A股策略专题报告：中报三线索：中游制造、数字经济、可选消费

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limcctseccom 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrsctseccom 相关报告 1《创业板指估值为50分位数全球估值观察系列六十二》20230715 2《北上回流198亿元全球资金观察系列六十六》20230715 3《六大策略组合表现：外资行业组合本周收益率为25七月第2期》20230714 证券研究报告 投资策略报告20230716 中报三线索：中游制造、数字经济、可选消费 A股策略专题报告20230716 核心观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18。629至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车家电，7月领跑市场。 继续布局中报景气三条线索。美国CPI回归“3”时代推动全球交易“7月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）阶段性的风险偏好上行推动A股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益；前期领涨的TMT面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视；从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐基本一致：1）数字经济的运营商软件，2）新能源，3）可选消费的汽车家电社服商贸。 美国通胀回归“3”时代，海外流动性大缓和。本周最重磅数据是美国6月CPIyoy降至3（前值4、预期31），连续12个月下降、重回“3”时代经济维持“制造业弱、服务业韧性”。上周全球主要资产交易“7月联储最后一次加息”：10年美债利率下行23bp、美元指数下跌22、伦敦金现上涨16MSCI新兴市场上涨49。我们在去年10月20日《美联储加息何时休？》中汇总过联储“最后一次加息”时的宏观条件和市场表现： （一）4点宏观条件：1）景气方面，制造业PMI下行超过8个月。2）就业方面，新增非农就业降至20万以下。3）工资方面，增速趋势性向下3个月，打破“工资通胀”螺旋。4）通胀方面，核心PCEyoy确定性回落至4左右。 （二）结束加息市场表现：1）10年美债利率提前24月见顶，后续继续下行 2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。 对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知值得抓紧布局，建议关注财通策略外资行业组合（7月推荐电气设备、计算机设备、新能源动力系统，本周回报25VS偏股混合型基金11）。 国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至51左右的“温和复苏”水平；经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 市场进入中报期，继续布局三个景气线索。从业绩预告来看：1）目前全A预告披露率34，预喜率452，创业板和科创板披露少暂无代表性。2）结构上，部分消费、成长行业的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融公用事业。继续关注三大景气线索：1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示8 图表目录 图1历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，）5 图210年期美债利率率高点领先24月（）5 图3标普500在停止加息后持续上涨（）5 图4市场预期7月加息25Bp概率93，9月、11月可能再有1次加息6 图5北上资金本周净流入财通大类行业6 图6北上资金2022年至今净流入财通大类行业6 图7财通策略外资二级行业组合表现7 图8资产中的经济预期指数回到了51温和复苏水平7 图9中报预告三条线索：数字经济、新能源、可选消费8 1回顾与观点 回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅18。 继续布局中报景气三条线索。美国CPI回归“3”时代推动全球交易“7月联储最后一次加息”，曙光已现但不可操之过急，美联储数据依赖型决策在三季度末、四季度初可见真章，潜在形成全球市场拐点（关注财通策略外资组合）。阶段性的风险偏好上行推动A股回暖，同期经济也呈现温和复苏，我们持续推荐的顺周期高股息方向（电力高速等公用事业、非银、部分周期品）仍有超额收益；前期领涨的TMT面对业绩压力开始分化，数据要素成为领跑者、需要重视；从业绩预告管中窥豹，中报景气三条线索与此前推荐基本一致：1）数字经济的运营商、软件，2）新能源，3）可选消费的汽车家电社服商贸。 美国通胀回归“3”时代，海外流动性大缓和。本周最重磅数据是美国6月CPIyoy降至3（前值4、预期31），连续12个月下降、重回“3”时代，经济维持“制造业弱、服务业韧性”。上周全球主要资产交易“7月联储最后一次加息”：10年美债利率下行23bp、美元指数下跌22、伦敦金现上涨16、MSCI新兴市场上涨49。我们在去年10月20日《美联储加息何时休？》中汇总过联储“最后一次加息”时的宏观条件和市场表现： （一）4点宏观条件：1）景气方面，制造业PMI下行超过8个月。2）就业方面，新增非农就业降至20万以下。3）工资方面，增速趋势性向下3个月，打破“工资 通胀”螺旋。4）通胀方面，核心PCEyoy确定性回落至4左右。 （二）结束加息市场表现：1）10年美债利率提前24月见顶，后续继续下行。