A股策略专题报告：中报景气三条线索

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《全球资金流入货币市场736亿美元 ——全球资金观察系列六十五》 2023-07-08 2.《上证50PE估值为24.4%分位数--全球估值观察系列六十一》2023-07-08 3.《六大策略组合表现：月度金股组合本月收益率为1.8%——七月第1期》2023-07-08 证券研究报告 投资策略报告/2023.07.09 中报景气三条线索 --A股策略专题报告(20230709) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。 海外博弈波动加大，国内环境趋于平稳，“高股息+中报景气”是优选方向。海外6月议息会议纪要和大小非农数据，加剧全球市场波动，新兴市场可能较难在短期走出底部高波动状态，更多演绎波段行情。国内方面类似19年，货币政策发力可能确认年中市场底部区间，但经济整体偏温和，对市场催化有限。综合来看，海外波动、国内平稳，市场存量资金博弈，领涨行业进入连续业绩验证阶段，缺乏持续性主线，利于“高股息+中报景气”表现，包括1）高股息的电力高速等公用事业、非银、部分周期品等；2）数字经济的运营商、软件开发；新能源的光伏、风电；可选消费的乘用车、白色家电。 美联储博弈白热化，全球波动可能未结束。近期6月议息会议纪要（偏鹰，年内还将多次加息）、虚惊一场的ADP非农数据（偏鹰，6月新增49.7万人超预期两倍），回落的官方非农数据（偏鸽，6月新增20.9万人，14个月以来首次低于预期）引起全球“上蹿下跳”。结合各类数据来看，美国经济韧性较强（制造业已进入周期底部位置），通胀则处在正常回落趋势之中，联储年内预期PCE同比下修至3%，Q3-Q4某时刻开始核心PCE的环比年化数据可能降至2%以内，据此推测美联储决策：1）加息尾声表态将愈发强硬，以保持对于利率曲线的控制。2）经济强劲，降息意愿较弱，即便通胀回落，也可能更倾向于不再加息、而非降息。因此全球新兴市场可能在底部高波动的状态维持一段较长时间，频繁演绎波段行情，难像19年8月迎来果断的转变。 国内环境积极向上，政策逐步落地期。全球各地区解封后经济往往2个月上冲、2个月回落，随后进入中长期趋势；当下国内处在政策落地期、整体偏温和；经济预期指数反弹至63%后维持震荡，其中铜反弹至2月价格平台，表明制造业投资稳健。比较今年6月宽松和2019年的年中宽松，国内货币政策发力可能确认了全年市场低点。当前政策落地期，政策效果部分体现后，将再次催化市场。综合来看，国内环境积极向上，政策逐步落地期。 外部波动、内部平稳，高股息可能是政策落地期优选配置。1）我们在7月策略《关注中报业绩方向》中重点提示：中报景气的中游制造+低估值高股息，和市场的优选方向较为吻合。海外美联储宽松周期仍待商榷，国内市场资金存量博弈，此前领涨板块进入连续业绩验证期，经济和流动性整体显温和态势，市场缺乏持续性主线。此时国内货币宽松、长端利率反弹力度不足，中期的股债相对吸引力预期向股票倾斜，尤其利好于高股息低估值资产，适宜继续配置，到行业层面，主要包括：电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 继续关注中报景气三条线索。1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示7 图表目录 图1.6月小非农大超预期，非农低于预期5 图2.市场预期7月加息25BP5 图3.6月议息会议纪要看，联储预期23年软着陆5 图4.防疫政策优化后制造业PMI向上修复脉冲6 图5.防疫政策优化后服务业PMI向上修复6 图6.六类资产隐含的经济预期有所回升6 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。 海外博弈波动加大，国内环境趋于平稳，“高股息+中报景气”是优选方向。海外6月议息会议纪要和大小非农数据，加剧全球市场波动，新兴市场可能较难在短期走出底部高波动状态，更多演绎波段行情。国内方面类似19年，货币政策发力可能确认年中市场底部区间，但经济整体偏温和，对市场催化有限。综合来看，海外波动、国内平稳，市场存量资金博弈，领涨行业进入连续业绩验证阶段，缺乏持续性主线，利于“高股息+中报景气”表现，包括：1）高股息的电力高速等公用事业、非银、部分周期品等；2）数字经济的运营商、软件开发；新能源的光伏、风电；可选消费的乘用车、白色家电。 美联储博弈白热化，全球波动可能未结束。近期6月议息会议纪要（偏鹰，年内还将多次加息）、虚惊一场的ADP非农数据（偏鹰，6月新增49.7万人超预期两倍），回落的官方非农数据（偏鸽，6月新增20.9万人，14个月以来首次低于预期）引起全球“上蹿下跳”。结合各类数据来看，美国经济韧性较强（制造业已进入周期底部位置），通胀则处在正常回落趋势之中，联储年内预期PCE同比下修至3%，Q3-Q4某时刻开始核心PCE的环比年化数据可能降至2%以内，据此推测美联储决策：1）加息尾声表态将愈发强硬，以保持对于利率曲线的控制。2）经济强劲，降息意愿较弱，即便通胀回落，也可能更倾向于不再加息、而非降息。因此全球新兴市场可能在底部高波动的状态维持一段较长时间，频繁演绎波段行情，难像19年8月迎来果断的转变。 国内环境积极向上，政策逐步落地期。全球各地区解封后经济往往2个月上冲、 2个月回落，随后进入中长期趋势；当下国内处在政策落地期、整体偏温和；经济预期指数反弹至63%后维持震荡，其中铜反弹至2月价格平台，表明制造业投资稳健。