《布局中报三条线索》（6.29发布）《关注中报业绩方向》（7.2发布）《中报景气三条线索》（7.9发布）持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。 政策力度强化，围绕中报线索布局。上半年经济数据出炉、政策加码，上周mini版“家电汽车下乡”和“棚改”均出炉，市场将更关注于政策效果，博弈从“预期”转向“实际”。参考19年，国内宽松确定年中市场低点、海外宽松确定市场上行拐点，关注下周美联储议息会议。Q2基金持仓和业绩预告核心结论：1）中游制造的通信、汽车、家电是“有业绩”和“资金共识”的方向；2）基金第五次大切换继续，TMT加仓、跑赢市场，电新减仓中后段、略微跑输市场；3）高股息板块预喜率存在相对优势，目前进可攻、退可守。综合来看，维持此前配置观点：1）高股息，如电力高速等公用事业、非银、部分周期品；2）中报三条线索，中游制造、数字经济、可选消费。 近期政策更加积极有为，市场聚焦数据兑现。上半年经济答卷已现，前两季度GDP增速5.5%，下半年货币、财政、产业政策有望进一步加码。近期已经先后发布《关于促进汽车消费的若干措施》、《关于促进电子产品消费的若干措施》，周五国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，类似mini版“家电汽车下乡”和“棚改”的方式提升社会信心。随着诸多政策落地，市场可能从“政策预期阶段”转向“数据验证阶段”，聚焦实际政策效果和经济数据的兑现情况。经济温和复苏、政策积极有为，年中市场低点可能已经探明，磨底阶段做好布局工作，下一阶段市场的再次攀升，可能催化是海外流动性转变，关注下周联储议息会议表态。 Q2基金持仓和中报业绩指向“中游制造、数字经济、可选消费”。 （一）持仓方面，Q2基金加仓（超配比例增加）前三为通信/汽车/家电。 1）中游制造被增配。通信、汽车、家电超配比例环比+1.3pct、0.6pct、+0.5pct，与此前中观景气方向、过去三个月外资加仓方向吻合，值得继续关注。 2）电新资金继续流出，但可能接近尾声。电新超配比例从Q1的6.3%降至1个百分点至5.3%，符合历史上减仓主赛道经验（1个季度快刀砍仓、3个季度慢降仓位）。对标2020年食品饮料被减仓经验，超配比例4%可能是低点。 3）第五轮赛道大切换继续。23Q2的TMT持仓占比提升至22.2%。23Q2基金TMT 板块持仓占比环比23Q1提升1.2pct至22.2%。 （二）业绩方面，中游制造、数字经济、可选消费的业绩增速亮眼。 1）中游制造方面，电力设备、机械设备呈现高景气。电力设备净利润增速为56%，预喜率为59%。机械设备净利润增速为34%。 2）TMT行业表现出色，传媒、计算机高增。传媒和计算机披露率分别为34%和 27%，利润同比增速高达46%和36%。 3）消费业绩增速和预喜率均名列前茅。社服/美容护理/商贸零售/汽车净利润同比增速靠前，分别为114%/80%/63%/60%，预喜率为72%/75%/57%/64%。 建议投资者继续关注：1）高股息。此前推荐的顺周期高股息方向继续领跑市场，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等，此类方向中报预喜率也较为靠前。2）中报三条线索。数字经济的运营商/软件产业，新能源的终端新能源车、光伏、风电，可选消费的汽车、空调等等。 2核心图表跟踪 图1.10年期美债利率率高点领先2-4月（%）图2.标普500在停止加息后持续上涨（%） 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 1984/081989/051995/02 2000/052006/062018/12 10年国债收益率 10年期国债高点领先最后一次加息2-4月 6轮加息期利率12.7|8.9|7.5|6.4|5.1|2.8 40 30 20 10 0 -10 T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 -20 1984/081989/051995/02 2000/052006/062018/12 标普500 停止加息时接近股市底部 累计涨幅均值 0-3月6.6% 0-6月9.5% T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T=0标准化，每一期减去T=0值；指标时间间隔为1个月 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T=0标准化，每一期除以T=0值后减 1；指标时间间隔为1个月 图3.资产中的经济预期指数回到了48%温和复苏水平 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 90%54 80%53 70%52 51 60% 50 50% 49 40% 48 30% 47 20%46 10%45 0%44 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 数据来源：Wind，财通证券研究所 行业 23Q2 收益率 超配环比23Q2超配23Q2配置比 23Q1 比例 例环比变动 23Q223Q122Q4 配置比例 历史分位数 -1标准差历史配置+1标准差+2标准 比例均值 电子农林牧渔 煤炭 电力及公用事业基础化工 非银行金融有色金属消费者服务医药 计算机石油石化交通运输银行 电 -4.1% -9.2% -5.5% 4.7% -8.8% 0.1% -6.5% -24.4% -6.1% -1.1% -0.1%2.5%-0.1% -0.1%-0.1%-0.3% -0.2%-1.2% -0.2%-2.6% -0.3%0.0 -0.3% -0.4% -0 图4.23Q2基金增配通信、汽车、家电居前（按23Q2超配环比排序） 通信 15.7% 1.3% -0.8% 1.6% 3.6% 1.9% 1.0% 78.3% 1.3% 2.6% 3.8% 汽车 3.9% 0.6% 0.0% 0.7% 3.7% 2.9% 3.3% 67.5% 1.6% 3.1% 4 家电 5.7% 0.5% 0.6% 0.6% 2.3% 1.7% 1.3% 37.8% 2.5% 4.2% 轻工制造 -3.2% 0.1% -0.2% 0.1% 0.8% 0.7% 1.0% 56.7% 0.5% 1. 商贸零售 -6.0% 0.1% -0.6% 0.1% 0.3% 0.2% 0.2% 13.5% 0.0% 传媒 12.3% 0.1% -0.4% 0.2% 1.5% 1.2% 0.7% 50.0% 1.6% 钢铁 -5.6% 0.1%