2）全球股市加息前震荡，加息结束后迎来向上拐点。 对应当下，我们判断：1）本轮美联储维持“数据依赖型”路径，距离加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季度末、四季度初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场处在“底部高波动”状态，赔率足够、胜率暂时未知，值得抓紧布局，建议关注财通策略外资行业组合（7月推荐电气设备、计算机设备、新能源动力系统，本周回报25VS偏股混合基金11）。 国内政策窗口期，温和复苏下顺周期高股息值得配置。7月国内逐步进入政策窗口期，从国常会到政治局会议将部署下半年经济工作，市场也处于等待阶段。近期资产中的经济预期修复至51左右的“温和复苏”水平；经济高频数据显示，地产销售偏弱，但生产端偏强势，铜、原油价格有明显抬升。在经济回归“温和复苏”之后，此前推荐的顺周期高股息方向近期强势、依然值得布局，包括电力高速等公用事业、非银、部分周期品等等。 市场进入中报期，继续布局三个景气线索。从业绩预告来看：1）目前全A预告披露率34，预喜率452，创业板和科创板披露少暂无代表性。2）结构上，部分消费、成长的披露率和预喜率双高，消费方面关注社会服务、商贸零售、家电、汽车，成长方面关注电新设备，其他还可以关注非银金融、公用事业。继续关注三大景气线索：1）数字经济方面，AI浪潮、5G渗透等带动运营商业务量、软件产业收入稳步增长。2）新能源方面，产业链价格风险充分释放，终端汽车销量、光伏风电装机需求回升。3）可选消费方面，汽车与新能源链息息相关，空调驱动从地产复苏到高温，排产上调超市场预期。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1历次最后一次加息前后主要宏观条件情况（万人，） 数据来源：Wind，财通证券研究所注：PMI的标准化方法为统一减去50；非农单位为万人 图210年期美债利率率高点领先24月（）图3标普500在停止加息后持续上涨（） 10 05 00 05 10 15 20 25 30 198408198905199502 200005200606201812 10年国债收益率 10年期国债高点领先最后一次加息24月 6轮加息期利率1278975645128 40 30 20 10 0 10 T12T11T10T9 T8 T7 T6 T5 T4 T3 T2 T1T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12 20 198408198905199502 200005200606201812 标普500 停止加息时接近股市底部 累计涨幅均值 03月66 06月95 T12T11T10T9 T8 T7 T6 T5 T4 T3 T2 T1T0T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11T12 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T0标准化，每一期减去T0值；指标时间间隔为1个月 数据来源：Wind，财通证券研究所；按T0标准化，每一期除以T0值后减 1；指标时间间隔为1个月 图4市场预期7月加息25Bp概率93，9月、11月可能再有1次加息 MEETINGDATE 425450 450475 475500 500525 525550 550575 575600 2023726 00 00 00 70 930 00 00 2023920 00 00 00 62 827 112 00 2023111 00 00 00 25 378 531 65 20231213 00 00 19 282 490 192 18 2024131 00 10 166 398 323 95 08 2024320 04 66 249 371 241 63 05 202451 84 261 358 224 58 05 00 2024619 182 315 284 132 28 02 00 数据来源：CMEFedWatch，财通证券研究所 图5北上资金本周净流入财通大类行业图6北上资金2022年至今净流入财通大类行业 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 净流入（亿元） 科技消费周期大金融高端制造医药医美公共服务综合 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7财通策略外资二级行业组合表现 超额收益（右）总回报基准总回报 6 4 2 0 2 4 6 100 80 60 40 20 00 20 40 8 23042304230423052305230523052306230623062307 60 本周涨跌幅 4 本周超额收益率 沪深300 偏股混合型基金 03 03 24 11 34 22 05 15 1 电气设备 计算机设备 新能源动力系统 CI005808WI CI005842WI CI005810WI 证券简称 证券代码 数据来源：Wind，财通证券研究所 图8资产中的经济预期指数回到了51温和复苏水平 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 9054 8053 7052 51 60 50 50 49 40 48 30 47 2046 1045 044 2207220822092210221122122301230223032304230523062307 数据来源：Wind，财通证券研究所 图9中报预告三条线索：数字经济、新能源、可选消费 板块 公司总数 披露数 披露率 预喜率 预增略增 续盈 扭亏 不确定 首亏 续亏 略减 预减 总体 5018 1705 340 452 44982 12 227 3 239 349 39 305 主板 3187 15