A股策略专题报告：中报三线索：中游制造、数字经济、可选消费

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1.《创业板指估值为5.0%分位数--全球估值观察系列六十二》2023-07-15 2.《北上回流198亿元——全球资金观察系列六十六》2023-07-15 3.《六大策略组合表现：外资行业组合本周收益率为2.5%——七月第2期》2023-07-14 证券研究报告 投资策略报告/2023.07.16 中报三线索：中游制造、数字经济、可选消费 --A股策略专题报告(20230716) 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月领跑市场。 继续布局中报景气三条线索。美国CPI回归“3”时代推动全球交易“7月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）阶段性的风险偏好上行推动A股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益；前期领涨的TMT面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视；从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐基本一致：1）数字经济的运营商/软件，2）新能源，3）可选消费的汽车/家电/社服/商贸。 美国通胀回归“3”时代，海外流动性大缓和。本周最重磅数据是美国6月CPIyoy降至3%（前值4%、预期3.1%），连续12个月下降、重回“3”时代经济维持“制造业弱、服务业韧性”。上周全球主要资产交易“7月联储最后一次加息”：10年美债利率下行23bp、美元指数下跌2.2%、伦敦金现上涨1.6%MSCI新兴市场上涨4.9%。我们在去年10月20日《美联储加息何时休？》中汇总过联储“最后一次加息”时的宏观条件和市场表现： （一）4点宏观条件：1）景气方面，制造业PMI下行超过8个月。2）就业方面，新增非农就业降至20万以下。3）工资方面，增速趋势性向下3个月，打破“工资-通胀”螺旋。4）通胀方面，核心PCEyoy确定性回落至4%左右。 （二）结束加息市场表现：1）10年美债利率提前2-4月见顶，后续继续下行 2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。 对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知值得抓紧布局，建议关注财通策略外资行业组合（7月推荐电气设备、计算机设备、新能源动力系统，本周回报2.5%VS偏股混合型基金1.1%）。 国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至51%左右的“温和复苏”水平；经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 市场进入中报期，继续布局三个景气线索。从业绩预告来看：1）目前全A预告披露率34%，预喜率45.2%，创业板和科创板披露少暂无代表性。2）结构上，部分消费、成长行业的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融公用事业。继续关注三大景气线索：1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1.历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，%）5 图2.10年期美债利率率高点领先2-4月（%）5 图3.标普500在停止加息后持续上涨（%）5 图4.市场预期7月加息25Bp概率93%，9月、11月可能再有1次加息6 图5.北上资金本周净流入——财通大类行业6 图6.北上资金2022年至今净流入——财通大类行业6 图7.财通策略外资二级行业组合表现7 图8.资产中的经济预期指数回到了51%温和复苏水平7 图9.中报预告三条线索：数字经济、新能源、可选消费8 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18%。 继续布局中报景气三条线索。美国CPI回归“3”时代推动全球交易“7月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）。阶段性的风险偏好上行推动A股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益；前期领涨的TMT面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视；从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐基本一致：1）数字经济的运营商、软件，2）新能源，3）可选消费的汽车/家电/社服/商贸。 美国通胀回归“3”时代，海外流动性大缓和。本周最重磅数据是美国6月CPIyoy降至3%（前值4%、预期3.1%），连续12个月下降、重回“3”时代，经济维持“制造业弱、服务业韧性”。上周全球主要资产交易“7月联储最后一次加息”：10年美债利率下行23bp、美元指数下跌2.2%、伦敦金现上涨1.6%、MSCI新兴市场上涨4.9%。我们在去年10月20日《美联储加息何时休？》中汇总过联储“最后一次加息”时的宏观条件和市场表现： （一）4点宏观条件：1）景气方面，制造业PMI下行超过8个月。2）就业方面，新增非农就业降至20万以下。3）工资方面，增速趋势性向下3个月，打破“工资 -通胀”螺旋。4）通胀方面，核心PCEyoy确定性回落至4%左右。 （二）结束加息市场表现：1）10年美债利率提前2-4月见顶，后续继续下行。2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。 对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知，值得抓紧布局，建议关注财通策略外资行业组合（7月推荐电气设备、计算机设备、新能源动力系统，本周回报2.5%VS偏股混合基金1.1%）。 国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至51%左右的“温和复苏”水平；经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 市场进入中报期，继续布局三个景气线索。从业绩预告来看：1）目前全A预告披露率34%，预喜率45.2%，创业板和科创板披露少暂无代表性。2）结构上，部分消费、成长的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务、商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融、公用事业。继续关注三大景气线索：1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏&风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，%） 数据来源：Wind，财通证券研究所注：PMI的标准化方法为统一减去50；非农单位为万人 图2.10年期美债利率率高点领先2-4月（%）图3.标普500在停止加息后持续上涨（%） 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 1984/081989/051995/02 2000/052006/062018/12 10年国债收益率 10年期国债高点领先最后一次加息2-4月 6轮加息期利率12.7|8.9|7.5|6.4|5.1|2.8 40 30 20 10 0 -10 T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 -20 1984/081989/051995/02 2000/052006/062018/12 标普500 停止加息时接近股市底部 累计涨幅均值 0-3月6.6% 0-6月9.5% T-12T-11T-10T-9 T-8 T-7 T-6 T-5 T-4 T-3 T-2 T-1T=0T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T=0标准化，每一期减去T=0值；指标时间间隔为1个月 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T=0标准化，每一期除以T=0值后减 1；指标时间间隔为1个月 图4.市场预期7月加息25Bp概率93%，9月、11月可能再有1次加息 MEETINGDATE 425-450 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 2023/7/26 0.0% 0.0% 0.0% 7.0% 93.0% 0.0% 0.0% 2023/9/20 0.0% 0.0% 0.0% 6.2% 82.7% 11.2% 0.0% 2023/11/1 0.0% 0.0% 0.0% 2.5% 37.8% 53.1% 6.5% 2023/12/13 0.0% 0.0% 1.9% 28.2% 49.0% 19.2% 1.8% 2024/1/31 0.0% 1.0% 16.6% 39.8% 32.3% 9.5% 0.8% 2024/3/20 0.4% 6.6% 24.9% 37.1% 24.1% 6.3% 0.5% 2024/5/1 8.4% 26.1% 35.8% 22.4% 5.8% 0.5% 0.0% 2024/6/19 18.2% 31.5% 28.4% 13.2% 2.8% 0.2% 0.0% 数据来源：CMEFedWatch，财通证券研究所 图5.北上资金本周净流入——财通大类行业图6.北上资金2022年至今净流入——财通大类行业 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 净流入（亿元） 科技消费周期大金融高端制造医药医美公共服务综合 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.财通策略外资二级行业组合表现 超额收益（右）总回报基准总回报 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -8% 23-0423-0423-0423-0523-0523-0523-0523-0623-0623-0623-07 -6.0% 本周涨跌幅 .4% 本周超额收益率 沪深300 偏股混合型基金 0.3