比较今年6月宽松和2019年的年中宽松，国内货币政策发力可能确认了全年市场低点。当前政策落地期，政策效果部分体现后，将再次催化市场。综合来看，国内环境积极向上，政策逐步落地期。 外部波动、内部平稳，高股息可能是政策落地期优选配置。1）我们在7月策略 《关注中报业绩方向》中重点提示：中报景气的中游制造+低估值高股息，和市场的优选方向较为吻合。海外美联储宽松周期仍待商榷，国内市场资金存量博弈，此前领涨板块进入连续业绩验证期，经济和流动性整体显温和态势，市场缺乏持续性主线。此时国内货币宽松、长端利率反弹力度不足，中期的股债相对吸引力预期向股票倾斜，尤其利好于高股息低估值资产，适宜继续配置，到行业层面，主要包括：电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 继续关注中报景气三条线索。1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 2核心图表跟踪 1、近期6月议息会议纪要（偏鹰，年内还将多次加息）、虚惊一场的ADP非农数据（偏鹰，6月新增49.7万人超预期两倍），回落的官方非农数据（偏鸽，6月新增20.9万人，14个月以来首次低于预期）引起全球“上蹿下跳”。联储年内预期PCE同比下修至3%，Q3-Q4某时刻开始核心PCE的环比年化数据可能降至2%以内。 图1.6月小非农大超预期，非农低于预期图2.市场预期7月加息25BP 新增非农(千人)新增ADP就业(千人) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 22-0122-0422-0722-1023-0123-04 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 图3.6月议息会议纪要看，联储预期23年软着陆 VariableMedianCentralTendencyRange 202320242025Longer run 2023 2024 2025 Longerrun 2023 2024 2025 Longerrun Changein realGDP 1 1.1 1.8 1.8 0.7–1.2 0.9–1.5 1.6–2.0 1.7–2.0 0.5–2.0 0.5–2.2 1.5–2.2 1.6–2.5 Marchprojection 0.4 1.2 1.9 1.8 0.0–0.8 1.0–1.5 1.7–2.1 1.7–2.0 -0.2–1.3 0.3–2.0 1.5–2.2 1.6–2.5 Unemploy mentrate 4.1 4.5 4.5 4 4.0–4.3 4.3–4.6 4.3–4.6 3.8–4.3 3.9–4.5 4.0–5.0 3.8–4.9 3.5–4.4 Marchprojection 4.5 4.6 4.6 4 4.0–4.7 4.3–4.9 4.3–4.8 3.8–4.3 3.9–4.8 4.0–5.2 3.8–4.9 3.5–4.7 PCE inflation 3.2 2.5 2.1 2 3.0–3.5 2.3–2.8 2.0–2.4 2 2.9–4.1 2.1–3.5 2.0–3.0 2 Marchprojection 3.3 2.5 2.1 2 3.0–3.8 2.2–2.8 2.0–2.2 2 2.8–4.1 2.0–3.5 2.0–3.0 2 CorePCE inflation 3.9 2.6 2.2 3.7–4.2 2.5–3.1 2.0–2.4 3.6–4.5 2.2–3.6 2.0–3.0 Marchprojection 3.6 2.6 2.1 3.5–3.9 2.3–2.8 2.0–2.2 3.5–4.1 2.1–3.1 2.0–3.0 Memo:Projectedappropriatepolicypath Federalfundsrate 5.6 4.6 3.4 2.5 5.4–5.6 4.4–5.1 2.9–4.1 2.5–2.8 5.1–6.1 3.6–5.9 2.4–5.6 2.4–3.6 March 5.14.33.12.55.1–5.63.9–5.12.9–3.92.4–2.64.9–5.93.4–5.62.4–5.62.3–3.6 projection 数据来源：美联储，财通证券研究所 2、全球各地区解封后经济往往2个月上冲、2个月回落，随后进入中长期趋势；当下国内逐步进入政策落地期、整体偏温和；经济预期指数反弹至63%后维持震荡，其中铜反弹至2月价格平台，表明制造业投资稳健。 图4.防疫政策优化后制造业PMI向上修复脉冲图5.防疫政策优化后服务业PMI向上修复 德国-21.01 15 日本-21.09中国-22.12中国-22.04越南21.09 美国-21.01德国-21.01日本-21.09中国-22.12 20 1015 510 05 -50 -10 T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2 T+3T+4T+5T+6 -5 T-6T-5T-4T-3T-2T-1 T=0T+1T+2 T+3T+4T+5T+6 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.六类资产隐含的经济预期有所回升 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07 54.0 53.0 52.0 51